投资基金
挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，看他如何打造“币圈高盛”
人物 • odaily 发表了文章 • 2019-05-30 17:53
Novogratz 无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，也是以太坊的早期投资者，1 美元买进 ETH，投资 EOS 实现了 123% 的投资收益。
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报 查看全部
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报 查看全部
Novogratz 无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，也是以太坊的早期投资者，1 美元买进 ETH，投资 EOS 实现了 123% 的投资收益。
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋！
观点 • chainnews 发表了文章 • 2018-11-20 12:25
在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang 查看全部
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang 查看全部
在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang
挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，看他如何打造“币圈高盛”
人物 • odaily 发表了文章 • 2019-05-30 17:53
Novogratz 无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，也是以太坊的早期投资者，1 美元买进 ETH，投资 EOS 实现了 123% 的投资收益。
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报 查看全部
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报 查看全部
Novogratz 无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，也是以太坊的早期投资者，1 美元买进 ETH，投资 EOS 实现了 123% 的投资收益。
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋！
观点 • chainnews 发表了文章 • 2018-11-20 12:25
在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang 查看全部
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang 查看全部
在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang
挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，看他如何打造“币圈高盛”
人物 • odaily 发表了文章 • 2019-05-30 17:53
Novogratz 无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，也是以太坊的早期投资者，1 美元买进 ETH，投资 EOS 实现了 123% 的投资收益。
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报 查看全部
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报 查看全部
Novogratz 无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，也是以太坊的早期投资者，1 美元买进 ETH，投资 EOS 实现了 123% 的投资收益。
近日，彭博社曝出，主流加密数字货币 EOS 的背后开发商 Block.One 将花费高昂代价回收其早期投资人 10% 的股份，数字货币投资银行 Galaxy Digital 作为 Block.One 早期重要投资人，回应了 Block.One 的股份回购邀约，Galaxy Digital 出售了 Block.One 部分股权并获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
这让不少机构投资者和散户投资者都眼红 Galaxy Digital，但并不是谁都能有这种好运气。
Galaxy Digital 是 2018 年初才成立的数字货币投资银行，并于 2018 年 8 月 1 日在加拿大多伦多证券交易所创业板挂牌上市，上市之路可谓是一波三折。他们也曾在 2018 年全年亏损 2.727 亿美元。
