导读：本文对DAI 稳定币的供给增长、流动性、贷款需求、价格波动等方面的数据进行了全面的统计和分析。通过数据和图表，我们可以观察到，在金融系统的激励下，DeFi用户的行为模式。

 

01 DAI 供给增长情况


下图显示了DAI自2017年12月引入以来代币供应量的增长情况。其日流通量已增长到近1亿枚。2019年3月19日，日发行量达到历史最高记录95,451,24。目前DAI的日供应量徘徊在8400万左右。





图1: DAI 供应量走向


截至目前，DAI的最大持有者是Compound，掌控着17.11%的供应量。其次是dYdX，控制了3.74%。Maker的Eth2Dai排在第十位。





图2: DAI所有持有者份额分布图


以下是DAI前十大持有者及其持有量:





图3: DAI 十大持有者


02 DeFi 借贷平台走向


下图为各大DeFi借贷平台近6个月的日借款量：





图4: DAI在各大借贷平台日借款量(过去6个月)


请注意，上图的区域图没有堆叠。我们可以看到MakerDAO (蓝色区域) 一直占据着主导地位。在6月下旬和9月中旬，MakerDAO更是达到了每天430万DAI的峰值。

Compound在5月初将他们的协议迁移到v2 (版本2)，这里我们只引用Compound v2协议的数据。从图中可以看出，橙色区域(Compound v2) 与粉色区域(dYdX) 一直处于并列第二的位置，它们之间不相上下，达到每天约300万DAI的峰值。

我们也注意到NUO Network(绿色区域) 和bZx(红色区域) 在市场中发挥了作用。在第一季度，NUO Network推出了他们的新平台，并迅速获得了大量流量。而bZx自6月份以来一直在稳步上涨。

下图比较了上述DeFi项目的月度贷款活动。dYdX DAI贷款在过去6个月的增长比例令人惊喜。我们收集的数据显示，截止到10月17日，自 8 月份以来dYdX每月的DAI借贷总额已超过了MakerDAO；到10月17号为止，dYdX的用户量几乎占到了所有主要借贷平台DAI贷款需求的一半(约49.37%)。





图5: 各借贷平台DAI贷款额的市场份额 (过去6个月)


03 各大去中心化交易所的流动性情况


下图显示了几个主要的去中心化交易所的每日交易活动。OasisDEX是源自MakerDAO系统的DEX平台，占主导地位。其次是Uniswap，随后，则是Kyber和RadarRelay。





图6: 2019年各大去中心化交易所DAI交易量市场占比


请注意，我们在这里没有显示0x的名称，原因在于，它们是许多去中心化交易所中继类的底层协议(例如RadarRelay、Paradex)，并且可能复制交易量。事实上，0x上的大部分的流量来自RadarRelay，它们具有相似的大小。

同类型的还有dYdX，它采用OasisDex的Eth2Dai市场进行交换，我们将其交易量都显示在OasisDex的名下，从而避免了总销量的膨胀。dYdX上的DAI实际交易量介于Uniswap和Kyber之间，并在6月份达到峰值，月总交易量为1790万。

总而言之，根据上述交易情况来看，DAI的交易量自年初开始攀升，7月份DAI的总交易量达到每月9000万，随后却下降了近50%。

综合以上统计数据，我们观察到了DAI金融生态系统中自治的生命周期。从以下时间序列的趋势和相关性，DAI讲述了如何使其从用户激励行为中维持价格稳定。

“DAI通过经济激励来管理供求。当价格超过1美元时，任何人都可以创建DAI并以高于其价值的价格出售。这增加了供应，导致价格回落到1美元。

同样，当DAI的价格低于1美元时，用户可以在系统中以较低的利率来偿还债务，因为他们可以以低于1美元的价格购买DAI，但以1美元的固定利率偿还债务。用来还债的DAI被烧毁，供应也因此而减少，导致价格上涨。”





图7: 2019年DAI价格、供应量、交易量、贷款额(价格数据来源于coinmarketcap.com)


早在2月，DAI价格略有波动(图1 & 图2)，并可能造成了在接下来的几天中借/贷款数量的增长(图5), 2月24日，DeFi用户一天借了433万DAI，导致供应图表(图表3)变成了蓝色，当天累计供应量为8801万。

随后，在4月初，DAI供应量的增加，导致了DAI开始贬值。当我们看 -6.54%的价格变化，这可能会导致交易量(图4)和借款量(图5)的增加，当价格下跌时，借款人和交易者可以支付更少的美元来持有DAI。

我们很难推断出其中变量之间的因果关系，因为在一个经济系统中，它们总是相互影响和相互引导。然而，我们可以得出的一个结论是，它们是同相振动和高度相关的。


04 DAI 的价格波动：稳定币真的稳定吗?


所以当我们看到DAI的价格很大程度上是受到用户行为的影响后，上述的问题可能会萦绕在人们的脑海中。我们将使用beta分析，并将DAI与多个稳定币进行比较，以衡量风险。

从定义上讲，稳定币(如DAI) ，属于加密货币的一种，它们试图保持相对于其他资产的价值稳定。试图锚定1美元价值的稳定币包括DAI、TrueUSD、USDCoin、Tether、Gemini Dollar等。

以下是过去12 个月当中，这几个稳定币的价格表现情况(数据来自CoinMarketCap)。





图8: 价格图表和过去12个月的稳定币变化百分比 (数据来源:coinmarketcap.com)


从下表可以看出，它们的均价都维持在1美元上下，其中DAI的均价最为接近。另外，他们的变化幅度也很小，其中USDC最小：





图9: 稳定币的均价和变动情况 (基于365天窗口期)


另外，我们还附上了ETH和BTC的统计数据作为主要货币进行比较。

与其他加密货币市场不同，稳定币不应受到剧烈价格波动的影响。衡量稳定币价格波动性的一个指标是，其相对于BTC和ETH等主要加密货币的beta系数。以下是几个主要稳定币相对于BTC和ETH的beta值：





图10: 稳定币与ETH/BTC的beta系数(基于365天窗口期)


Token本身的系数为1。它是股票市场分析实践中风险度量的一个阈值：

    当beta >1时，意味着股市波动性超过市场基准指数 (通常指成份股票市场的SP500指数)。它也可以被解释为对市场变化很敏感。例如，当市场波动时，股票会受到较大的影响，从而带来较高的收益和更高的风险;
    当beta =1时，它们具有相同的波动性;
    当0 < beta <1时，股票受市场趋势的影响较小。


通常，股票与这类市场正相关，即beta系数通常为正值。然而，也有系数为负的情况，即当市场下跌时，股票价格反而会出现上涨趋势。

对于上述的5种稳定币，我们看到它们的绝对值都小于0.1，这意味着它们都比ETH和BTC更稳定，不太可能受到加密货币市场趋势的影响。在附录中，我们还附加了一张其他主流币的beta系数表，以供比较。

其中，USDC和TUSD的价值最小，与ETH和BTC呈负相关，说明在市场不稳定时，它们作为“存储” 代币以规避风险: 当ETH/BTC市场上涨时，用户有可能卖出TUSD/USDC来进入市场；当市场下跌时，用户可以将其持有的TUSD/USDC换成资产保值。


附录

2017年基于60天窗口期的主流币的beta系数





图11: 其他主流币与BTC的beta系数 (基于2017-10-05开始的60天窗口期)


作者：Christian Seberino、 Danning Sui@ Alethio 
翻译：DUANNI YI 
编辑：Sonny Sun  查看全部

10月28日，MakerDAO官方发布消息，Dai稳定费率降低至5.5%.此提案在10月24日的电话会议中提出，截止10月28日以45,317.80 MKR的支持票得到执行。






Odaily星球日报统计，2019年以来，MakerDAO 关于稳定费率调整的投票总计22次。数据变化如下：






费率的调整本来是用来调控Dai与美元比率的，以期让其始终维持在1：1的状态。比如当抵押资产价格波动时，杠杆玩家会变多，他们会抵押ETH或者其他数字资产借出Dai，这时Dai的供应量变大，Dai与美元的锚定不再成1:1稳定关系。这时社区会提案提高稳定费率（借贷利率），提高Dai的借贷成本，从而限制Dai的供应量 ，使Dai与美元维持成1：1锚定，当借贷成本持续变高，Dai的供应量变过少时，也会使Dai与美元不成1：1锚定关系，这时社区会降低稳定费率，减少Dai的借贷成本，提高供应量。这一过程与美联储加息和降息类似。

这里MakerDAO的稳定费率实际上相当于借入利息，当借入利息低于另一个平台的贷出利息时，就会产生套利的机会。

比如，目前MakerDAO 的借出Dai的利率为5.5%，而Compound v1的借贷利率为14.35%、Compound v2的借贷利率为11.70%、dydx借贷利率为11.49%, 还有其他三个平台Fulcrum、Nuo、InstaDApp的借贷利率也都大于MakerDAO 的借出利率。如下图：






需要说明的是，MakerDAO的稳定币模式只能借入无法放贷，而其他借贷平台则是撮合模式，通过撮合贷方和借方完成借贷。

因此，可以在不同平台之间进行以下操作，达成套利目的：











当然除了在同一资产之间进行套利之外，也可以在不同资产之间进行。比如在Maker上借出Dai之后，可以换成USDC或GUSD等其他资产，然后在其他平台进行放贷。但从loanscan平台给出的数据来看，Dai是比较主流的借贷资产，几乎每家平台都支持。

在操作过程中会存在以下风险需要注意：

    1、MakerDAO的超额抵押要求：为了防止资不抵债，MakerDAO系统要求需要按照150%的初始抵押率进行抵押。此外，只要抵押率低于150%，CDP就会存在风险。另外，由于存放在CDP账户中的以太坊不会有利息返还，加强对抵押品价格的保护会降低对回报的预期。
    2、由于MKR投票机制的问题，导致稳定费率的投票权掌握在“巨鲸”手中，因此有很大的费率操控风险极大。比如在此次降低稳定费率的投票中，出现了一个持有41900 MKR的巨鲸，占据97％的投票权，一举将投票数从2489票增至44539 票。
    3、由于去中心化借贷平台中的部分环节是通过支付“矿工费“的方式进行，所有需要考虑矿工费率。
    4、还有因为费率变更本身没有固定的频率和上下限，不稳定所导致的系统性风险很高。比如，今年的稳定费率从20.5%-0.5%之间波动，7月份波动最频繁，出现连续3天发生稳定费率变更。