一家刚刚成立的投资银行怎么会这么有魄力，成立不到半年就可以挂牌上市呢？这背后更是离不开幕后掌舵人，也是前高盛合伙人 Michael Novogratz 的“操盘”了。Michael Novogratz 曾经连续两年被列入福布斯世界亿万富豪榜，Michael Novogratz 也是美国著名投资机构 Fortress Group（堡垒投资集团）的合伙人。
Michael Novogratz 曾带着堡垒投资集团熬过了金融危机，却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的亏损严重，他也黯然离开华尔街。
离开华尔街的他并未放弃，而是转战币圈。2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 入伙，还有高盛此前的对冲基金分析师 Luka Jankovi 加入，也正因为如此，Galaxy Digital 也被外界戏称为“币圈高盛”。
下面我们来看一下 Michael Novogratz 的个人经历，一个传统的华尔街职业对冲经理人是如何对加密货币行业产生兴趣的？如何建立起加密货币投资银行 Galaxy Digital？以及在加密货币市值大幅跳水之后，Michael Novogratz 的心态又是怎样的？华尔街聪明绝顶的宏观对冲者是如何应对加密货币世界中的不稳定因素的？
摔跤队队长，美国空军飞行员，对冲基金经理
Michael Novogratz 是一位前对冲基金经理，前身为投资公司 Fortress Investment Group（堡垒投资集团）。他在 2007 年和 2008 年被福布斯评为亿万富翁。
1964 年 11 月 26 日，Novogratz 出生于弗吉尼亚州。上高中时，他是学校摔跤队的队长，并获得了该州摔跤比赛第二名。
Novogratz 的大学时光在普林斯顿大学度过。大学时期他几乎将所有的时间投入到了自己热爱的运动之中。作为学校的摔跤队队长，他两次获得“常青藤”联赛冠军，在美国全国大学生体育协会中也没有敌手。Novogratz 对摔跤运动的喜爱近乎狂热，以至于很多人用“疯子”称呼他。大学毕业后，他加入美国空军，成为一名直升机飞行员，后来又加入了新泽西州的国民警卫队。
很难判断 Novogratz 是从何时开始对金融产生了兴趣，但事实证明在金融领域，他同样有所成就。
Novogratz 在 2007 年 3 月福布斯全球亿万富豪榜上排名第 407 位，其中包括他的 6660 万股 Fortress Investments，其中包括 Edens，Kauffman，Nardone 和 Briger 亿万富翁。2007 年 9 月，Novogratz 被列入福布斯 400 强排名第 317 位，净资产达 15 亿美元。他在 2008 年 3 月福布斯世界亿万富豪榜上排名第 962 位，净资产达 12 亿美元。到 2012 年，在 Fortress 股价下跌后，他的净资产缩水至 5 亿美元。
有一些和 Novogratz 共事的对冲基金经理，曾经这样评价他：“他表现得好像是一个先知，但骨子里他就是一个推销员。” 不过，也有人不同意这样的观点，认为 Novograt“对于看模型、分析前因后果，有着异乎寻常的能力。在别人只看到一团混乱之时，他却可以把东京一只蝴蝶扇动翅膀和新加坡的海啸间的联系，看得一清二楚。”
开先例，带领堡垒投资集团纽交所上市
堡垒投资集团究竟有何厉害之处？为何能让 Novogratz 靠其登上福布斯亿万富翁榜单？
堡垒投资集团首开美国对冲基金公开上市先河，堡垒投资集团创立于 1998 年，2007 年纽交所上市。
作为最早在美国本土上市的投资公司，堡垒投资集团旗下拥有多只私募股权基金和对冲基金，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，管理资产规模达到 701 亿美元，在美国、欧洲、亚洲、澳洲等地设有 14 家办事处。
在加入堡垒投资集团之前，Novogratz 是高盛的合伙人。
Novogratz 于 1992 年加入高盛，Novogratz 的事业从固定收益、货币及大宗商品的风险控制部门起步。1992 年至 1999 年 8 年长驻香港地区的工作和生活经历以及 1998 年近距离接触“亚洲金融风暴”为他了解新兴市场奠定了基础。2000 年，他被提拔为高盛集团拉丁美洲业务主席，为他的全球化视野打开了一扇窗。有熟悉他的人说，他是高盛眼中具有极强能力的一个家伙。
高盛在 1999 年 5 月上市的时候，还给 Novogratz 配股。但是就在高盛上市一年之后，他与高盛分道扬镳，按照当时媒体的报道，原因是“生活方式问题”。
2002 年，Novogratz 离开高盛，加入由 Wesley Edens 等人创建的堡垒投资集团，并获得了合伙人的席位。但高盛的经历让他最终选择了以宏观对冲的方式来操作自己的对冲基金。
与众多宏观对冲基金一样，Novogratz 在全世界范围内利用对宏观经济形势的基本判断识别金融资产价格的失衡错配现象：首先要对宏观经济作出自己认为最合理的解释，然后根据这个解释，在固定收益、大宗商品、货币以及证券市场寻找存在价格偏差的市场，并在价格偏离到一定程度时进入，直到失衡现象得到纠正时退出。
加入堡垒投资集团之后，Novogratz 管理其中的对冲基金业务，包括堡垒宏观基金（Fortress Macro Fund）和吊桥全球宏观基金（Drawbridge Global Macro Fund），这两只都是主要投资于高流动性市场的宏观对冲基金，当时，两只基金的资产规模达 43 亿美元。