作者：Odaily星球日报 小派克 查看全部

加密世界的诞生源于极客们对乌托邦的具象化追求，他们希望用去中心化、去信任的方式构建一个不必去依赖政府、企业、组织或任何第三方的开放社会。但是随着加密世界的发展，稳定币，这一不符合加密货币原教旨主义的事物，却在 2019 年占据了大部分的目光和资源。于是我们开始审视稳定币，思考它的诞生、现状及未来。

在此时机，NPC 注意到了 BLOCKDATA 发布的《稳定币现状概述（An overview of the current state of stablecoins）》报告，在获得官方授权后，为了尽可能保证行文的专业性，此次我们联合了 Meter.io 的 CEO 祝小翰，奇桃资本的橙子，荷月科技的 Leo，LBank 的 xy，了得资本的 Blake 和 NPC 的 Ryan，以 BLOCKDATA 的报告作为切入口，进行了拓展和深化，现将成果集成此篇，与大家分享。全文行文如下：

    为什么要有稳定币
    稳定币的现状及案例剖析
    在已知局限下，什么是稳定币的未来


 
「稳定币是什么」
 

对于稳定币，目前很难找到一个权威且令人信服的定义，我们试图从字面意义出发，以更易于理解的方式进行阐述：稳定币的第一性是用于充当货币。引用马克思的经典定义，货币是充当一般等价物的特殊商品。其次是稳定，所谓的“稳定”，行业内更多地认为是相对比特币高波动性的稳定，也就是说保持对其它商品较为稳定的购买力。至近现代，以美元和人民币为代表的法币充当满足“一般等价物”这一要求的特殊商品，所以大部分稳定币选择与主要法币挂钩。

但这仅是狭义上的稳定币的概念，稳定币的范畴远不止于此。我们认为，无论采用何种方式，只要它拥有满足：

1.充当购买商品的交易媒介；

2.价值稳定(相对稳定的购买力等)；

这两项特质（或潜质），我们就可以说：这是一个稳定币，不一定要拘泥于对法币或法币符号的稳定（如 1 美元）。在“稳定”的深处，我们想要探讨稳定币背后货币发行、回收，包括货币政策、资本自由流动在内的一整套系统，这才是对稳定币的思考。

 
「稳定币的类型」


BLOCKDATA 的报告采用了经典的三分法：链下资产抵押型、链上资产抵押型、无抵押算法型。这一分类方法被行业内广泛采用，在此不作赘述。





来源：BLOCKDATA《An overview of the current state of stablecoins》报告


根据上文给出的稳定币的定义，市面上主流的稳定币，都是狭义上的稳定币的概念，即用法币，主要是美元作为计价标尺来衡量稳定币的稳定，显然当前的加密世界并没有成功建立起自己的货币标尺，而是沿用了现实世界的那套体系。

 
「为什么会出现稳定币热？」
 

2019年被认为是稳定币元年，为什么会爆发这样的风潮，我们认为主要原因如下：

一、加密货币交易缺乏良好的出入金渠道

世界上大部分国家，包括加密货币交易最为活跃的国家之一——中国都切断了本国法币与加密货币直接兑换的渠道，与此同时加密货币市场出现了大幅上涨行情，因此稳定币成了巨量资金的入场渠道。

二、加密货币天然的跨境结算优势诉求统一的度量衡

稳定币（更多的是链上美元）的出现有利于进行全球交易和价值衡量，原有的法币及金融体系不利于全球市场的资本流动和交易。

三、区块链作为新的价值网络，开始介入传统金融的价值体系

在传统金融架构中，法币运行在传统金融基础设施如银行体系中，而区块链是一种新兴的，可以承载价值的全球网络。区块链行业在不断发展的过程中，需要引入大量的现实价值，而法币是现阶段最好的价值代理（当然也可以引入黄金等其他资产，但远不如法币来的直接有效，所以我们可以看到大部分锚定黄金的稳定币并没有取得成功）。稳定币的爆发是区块链范式比现有金融基础设施有先进之处，也就是说很大一部分稳定币是将原有法币价值从传统金融网络搬到了区块链网络。以以太坊为代表的区块链范式更扁平化、更开放、更抗审查，有利于价值转移，也会产生更少的交易摩擦。

 
「稳定币的现状」
 

BLOCKDATA 报告中最核心的内容便是对稳定币现状的分析，报告调研了 226 个稳定币项目，其中 66 个已经上线，134 个正在开发，还有 26 个项目已经关闭（Ps：文字叙述是 26 个，但图上仅显示了 25 个）。

在 226 个项目中，65% 是以链下资产抵押为主（法币或商品抵押，商品以黄金为主）。

已上线的 66 个项目中，50% 的项目发行在以太坊（Ethereum）区块链上，其次是 BitShare（8个），然后是 Stellar（6个）。





来源：BLOCKDATA《An overview of the current state of stablecoins》报告


以太坊之所以能占据已上线稳定币项目的“半壁江山”，主要原因是以太坊的基础设施完善，能让交易所以最简便的方式发行稳定币，再加上以太坊获得了大量硬件、软件钱包的支持，可以直接存储 ERC20 标准的稳定币（如 TUSD、GUSD、PAX、ERC 20 USDT），此外网络集聚效应也让以太坊上的稳定币项目相对其他区块链更加活跃。