在华尔街，包括 Novogratz 在内的 5 名堡垒投资集团合伙人都被认为是聪明绝顶的人。有人这样评价：“他们都不是乙级队球员。”此外，他们也都对自己的能力超级自信。
基于这种自信，2007 年年初他们做出了一个开华尔街先河的举动，把堡垒投资集团包装上市。这一举动证明他们不想默默无闻地被淹没在对冲基金的瀚海中。
2007 年 2 月 9 日，堡垒投资集团正式在纽约证券交易所上市交易。发行价为 18.50 美元，由于投资者热情高涨，挂牌交易的第一天早晨公司股价就迅速飙升至 35 美元。
堡垒投资集团并非全球首家上市对冲基金公司，但其上市却是全球对冲基金实力最强的美国市场的首发之举，因此给金融市场带来了不小的震撼。当时，人们把它的上市看成是具有历史意义的一刻，因为这标志着美国对冲基金开始走向公众。
在堡垒投资集团上市之后，Steve Schwarzman 的黑石集团（Blackstone Group）和 Daniel Och 的 Och-Ziff 资产管理公司也先后上市。
对堡垒的合伙人来说，他们通过 IPO 为自己创造了更多财富。上市之前，他们以 8.88 亿美元的价格，将 15% 的公司股份卖给了日本野村银行。有人推测，在 IPO 之前，他们每个人平均都有 4 亿美元现金的进账。
成立“币圈高盛”Galaxy Digital
Novogratz 带着堡垒投资集团挺过了雷曼倒闭，熬过了金融危机，Novogratz 却栽在了 2015 年，对“巴西利率下跌、央行会下调利率”的预测上。这导致了公司的巨大投资亏损。同年，堡垒投资集团倒闭，Novogratz 也再度黯然离开华尔街。
曾经身家 20 多亿美元的他，变得只剩区区几百万美元。但是，如此爱折腾的一个人，怎么会就轻易离开他奋战了 20 多年的战场？
2017 年，对于 Novogratz 来说，是非常重要的。因为这一年，他搭上了令所有人都摸不到头脑的金融事件：加密货币的崛起。这把 Novogratz 从装模作样的“退休生活”中拉了回来，在数字货币上挣了上亿美元的他，重新回到了大众和媒体的视野中。
2017 年底，Novogratz 高调宣布，会把自己的交易业务发展成专注数字货币投资和区块链的全服务银行 Galaxy Digital，他还挖来了高盛副总 Richard Kim 担任营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家加密投资银行。
从一开始的传统金融迈向加密货币这个领域进行一个转型，来自 2013 年他对比特币的价值飙升进行成功的预测，对比特币的成功投资，也让他成为了这个世界上拥有比特币价值最高的人之一。
2013 年，当比特币价格只有 100 美元的时候，他投入 700 万美元购买比特币，按当前市场价格计算，上涨了 80 倍。
据 2018 年福布斯估计，他拥有价值 7 亿美元的加密货币。
“在比特币领域我投入了净资产的百分之十。” Novogratz 在 2017 年的一次由哈佛商学院纽约俱乐部举办的论坛活动上表示。
他无疑是整个华尔街最虔诚的加密货币信徒之一，2018 年 5 月 9 日播出的“Markets Now”节目中，他甚至断言，每个人的投资组合中都应该有 1-2% 的加密货币，不投资比特币“简直是不负责任的”。
但同时他也表示，加密货币也可能成为你一生最大的泡沫。预防的办法则是华尔街的老把戏——不要把鸡蛋放在一个篮子里。例如，Novogratz 也是以太坊的早期投资者，他说自己购买 ETH 时，币价大约只有 1 美元。
2018 年 1 月，Novogratz 宣布了关于创设加密货币商业银行 Galaxy Digital 的一系列计划。在宣布将成立加密货币商业银行 Galaxy Digital 的时候，他表示将利用与比特币和以太坊以及其他协议社区的“深厚关系”，利用数字资产发展所带来的市场机遇，从四大核心业务板块——交易、直接投资、资产管理和咨询业务中获得回报。
Galaxy Digital 一出现，就被外界称之为“币圈高盛”，因其创始人多来自高盛背景。Novogratz 挖来了高盛副总 Richard Kim 担任 Galaxy Digital 营运长，过去在高盛担任对冲基金分析师的 Luka Jankovic 也加入了这家数字货币投资银行。
从 2018 年财报来看，Galaxy Digital 的业务紧锣密鼓地进行着——反向收购、准备上市、代币发行项目投资、在东京开设交易点、咨询业务、甚至在 2018 年 5 月与彭博社母公司合作创建了一个加密指数“Bloomberg Galaxy Digital Crypto Index”。
EOS 是这家投行最出色项目之一。2018 年 6 月 5 日，Galaxy Digital 本金投资平台与 Galaxy Digital 投资管理部门共同推出了 3.25 亿美元的 EOS 风险基金（Galaxy Digital EOS VC Fund），投资于在 EOS 的区块链协议上构建平台的公司。6 月 7 日，该基金完成第一笔交易，以 2000 万美元的投资，领投 HighFidelity D 轮投资。
遭遇滑铁卢，Galaxy Digital “带血”亏损上市
Novogratz 的赌注并不是总是正确的。
2017 年 10 月份，Novogratz预言比特币将在年底之前突破 1 万美元大关，而这个预言 11 月份就实现了。
他接着预言比特币将在 2018 年底突破 4 万美元，并且筹划创立 5 亿美元规模的数字货币基金，然后就遇到了 2018 年年底的比特币价格断崖式跳水。