在当前所有的稳定币项目中，Tether 的头部效应最为明显，总市值在加密货币项目中位居第四。据 Stablecoinswar 的数据显示，在网站统计的稳定币项目中，UDST的市值占比达到了 80.26%，货币流通速度高达 456.71%，交易量占比高达 95.13%，远超市值第二的 USDC。大部分稳定币主要是在交易所中流通，虽然存在交易所刷量现象，但是我们还是能够直观地感受到 USDT 的接受程度远超其他稳定币项目。





来源：https://www.stablecoinswar.com/ | 截取时间：2019/10/16


除此之外，在 2017 年有 134 个稳定币相关的项目已经发布但尚未上线，我们认为2019 和 2020 年会是大量稳定币项目集中上线的两年。稳定币间的竞争呈现白热化趋势，而这对于项目的运行体系、管理办法、奖励机制、整体设计等因素的要求也会提高，由此我们选取了几个市面上大热的稳定币项目进行分析，希望从中得出些许结论和启发。


-1- 链下资产抵押型稳定币——美元抵押（以USDT为例）

USDT 是 Tether 公司推出的基于稳定价值货币美元的代币 Tether USD（下称USDT），1 USDT = 1 美元。成立之初，Tether 公司声称严格遵守 1:1 准备金保证，即每发行 1 枚 USDT，其银行账户都会有 1 美元的资金保障。

USDT 在 2015 年上线，最初发行在比特币的 Omni Layer 上，因此被称为 Omni USDT。2018 年 Tether 在以太坊上发行 ERC-20 USDT，随后在 Tron、EOS 上也发行了对应版本的 USDT。据 tether.to 数据显示， USDT 供应量中，Omni 网络的供应量为 21.45 亿，以太坊网络的供应量为 20.24 亿，在其他区块链上发行的 USDT 数量很少。观察 USDT 近七日的链上交易量，波场链上转账 11,522 笔，以太坊链上转账 570,298 笔，Omni 链上转账 181,181 笔，可以看到大部分 USDT 的交易位于以太坊上。

来源：

https://etherscan.io/topstat#OverviewDay7 |时间：2019/10/16

https://tronscan.org/#/ |时间：2019/10/16

https://usdt.tokenview.com/ |时间：2019/10/16

https://wallet.tether.to/transparency |时间：2019/10/16





来源：https://coinmetrics.substack.com/ | 截取时间：2019/10/09


不过，链下资产抵押的稳定币会出现链上部分和链下部分两方面问题。链下部分主要是发行方若是没有足够的兑付能力，会产生信任危机。Tether 在 2018 年 10 月和 2019 年 4 月都遭遇了信任危机，导致 USDT 价格短时降至 0.85。2019 年 4 月，纽约总检察长办公室（NYAG）称加密货币交易所 Bitfinex 挪用了 Tether 8.5 亿美元的储备资金，以填补惨遭冻结的资金缺口，由此开始了 NYAG 与 Tether 和 Bitfinex 母公司 iFinex 的拉锯战。近期，纽约法官拒绝了 NYAG 要求 Bitfinex 和 Tether 收集掩盖 8.5 亿美元损失资金及 9 亿美元信贷额度有关的文件，但 NYAG 仍可以继续调查 Bitfinex 和 Tether，这也意味着此项拉锯战或许得等到 2020 年才能有所眉目。

至于链上部分，Omni 是基于比特币的上层协议，凭借着比特币区块链的保障，Omni USDT 拥有足够的安全性，但是在以太坊的 ERC 20 USDT 以及 TRC USDT、EOS USDT，是否能安全地保障稳定币的安全，防止双花攻击，目前仍旧存疑。


-1.1- USDT 对以太坊的影响

虽然 USDT 在 2018 年才开始在以太坊上发行，但其表现颇为亮眼。据 Coin Metrics Network Data Pro 显示，近几个月 ERC 20 USDT 的链上交易量快速上升，超过并取代了原本 Omni USDT 的交易量。以太坊上 USDT 近七日交易量为 570,298 笔，占以太坊近七日（2019/10/9 - 2019/10/16）总交易量的 12.12%，ERC 20 USDT占比最高时达到了 25%（2019/09/08）。





来源：Coin Metrics Network Data Pro | 截取时间：2019/09


而随着 ERC 20 USDT 链上交易的活跃，带来的是 Gas 日用量、手续费不断飙升。





来源：Etherscan.io | 截取时间：2019/09





来源：Etherscan.io | 截取时间：2019/09


为应对网络的日益拥堵，以太坊矿工和矿池对以太坊区块的 Gas Limit 进行了投票，提高了每个区块的 Gas Limit 上限。





来源：Etherscan.io | 截取时间：2019/09


当前加密货币市场有着很明显的投机性质，投资者购买 USDT 的目的并不在于储值，而是将其作为交换中介，因此用户会追求更低的交易手续费和更快的交易速度。未来并不排除 USDT 会将更多的发行量迁移至 EOS 或是 Tron 区块链上。目前 USDT 对美元溢价明显，主要原因是加密货币作为更好的跨境支付手段，让 USDT 有了更广泛的需求，USDT 也通过不断地增发来满足市场的需求。


-2- 链下资产抵押型稳定币——黄金抵押（以 Paxos Gold 和 Digix Gold 为例）

相对于市面上锚定美元或是其它国家法币的稳定币而言，锚定黄金的稳定币项目要少些。其中 Paxos 继 PAX 之后，获纽约金融服务部（NYDFS）批准，推出与黄金锚定的代币 PAX Gold。Paxos 共有三个合规的稳定币项目，分别是 Paxos Standard（PAX）、PAX Gold（PAXG），以及 Binance USD（BUSD）。

Digix Gold 是另一个基于以太坊区块链，锚定黄金的稳定币项目。Digix 共有两种代币：DGD 和 DGX。DGD 是 DigixDAO 的证券代币，其价值取决于系统的稳定性，而 DGX 则用于表示黄金实物存储的商品代币，DGX 的供应量与其实物仓库中的黄金储量成正比。不过通过分析 Digix Gold 代币的市场表现来看，其价格并没有与黄金保持稳定，浮动较大，通常以低于黄金的价格交易。





来源：Coinmarketcap, Gold.org, Incrementum AG. | 截取时间：2019/05


但值得一提的是，此套机制如果能建立起来，那么就意味着在加密货币的世界中重现“金汇总本位”，这对于未来加密经济体系能否规避现有法币体系因超发、泡沫导致的全球性经济危机，具有参考作用。换言之，黄金抵押型稳定币可以成为其他所有加密货币的锚定物，就像当年布雷顿森林体系下美元锚定黄金，其他主权货币锚定美元一样。

当前，传统经济奉行的是“无锚定物”的法币体系，除非经济全面崩溃，否则推翻重建的几率微乎甚微。但是在全新的加密世界里，在平地上建设一套更为稳定的原生经济系统，是有可能的。另外在特殊时期，当中心化信用背书变的不可靠时，价值体系仍然需要诸如黄金一类的硬通货作为价值存储和度量尺度，对标黄金的加密货币可以通过金本位的方式发挥高流动性的数字黄金的用途。与黄金等贵金属挂钩的代币不仅能够将难以分割的贵金属分割成更小的面额，更方便携带、运输，还能大幅提高资产的转移速度和效率。

但是值得警惕的是，在 BLOCKDATA 调研的项目中，美元支持的稳定币是最活跃的，磨损最小的，而死亡的稳定币项目中 67% 由黄金支持。或许当前锚定黄金的稳定币项目仍亟待寻找一条突破之路。





来源：BLOCKDATA《An overview of the current state of stablecoins》报告


-3- 链上资产抵押型稳定币——介于抵押型和算法型之间（以 Reserve 为例）

Reserve 的设计思路介于抵押型和算法型稳定币之间，旨在建立一个稳定、分布式的稳定币和数字支付系统。系统主要有三种代币进行交互，分别是 Reserve 稳定币（RSV）、Reserve 权益代币（RSR），以及抵押品代币。

RSV 初期是锚定美元的稳定币，与美元保持 1:1 的关系；RSR 是 Reserve 生态系统内的一种权宜，可参与治理提案投票，用于维持 RSV 价格稳定；抵押品代币则是为了担保 RSV 的价值而在智能合约中持有的一揽子代币，充当抵押物作用，主要为各类上链资产。另外 Reserve 白皮书中虽未提及 Reserve Dollar（RSD），但项目方称在 Reserve 开展初期，即项目处于中心化阶段，将发行 RSD 以代替 RSV 作为稳定币。

Reserve 的设想分为三步。第一步是建立美元抵押型的中心化稳定币，第二步是成为锚定一篮子资产（类似SDR）的去中心化稳定币，但相对于美元而言价值仍然稳定，第三步是其稳定币不再与美元挂钩，不再考虑美元价值波动，但依然能保持稳定的独立阶段。目前Reserve只进展到第一步，第二步预计在 2020-2021 开始实现。

Reserve 于今年 5 月 22 日在火币进行IEO，RSR 代币总量为 1000 亿，初期只释放总额度的 3%，还有 97% 的代币在项目方及其他投资者中手中。短期来看，私募轮的代币将在3个月的时间内解锁大部分，其中基金会拥有 58.6% 的代币，其代币存放在热钱包中，可由团队自行决定，存在随时售出的可能。长期来看，种子轮代币、合作伙伴代币、团队和顾问代币将在主网上线后解锁，预期主网在 2020 年正式上线。

从 Reserve 的路线图看来，其在 2019 年 Q2 已经完成了初期中心化 1:1 由美元担保，由信托公司持有 RSD 的技术实施，暂时没有 Reserve 网络上质押资产和稳定币发行的数据，其即将在 2019 年 Q3 和 2020 年依次发布 RSV 和启动主网，考虑到其开发难度、需平衡和设计的细节较多，当前的进度慢于其它稳定币竞品。