根据 CoinMarketCap.com 的数据，2018 年比特币狂跌 40%，加密货币整体市值更是下跌了 51%。
对于投资了多种加密货币的 Novogratz 来说，这就像你深知不要把鸡蛋都放在一个篮子里，所以把它们放在了几个篮子里，然而这几个篮子在一辆大卡车上，大卡车中途却翻车了。
就在比特币达到峰值几周后，他通过私募以每股 5 加元的价格出售 Galaxy Digital 的股票，并于 2018 年 2 月宣布，首期募资 2.5 亿加元。
在那之后，比特币价格开始大幅跳水。
根据 Galaxy Digital 2018 年 7 月 25 号发布的 Q1 财报财报显示，Galaxy Digital 2018 年一季度共亏损 1.34 亿美元。
除了加密货币市值的大幅跳水，让 Novogratz 心力交瘁的另一个来源则是加拿大监管部门，安大略省证券委员会（OSC）。
在美国，IPO 至少需要两年的财务审计，很显然刚刚成立的 Galaxy Digital 并不满足条件。
所以，Novogratz 通过反向收购，将 Galaxy Digital 与已在多伦多初级交易所上市的空壳公司 BBradmer Pharmaceuticals Inc.（一家制药公司）合并，为的就是不用作为全新上市的公司向证券监管机构提交一系列财务报表。
于是在 2018 年 1 月份正式宣布该计划的时候，他乐观地估计，2018 年 4 月份就能上市。
后边发生的事也很好猜了，当 Galaxy Digital 申请批准时，OSC 决定对该公司进行额外审查，提出了诸多用 Novogratz 的话来说十分“磨人”的要求，上市时间从 4 月一直推迟到 8 月。
这边加密货币市场冷却让投资者陷入窘境，另一边上市屡遭延期，Galaxy Digital 还不得不在上市前一天对其财报进行补充。
尽管 Novogratz 表示，他不会后悔，并一如既往地看好区块链在金融领域的革命性潜力，但他为期 8 个月的拉力赛，对希望利用加拿大资本市场作为上市捷径的人来说，不失为一个警示。
多伦多证券创投交易所董事兼总经理 Brady Fletcher 则表示，监管机构需要找到一种平衡：你想要快点上市，必须在公司结构上达到令人满意的水平。
终于在 8 月 1 日，Galaxy Digital 上市了，首日破发。
发行价 5 加元，开盘价 2.7 加元，这也是一天的最高点，在最低跌至 1.9 加元后，最终以 2.3 加元的价格收盘，就这样结束了上市首日。
其实对于上市的初期结果，Novogratz 也是有心理准备的。
在 2018 年 8 月 30 日接受媒体的采访中，Novogratz 无奈表示，鉴于自年初以来比特币暴跌约 40%、加密投资需求减弱，投资者可能很难评估 Galaxy Digital 非流动资产的价值，预计上市后的股票以 1 月份的价格交易是“不现实的”。接下来的几周可能不会一帆风顺。
“我很遗憾牛市不再，但我相信一切都会回来。”华尔街老狐狸的心态果然要比一般的对冲基金经理的心态要好。
就目前比特币重新站上 8000 美金的趋势来看，整个加密货币市场也开始出现回暖，Novogratz 等待的牛市或许很快就会到来。
拆解 Galaxy Digital 投资组合
据 Coindesk 4 月 29 日报道，根据 Galaxy Digital 提交给加拿大证券监管机构的最新文件显示，Galaxy Digital 2018 年第三季度净亏损已经扩大至 7670 万美元，第四季度亏损 9700 万美元。2018 年全年亏损 2.727 亿美元，其中出售数字资产亏损了 1.014 亿美元。
Galaxy Digital 还有 7550 万美元的账面损失，其中包括其持有的加密货币的价格下跌，850 万美元的未实现投资损失，8840 万美元的运营费用。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 9724 BTC（3640 万美元）、92545 ETH（1230 万美元）、240 万 EOS（600 万美元）和 60227 门罗币（280 万美元）。2018 年初，该公司开始增加对比特币和以太坊的投资，当时该公司持有 5902 个 BTC 和 5.7 万个 ETH。
Galaxy Digital 还曾持有大量的 Wax（5020 万美元）和 BlockV 代币(1740 万美元)，不过这些币在 2018 年年底时从该公司的优先投资组合中消失了。
文件显示，Galaxy Digital 在出售 BTC（7030 万美元）和 ETH（6440万美元）时蒙受了损失，但部分损失被 Galaxy Digital 通过卖空部分加密货币（不清楚具体是哪种）所赚得的 5430 万美元所抵消。
2018 年初，BTC 是 Galaxy Digital 蒙受损失的最大来源，而 ETH 投资在 2018 年全年造成的损失最大。
有趣的是，Galaxy Digital 因为 Wax 代币贬值而损失了高达 4700 万美元。Wax 代币是一种为电子游戏中的虚拟物品交易平台提供动力的资产。
其他几种竞争币在 Galaxy Digital 2018 年能够盈利之前也出现了价格下跌：Kin（亏损1090 万美元）、BlockV（亏损1720 万美元）和 Aion（亏损 860 万美元）。EOS 也损失了大约 500 万美元。
除了数字货币以外，Galaxy Digital 投资组合中的许多公司和投资基金的价值也都有所下降。