-4- 链上资产抵押型稳定币——加密货币抵押（以 MakerDAO 的 Dai 为例）

以链上加密资产为抵押的稳定币项目中，目前最为知名的应当是 MakerDAO 的 Dai 。Dai 是 MakerDAO 发行的与美元 1:1 的稳定币，在 CoinmarketCap 的市值排名为 57。MakerDAO 的用户可以通过抵押 ETH，以 150% 的质押率获取稳定币 Dai。

Dai 是 DeFi 生态中最为活跃的一部分，基于 Dai 出现了各类衍生品：

1. xDai，在 PoA（权威证明）侧链上运行，允许在短时间内实现 xDai 的无缝转移。如今 xDai 使用 PoSDAO 共识算法在 DPoS 区块链上运行。

2. iDai，首次将借贷池进行代币化。它有两个显著特征：以每秒为单位进行复利计算；如果底层资产池遭受损失，其汇率会下降。因此非常适合在 iDai 上构建风险管理衍生品。

3. cDai，实时的 Dai 储蓄账户。Compound 的协议升级到 v2，在 Compound 中存入资产可以获得 cToken，代表用户供给的资金数量以及积累的利息。

4. gDai，利用 Fulcrum 借出资产，同时利用 GasStateNetwork、Kyber、Uniswap，让用户用 Dai 支付 Gas fee，从而不需要额外在钱包留有 ETH 作为转账手续费使用。gDai 由  CryptoManiacsZone 在 ETHBoston Hackathon 中构建。


5. zkDai，采用 ZKSNARKs 来保护交易的隐私。

此外还有 idleDai、LSDai、pDai、aDai 等等 Dai 的衍生品。目前大部分尚处于开发阶段。

基于 Dai 的衍生品体现出了 DeFi 生态的可组合型，体现了链上资产抵押型稳定币取得了阶段性的胜利。目前 MakerDAO 基金会正积极推动 Dai 在第三世界国家的使用。Dai 上架  Pundi X 支付平台，会在巴西、阿根廷、哥伦比亚和委内瑞拉部署。


-5- 链上无抵押型 PoW 稳定币——（Meter 首创）

严格意义来说，Meter 并不属于上述任何分类，它的概念有些超前，提出的设想是建立纯粹的去中心化的稳定币。Meter 无抵押，不锚定美元，没有预挖，发行通过 PoW 挖矿产生，更像是区块链世界的原生货币。

首先，Meter 通过对加密货币经济博弈模型和共识算法的研究，认识到目前的主流加密货币把货币发行的经济共识和防止双花的记账共识混为一谈，而这两个共识在一个成熟的市场里分别完成会更有效。

其次从稳定币的“三元悖论”，即“独立自主的货币政策、与其他货币保持固定汇率、资本的自由流动，这三者不能同时存在，至多只能满足两个目标”的原则出发，Meter 提出稳定币发行模式的设计也可以不绑定法币，而是通过算法的方式，与现实世界中长期保持购买力稳定的价值发生强绑定，这样就可以创造出一个完全去中心化的虚拟商品作为加密世界里的一般等价物。

Meter 发现美国历史上的工业电力的价格指数，从 1960 年代到 2010 年代，按照实际购买力来计算（去除通胀），几乎稳定在一个水平上，比法币更加稳定。





来源：Meter白皮书 | 截取时间：2019.10


Meter 采用双 Token 的经济模型，一个是不抵押法币或其他资产，而是参考了比特币的发行机制，通过挖矿产生的稳定币 MTR；另一个是 Meter 网络的权益代币 MTRG，用于治理 Meter 的去中心化社区，并稳定构建全球交易和支付的稳定币 MTR。MTRG 并不是充当发行稳定币的抵押物，而是利用其现金流和稀缺性冷启动对稳定币的需求。

和比特币固定发行量的方式不同，Meter 稳定币的发行量随着 PoW 算力的变化而变化，但在共识层面保障每个币的挖矿成本具有良好的一致性。Meter 把 MTR 的开采成本与一个 MTR 开采的耗电量进行锚定，固定其生产成本为 1 Meter = 10kWh，让矿工用竞争的方式在市场上对币值达成共识。假如 MTR 价格上升，算力会增加，这会导致 MTR 供应量增加，而供应量的增加会导致 MTR 价格下降，矿工会因为收益减少而减少算力，通过矿工逐利的行为保持 MTR 的相对稳定此外，Meter 将生产代币的矿工和交易的记账者进行了分离，记账共识用 PoS 完成，可以保证系统安全和高效。

Meter 的设计选择了完全去中心化超主权商品货币的思路，用开采成本建立共识，不需要预言机，不需要物理资产或者其它加密资产做抵押，和电力关联保证了货币供给有足够的弹性和价值的稳定性。由于 PoW 的过程把现实世界的价值永久转移到了链上，Meter 提出用这种原生加密资产稳定币作为基础货币构建去中心化金融系统可以更安全且没有体量的限制。虽然 Meter 面临流通量不足，需要有耐心见证其货币供应量上升促进的流动性，但是在稳定币大规模爆发的前夜，这种去中心化的实践值得我们关注。

 
「稳定币的局限」
 

稳定币的现状中论述了不同类型的稳定币为了实现价格稳定亦或是解决现存问题所做的创新，但囿于种种因素，当前市场上暂未出现能同时满足安全性和实用性的稳定币。

一、监管力度日益加强的当下，牵扯出的是稳定币的合规问题

随着稳定币的规模和影响力的日益壮大，各国政府乃至国际组织开始频现监管言论。反洗钱金融行动特别工作组发布加密货币监管建议，提出要在 2020 年 6 月对各国进行反洗钱/反恐怖融资的审查。IMF 的新刊文《数字货币：稳定币的崛起》提到，稳定币会带来更多的非法活动。此等背景下，加拿大、英国、日本等国加大了对本国加密货币业务的审查。

当前，稳定币的主要应用是提供交易定价。此等场景下，流动性、交易对的丰富性远比稳定币背后是否有足够的抵押品更重要，USDT 便是典型。但可以预见的是，以 USDT 为首的无牌稳定币的蛋糕正日益触动着监管的神经，iFinex 与 NYAG 愈演愈烈的局面，折射出的是监管大范围进场的决心，合规化成了稳定币的诉求之一。

但是合规的成本和难度也在日益增加，从 Facebook 的 Libra 屡屡碰壁可以看出，游说监管机构成本颇高，监管机构也不喜于见到稳定币之于法币形成独立于现有银行体系外的影子银行体系。此外，强势稳定币的出现也可能引发弱势货币国家下达禁令，阿根廷央行在今年 9 月就下令对国民购买美元施加限制，任何公司不得积累美元，那么当前主流的美元抵押型稳定币在阿根廷遇阻也在情理之中。

二、“中心化”与“去中心化”的平衡点难寻，抗审查性建设值得期待

虽然区块链的愿景是建立一个去中心化、人人自由进出、无需信任第三方的网络，但为了追求这一目标，在很大程度上会牺牲产品的性能，导致大部分宣扬追求“去中心化”的项目面临落地成盒的窘境。为了产品的可用性，诉求更高的 TPS 或其他服务本身无可非议，但又想要平衡“中心化”与“去中心化”二者的关系，最终沦为与许可式网络并无二致，底层架构远不如互联网高效的“怪胎”。

稳定币作为“区块链的第三次落地应用”，向“中心化”做出妥协成为必然。无论是以法币、物理资产或是加密资产抵押的方式，都难逃中心化螺旋。以法币抵押型的稳定币为例，此类稳定币由于中心化的实体，相当于用户在使用时是将信任交到发行方手中。为了避免 USDT 遇到的审计不透明、实际资产存疑等问题，也为了蚕食 USDT 的市场份额，现行的发行方改进的方向是依靠第三方审计公司和获取合规牌照（如 BitLicense）来赢取用户的信任。

另外，链下资金转移会出现上链问题，用户将物理价值转移至稳定币发行方手中，但并不意味着将价值完全转移至链上。在此过程中，用户转移物理资产所有权，得到与物理世界法币有兑付风险的债权通证。撇开其在货币职能上的完成度，区块链“去中心化”所承诺的最重要保障就是用户的资产安全，而上述过程显然与这个目的相背离。

此外，加密货币抵押型的稳定币需要有预言机提供数据。预言机的核心问题有二：一是数据源仍然是中心化交易所产生的，这些交易所提供的 API 数据只能尽量保证准确性，但需使用者自负风险；二是预言机能够赔付的资产和承载的资产无法匹配，若预言机的数据产生错误，有可能造成整个金融系统的崩盘。

加密货币的革命性在于赋权于单个节点，保护节点——个体的资产免受侵害，如果作恶者是决策中心，加密货币与生俱来的，正是其他事物所不具备的抗审查性，也即保护资产免受这些作恶者干预的重要保障。但随着局限性提到的第一点合规化的发展，稳定币在抗审查性上的建设成为更值得期待的方向。

三、以商品和加密货币抵押的稳定币价格受制于波动性，存在隐形市场崩溃性风险

以加密货币抵押的稳定币为例，加密资产如 BTC、ETH 等由于其价格波动剧烈，并不是优质的抵押资产，目前也没有被广泛认可的估值体系。在价格大幅度波动的情况下，采用加密资产作为抵押品的稳定币项目容易承受信心风险。为了确保链上资产对于流动性的足额抵押，“超额抵押”作为风险对冲方案被引入。

比如抵押价值为 200 美元的 ETH，但只生成 100 个 1 美元的稳定币，那么稳定币就拥有了 2 倍的抵押物。当ETH价格下降 25%，此时抵押率为 1:1.5，稳定币依旧能保持 1 美元的价格。但是如果碰到加密货币的大幅贬值，稳定币就存在被清算的风险。2019 年 9 月 24 日 ETH 价格暴跌，导致了 DeFi 中以此作为抵押资产的贷款清算总额达到了 380 万美元。为了应对此种状况就是尽量多的抵押，而这也会使资本使用率低下。理论上实现多资产抵押能够相对分散风险，但目前来看如 BTC、ETH 等加密资产具有较高的价格相关性，并不能有效分散风险。