例如，Pantera ICO Fund LP 的股票贬值导致损失 1410 万美元（Galaxy Digital 目前在该基金中投资1740万美元）。该公司还减持加拿大 Hut 8 Mining Corp .股票 1130 万美元，减持加密钱包公司 Xapo 股票 1110 万美元。
截至 2018 年底，Galaxy Digital 持有 EOS 开发公司 Block.One 4190 万美元的股份。另外还在 Galaxy Digital EOS VC Fund 中投入了约 500 万美元，专注于开发 EOS.IO 的生态系统。
据区块链媒体 The Block 近日报道，Galaxy Digital 5 月 22 日宣布已出售所持有的 EOS 开发商 Block.One 的部分股权，获得收入 7120 万美元，实现了 123% 的投资收益。
但 Novogratz 表示，“Galaxy Digital 仍是 Block.One 股东，并持有大量的 EOS。卖出部分 Block.One 股份兑现利润是为了重新平衡投资组合。“我们将继续与 Block.One 紧密合作。我们是多个业务领域的重要合作伙伴，包括 Galaxy EOS VC Fund（该基金投资基于 EOS.IO 协议的公司），并对 EOS.IO 协议感到兴奋。”
与此同时，该文件表示，支付初创公司 Ripple Labs 获得了Galaxy Digital 的 2380 万美元投资，包括“通过一个特殊目的工具的间接投资”。
Galaxy Digital 还向挖矿企业投资了 2600 万美元，包括 Hut 8 Mining 和 Bitfury；向托管和多签名钱包提供商 BitGo 投资 750 万美元；向纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）尚未推出的比特币期货交易所 Bakkt 投资 500 万美元。
其他还包括对 Silvergate Capital Corporation 的投资，它是对加密货币友好的 Silvergate Bank 的母公司；代币化初创企业 AlphaPoint 和 Templum；投资工具 Cryptology Asset和Pantera Venture Fund；以及总部位于波多黎各的 Mercantile Global Holdings，该公司运营着最近成立的圣胡安商品交易所（San Juan Mercantile Exchange）。
Galaxy Digital 还向加密借贷平台 BlockFi 投资了 525 万美元，其中包括 380 万美元的贷款。
在谈到 Galaxy Digital 未来可能面临的风险时，文件特别关注了该公司的权力集中在首席执行官兼主要利益相关者 Mike Novogratz 手中，他拥有 Galaxy Digital 超过 71% 的股份。
这份文件说，在监管和市场风险方面，Galaxy Digital 是“高度依赖 Michael Novogratz，让股东承担重大且不可预测的‘关键人物’风险”，并补充说 CEO 的“利益可能不同于股东的利益”，有一种危险是，他“可能从事 Galaxy Digital 之外的活动，或者为了追求其他目标而退出 Galaxy Digital。”
文件还指出，同样值得注意的是：Novogratz 的公众形象更有可能使 Galaxy Digital 受到实质性的监管审查，无论 Galaxy Digital 是否从事任何非法行为，这种代价都将是昂贵的，而且会分散注意力。
总结
“投资需谨慎”，固然是谁都会说的道理，但真的成为了局内人，即便再谨慎、再老道，也逃不过潮起潮落，随波逐流，潮起时你是弄潮的，潮退了反过来被嘲弄，再寻常不过。
Novogratz 还没有放弃，对于拥有他这般履历的人来说，已经不知道多少次目睹自己和他人的财富在金融市场中起起落落，成功和挫折，恐怕对他们来说从来都不是天长地久的。未来有一天，如果他又像 2013 年成功预判比特币暴涨一样，再次大获全胜，现在这些又都不算什么了。
Novogratz 下一步还打算带领 Galaxy Digital 在法兰克福、伦敦和香港上市。他希望 Galaxy Digital 在 2019 年年底前实现现金流为正，并预计公司将在 2019 年第二季度实现净利润。
值得注意的是，加密货币市场自 4 月初以来已出现回暖迹象，比特币一度反弹突破 8800 美元，很多人说现在已是熊末牛初，真正的大牛市很快就会到来。
Novogratz 仍有资本，仍有筹码，市场回暖，他等得起，所以他纵身一跃义无反顾。
参考资料：
https://en.wikipedia.org/wiki/Michael_Novogratz
https://twitter.com/novogratz
《Novogratz’s Galaxy Digital Crypto Fund Lost $272.7 Million in 2018》
《$71 Million: Galaxy Digital Sells Stake in EOS Blockchain Maker Block.One》
《Galaxy Digital CEO Michael Novogratz: Bitcoin Should Cross $20,000 Within 18 Months》
《Galaxy Digital Backs $5.25 Million Round for Blockchain Staking Startup》
《Novogratz Buys Another 2.7% of His Galaxy Digital Crypto Fund for $5 Million》
《Mike Novogratz Explains Why He’s Still All-In on Crypto》
《Mike Novogratz: Bitcoin Will Be Digital Gold, ‘Sovereignty Should Cost a Lot’》
《Novogratz’s Galaxy Digital Backs $4 million Raise for Crypto-Lender BlockFi 》
《Billionaire Mike Novogratz – The Next 3 to 12 Months Will be Very Exciting for Cryptocurrencies》
《A look inside crypto firm Galaxy Digital, founded by 'sidelined' Wall Street legend Michael Novogratz》
《A Sidelined Wall Street Legend Bets on Bitcoin》
《Mike Novogratz Says Bitcoin Won the War of Cryptocurrencies》
《迈克尔·诺沃格拉茨：堡垒破裂 从头再来》
文｜ 王也 编辑｜ 卢晓明
出品｜ Odaily星球日报
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋！
观点 • chainnews 发表了文章 • 2018-11-20 12:25
在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang 查看全部
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang 查看全部
在加密投资市场陷入恐惧的今天，我们必须推送这篇说了真话、并且看上去有些刺眼的文章。是时候讨论这个无人可以回避的问题：
为什么 90% 的加密投资基金会完蛋？
为什么不完蛋呢？在过去一年多时间中，即便是在中国市场，我们也看到了数百家加密资产投资基金迅速成立，在市场高歌猛进之时洋洋得意地展示自己的投资成果，但是在市场陷入熊市之后灰溜溜地消声觅迹。
在过去这大半年时间里，链闻和近百家贴上「加密资产投资基金」或者「Token Fund」标签的投资机构深入的交流，其中有让人兴奋的发现：这个领域充斥了年轻人，他们大胆、激进，身上充满了拓荒野蛮西部的牛仔气质。但让人忧心的是，这些所谓「加密资产投资基金」中的大多数，很难说已经找到让人信服的投资策略、投资逻辑或者投资方法。
他们中很大一部分，更像是在一级市场市场上包销揽货、然后又到二级市场传销出货，从中挣取信息不对称价差的「批发-零售」机构；另有一大部分，采取的则是「随大流」的模式——如果打开不少加密基金的网页，只选择其投资组合的列表部分，把他们放在一起对比来看，在一片花花绿绿的 Logo 列表中，你会发现寻找其中的差异真是一件难事。
感谢 David Nage 毫不留情地用刺眼的表达提出了这个问题。David Nage 是一位风险投资家，在家族办公室领域，是一位活跃的社区组织者，他曾在 2014 年帮助彭博集团组织了家族办公室研讨会。
必须得说，尽管这篇文章的标题是说 90% 的加密基金「为什么」会失败，但实际上，文章的核心内容是：加密投资基金如何才可以避免失败。对那些光鲜一时，在今天的市场波动中战战兢兢的加密投资机构来说，更值得用心阅读。Enjoy reading～
来，让我们先讲一个故事。
大家可能都已经熟悉「股神」沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 押注 100 万美元的那个赌局吧？不知道也没关系，我可以简单介绍一下。2008 年的时候，沃伦·巴菲特与对冲基金 Protege Partners 合伙人 Ted Seides 压了个 10 年赌约，巴菲特用自己的钱、而不是他管理的伯克希尔哈撒韦公司的资金下注，赌对冲基金无法战胜标普 500 指数。而 Ted Seides 和对冲基金 Protégé Partners 其他的合伙人则通过投资五只经过精心挑选的对冲基金 具体基金名字从未被公开披露，坚信对冲基金业绩将优于标普 500 指数表现。
在这个 10 年赌局的前 7 年，巴菲特选择的先锋 Vanguard 500 指数基金涨了 63.5%。Protege 的五只对冲基金平均上涨约 19.6%。十年过去了，巴菲特最终「赢了」这一赌局。这 10 年间，标普 500 指数平均年复合收益率达到 7.1%，远远高于 Protege Partners 基金经理们选择的对冲基金的平均年复合收益率，后者仅为 2.2% 链闻注：我们在中国的投资界听到了特别损的评论，说 Protege Partners 干出来的结果还不如余额宝的收益… 说实话，我们觉得这样说不科学…。
于是问题来了：为什么对冲基金这么衰，跑不赢大市，最终得关门大吉？
仅仅在 2017 年，约有 1000 家对冲基金关门大吉。市场上对此有很多有趣的理论分析。
对于对冲基金为何功败垂成 在 2017 年约有 1000 家对冲基金关门大吉、表现逊于指数基金，有很多有趣的理论分析。著名投资评论网站 GoldenEgg Investing 创始人兼主编 Howard Gold 在为 MarketWatch 撰写的一篇专栏中得出的结论称，这主要是一个供应和需求的问题：
「本质上，投资表现能持续优于市场的能力是一种极为罕见的天才。较早进入对冲基金游戏的投资者们尝到了一些抢先出发的甜头，这种诱惑吸引了更多投资人入局。结果导致大量资金涌入，规模达到约 3 万亿美元，创造出一种原本不切实际的需求：投资经理能反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且这得是在扣除基金收取的费用之后的回报。」
注：Howard Gold 这篇分析值得一读，链接是：https://www.marketwatch.com/story/hedge-fund-buyers-are-getting-soaked-2017-03-29
这是非常棒的解释。但这和加密基金有什么联系？来，让我们深入挖掘一下 。我先使用传统基金所采用的另一种历史数据点做些评估。
三分之一的失败率
著名的英国记者 John Lanchester 曾经在《纽约客》杂志发表过一篇文章，探讨了大部分对冲基金失败的情形：这些基金的平均存活周期约为五年。在截止 2010 年底存活的 7,200 家对冲基金中，到 2011 年底时已经有 775 家关门大吉，2012 年则有 873 家关门，在 2013 年有 904 家关门。这意味着，在三年时间内有三分之一的对冲基金消失了。
当然，对冲基金总数目并未减少，因为希望永不止息，不断有新的对冲基金挂牌营业。
注： John Lanchester 在 2014 年为纽约客撰写的这篇长篇文章值得一读，别嫌文章写成的时间太早，其实投资市场也就这点事。该文章的链接是：https://www.newyorker.com/magazine/2014/08/04/money-talks-6
当然，如果你嫌文章太长，可以读读金融时报当年的一个干货精简版本：https://ftalphaville.ft.com/2014/07/31/1913792/most-hedge-funds-fail/
另外，我们也想借此机会向链闻的忠实读者推荐一下 John Lanchester 之前曾经写过的一篇关于比特币发展的文章，这篇文章 2016 年发表在《伦敦书评》上，这样早期深度介绍比特币的文章，比现在币圈忽悠们的扯淡文章强很多倍。文章链接是：https://www.lrb.co.uk/v38/n08/john-lanchester/when-bitcoin-grows-up_
我们审视加密货币空间时，我们看到从 2016 年到现在加密货币增长非常迅猛。
来源：Autonomous Next
据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，「我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型著名投行摩根士丹利近期表示加密资产正逐渐变成机构投资资产，人们可以预期加密基金失败率可能更高，达到三分之二，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。」
直观来讲，2016 年 1 月时所有加密货币的总市值约为 70 亿美元。到 2017 年底，在短短不到两年时间内，加密货币市场总市值剧增至 7,600 亿美元。外部资金如潮水般涌入，重现传统对冲基金市场的一幕，造成了不切实际的需求：要求投资经理得能够反复创造出表现优于市场的资本回报率，并且得是在扣除基金收取的费用之后的回报。
来源：Coinmarketcap
为什么称之为不切实际的需求？我们不妨从一些关键要素一一看起。
AUM、风险管理和基金集中风险
来源：Crypto Fund Research
从上图我们可以看到，市场中多数加密基金的资产管理规模 AUM 不超过 5,000 万美元。当然有一些规模出众，比如最近 Paradigm 和 a16z 等背靠传统基金的新入局者募得了大笔资金，这两家分别募集了 4 亿和 3 亿美元。
规模分布范围
在 300 只资产管理额不超过 1,000 万美元的小规模加密基金中，我个人经过观察推测，估计有 200 只 70% 资产管理规模不超过 500 万美元，约有 100 家 30% 资产管理额接近 1,000 万美元。资产管理额在 1,000-5,000 万美元范围的 188 家加密基金中，我个人认为约有 100 只 53% 资产管理额在 3,000-5,000 万美元之间，其余 47% 资产管理额在 1,000-3,000 万美元范围。这意味着约有 288 家加密基金当前资产管理额约在 500-3,000 万美元之间。
风险管理
让我们根据一些观察结果做一下假设。假设有一只加盟资产投资基金名为「ABC」，其资产管理额为 1,500 万美元，基金经理投资风格偏激进，无视一些传统基金的风险管理程序， 其 2017 年底至 2018 年初时业绩极为耀眼，该基金经理没有采用传统的「10/30/60」 原则进行投资，即资产管理额的 30% 用于主动分配投资，60% 作为准备金，10% 作为费用支出。该基金经理可能是按照 10/45/45 或者 10/55/35 的分配进行投资。
如果把资产管理额 55% 投进市场，意味着基金经理投入 825 万美元，留下 675 万美元作为储备金；如果以 Bitwise 10 指数作为市场指标，意味着目前该基金的投资已亏损 68.55%，或相当于亏损 560 万美元，目前只剩下 260 万美元，加上储备金，共有 940 万美元。
如果基金经理采用传统的风险管理原则，意味着向市场投入 450 万美元，亏损额为 300 万美元，但目前还剩下 1,150 万美元。
请牢记：基金要多生存一天，基金经理就必须反复创造出表现优于市场的资本回报率，且是在扣除基金收取的费用之后的回报；如果做不到，次优选择是不亏损太多钱。
在这里我想给一个小提示：职业基金经理使用的资产管理工具已经开始进入加密货币市场。资历尚浅的基金经理要想解决这些问题，至少有两个工具可供参考。
资金锁定期
应该要设定锁定期，以避免基金经理在资金充分投入到投资标的之后，落入流动性欠缺的麻烦。对于那些流动性更强的对冲基金，我看到的是锁定期较短，一般为 1 年，或者不到 2 年；对于「流动性更强」的风险投资基金，我看到一般的锁定期是 2-3 年，甚至更长。
通过教育填平知识鸿沟
成熟的投资者承认传统投资市场起起伏伏。而正像前文讨论的那样，加密市场不是传统市场，至少在多数机构投资者眼中是如此。短时间内的价格剧烈波动、 自 2018 年初以来的大幅衰退行情、有关「硬分叉」的讨论，以及这一资产领域特有的一些特色，在机构投资者眼中依然非常新奇。此外，在加密资产领域缺乏有力的研究，直到近期才陆续出现一些对市场每周和每月的分析报告，也需要对这些缺乏相关知识的对冲基金有限合伙人进行更多的教育。
作为基金经理，亏掉有限合伙人的钱绝不是好事，但如果不仅限于每个季度一封的「newsletter」与他们沟通，可能效果会好一些。
这里我得说一下，很多加密基金经理会遭遇大量的资金撤回，其管理的基金最终会关门大吉，这不仅仅因为市场行情低迷、基金业绩惨淡，而是业绩差与对合伙人的预期及知识传递管理非常糟糕，多重元素的共同作用。
那些资产管理规模小、对「市场严冬」感受更为强烈的加密基金，更应该不断向对其投资的有限合伙人及潜在普通合伙人进行相关沟通。
风险管理+资金锁定期+知识差异鸿沟 = 一团乱麻
我们必须要考虑到部分基金投资风格非常激进，而且不怎么熟悉标准的风险控制流程。近期的一份研究报告称， 三分之一加密基金经理的年龄在 25-34 岁之间。在互联网泡沫时代或者贝尔斯登和雷曼兄弟垮台时期，他们还不是投资者。再加上资金锁定期可能很快结束，加上他们缺乏对投入资金的有限合伙人进行有效的沟通，结果就是投资人大量撤资，大批加密基金关门大吉。这种情况甚至可能超过我们之前谈过的 60% 的水平线。
其它可能导致基金关门的元素
复制投资策略与集中性风险
讲个小故事：在一家颇具规模的家族办公室任职的一位熟人被要求配置对冲基金投资标的。他们投资了不少全球最优秀的基金，在这些基金那里总计至少拥有 50 个有限合伙人席位。这位仁兄的任务除了对基金进行尽职调查以及进行标的配置外，还包括收集所有这些基金的资产变化信息，他必须研究每支基金的月度沟通信息，有时还得研究投资机构想监管机构呈报的 13F 报告进行估算，最终他要创建出这些基金的资产配置矩阵图，查看这些基金在某些股票上的重叠投资情况。
让我们以数据运营商 Equinix 股票代码 EQIX 为例吧。几年前，这家公司可是对冲基金行业人见人爱的投资标的。
假设对冲基金 A 资产管理规模为 1 亿美元，其 5% 资金投入 Equinix 的股票，那么投入 Equinix 股票的实际资金是 500 万美元。对冲基金 B 资产管理规模 2.5 亿美元，其中 3.5% 的资金买入了 Equinix 股票，实际投资额为 875 万美元。如果这一案例中，50 家对冲基金中的相当部分 比如 40% 都买入了 Equinix 股票，这就构成了这家家族办公室在单一资产上巨大的集中性风险，违背了很多机构投资者原本希望进行分散投资的初衷。
注：想更好的了解基金的集中性风险，推荐阅读美国金融监管局 FINRA 发表的一篇文章，专门探讨了该主题：http://www.finra.org/investors/concentrate-concentration-risk_
加密资产相关的集中性风险
现在市场上确实有 2100 多种加密货币，但我们知道，加密市场绝大多数的流动性集中于前 10 或者说前 50 大加密货币。我可以打包票说，当前 500 家加密基金，无论是对冲基金还是流动性的风险投资基金，都在这个特制的沙盒中做道场。
如果你只是复制其他人的投资策略，你不可能成功募得一支基金，收取 3% 的管理费再加 30% 的业绩提成。但是今天市场不少基金就是这样的。这肯定是亏钱的生意。
我在今年早些时候发布过一个推文，说了我对市场的一个观察：市场中的多数加密资产投资基金都采取了互相复制的投资策略。当时是这样，现在还是这样。
我今天作为消遣，查看了三家加密基金的投资组合。如果我看到一家标的公司出现在不只一家基金的投资组合中，我就把这家公司的名字标成绿色，如图。我承认现在区块链投资领域还处于初期发展中，但当有限合伙人的资金锁定期还剩下 3～6 个月时，这种情况需要改变，需要看到一些策略独特的，而不是这种随大流的投资策略，否则会出问题
别灰心！
所有人都会在某一个点出发，这些基金资产管理规模在 500-1000 万美元之间的加密投资基金，如果他们能更特立独行、更深思熟虑的操盘，更用心部署风险管理技术来管理市场风险，更积极的教育有限合伙人，他们的表现是有可能优于资产规模 1 亿美元以上的加密基金的。
这不仅仅在市场行情好的时候是可能的，在行情糟糕的时候，更有可能。
不过，这需要大量的工作，认真做到这几点的加密基金才会真正是披荆斩棘，在未来的市场中存活下来的那 10% 幸存者之一。
作者：David Nage，风险投资家，Apeiron Ventures 董事总经理，家族办公室领域的社区组织者
编译：Perry Wang