四、链上或链下的抵押物，难以避免系统性风险

法币抵押的稳定币是将风险转嫁到了银行及账户，存在资产被扣的风险。而以加密货币抵押的稳定币，如 Maker 的用户通过抵押 ETH 兑换 Dai，进而用 Dai 购买 ETH，再次抵押 ETH 获取 Dai，形成正反馈作用。但这时若 ETH 出现大幅贬值，且低于清算值，抵押的ETH会被强制平仓，用于回购 Dai。如果抵押物在对应抵押物的流通盘中比例过大，抵押物拍卖清盘时会没有足够的买盘，由此引发系统性风险。

因此 MakerDao 为 ETH 作为抵押发行的 DAI 设置了一亿美元的上限。此类稳定币在需求端也存在问题。今年年初 Dai 的价格长期低于 1 美元，MakerDAO 通过不断提高稳定费率降低 Dai 的供给以促使 Dai 的价格重新回归 1 美元，由此可见，整套稳定体系实际操作起来会非常复杂。

有人曾设想，是否可以发行一种无抵押、价格稳定的稳定币？这一观点脱胎于 70 年代哈耶克的私人货币理论。哈耶克认为允许私人发行货币，并自由竞争，这个竞争过程将会发现最好的货币。无抵押算法型稳定币，即自身掌握铸币权的稳定币便是在此背景下诞生的。

Dragonfly Capital 的管理合伙人 Haseeb Qureshi 在其名为《稳定币：设计一种价格稳定的加密货币》中对无抵押算法型稳定币做了阐述，其运行机制是采用智能合约模拟中央银行发行交易价格为 1 美元的货币，通过控制货币的发行量使其价格稳定在1美元。若当前货币的价格为 2 美元，即意味着价格过高，发行量过低，可以通过智能合约铸造新币，然后到市场上拍卖以增加供应量，使价格回落至 1 美元，这也能为智能合约带来额外的利润，也就是所谓的铸币税。铸币税可以理解为发行货币的收益。一张 100 美元的钞票印刷成本也许只有 1 美元，但却能购入 100 美元的商品，其中 99 美元就是铸币税，也是政府财政的重要来源。若当前稳定币的价格为 0.5 美元，则需要买入稳定币减少市面上的供应量，如果现有的铸币税不足以支撑买入稳定币，则可以通过发行股份，给股份持有者许诺享有未来的铸币税。这样供应量下降，货币价格重新稳定在 1 美元。

但是值得一提的是，铸币税的存在本身就是法币逻辑的延伸，而法币系统铸币税的征收是国家机器通过军队和强权才得以保证。试想在一个系统里，如果有部分用户可以通过铸币税用接近于 0 的成本拿到稳定币，而另一部分用户则需用 1 美元的价格购买稳定币，在没有国家强制推行的去中心化环境里，是很难对币价达成系统性的共识的。

也正是因为这个原因，目前市场上基本看不到无抵押算法型的稳定币。此类项目的代表 Basis 在 2018 年底以向投资人退款的方式偃旗息鼓。从根本而言，无抵押算法型稳定币的“抵押品”是该系统未来增长的股份，若在极端情况下，系统不能继续增长，则无法维持其挂钩机制。若抛售压力持续时间过长，则会引发死亡螺旋。

 
「稳定币的新战场」
 

BLOCKDATA 的稳定币报告中指出：2017 年以来，已有 134 个项目对外公布，但尚未正式推出。2019-2020 年可能是稳定币登场最多的年份。稳定币们的大规模面世意味着竞争加剧，厮杀变得白热化。

法币抵押型稳定币在未来 2-3 年仍会占据主流地位，监管介入的程度会大幅提升。

如果我们观察市场上现存的大多数以法币做抵押的稳定币，其背后的逻辑与国际货币体系下创造的法币非常相似。当前的国际货币体系是在金本位制的基础上发展起来。一战期间，黄金被参战国集中用于购买军火，并停止自由输出和银行券兑现，导致了金本位制的崩溃。二战后，布雷顿森林体系建立，美国政府重新将美元与黄金挂钩，但在 1971 年 8 月，随着美国单方面宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系名存实亡。金本位制的彻底结束标志着法币自由浮动阶段的开始。

《未来简史》的作者尤瓦尔•赫拉利曾说过：“金钱是有史以来最普遍、最有效的互信体系。甚至那些不相信同一个神明或不服从同一个国王的人也愿意使用相同的钱。”曾经的金本位较好理解，毕竟“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，但为何在废除金本位后，我们依旧相信法币能买到我们所需的东西？那是因为法币作为国家以法律形式赋予其强制流通使用的货币，由国家信用背书，其价值来自政府的稳定性和供求关系。法币的背后是对政府的“充分信任和信用”。

因此，法币抵押型稳定币相较于其他类型的稳定币，具有的鲜明优势就是用中心化的托管方式带来了最大的价格稳定。在未来的 2-3 年内，以法币抵押的稳定币仍然会是主流。USDT 目前虽然是该类型稳定币的第一名，但这主要得益于它的先发优势。缺乏监管、审计不透明的 USDT 游走在灰色地带，扮演着“窃国者侯”的角色。随着 Tether 市值的壮大，稳定币这块大蛋糕也引来了越来越多的分食者，例如锚定美元的合规稳定币 USDC、PAX、GUSD 等。这些稳定币针对 USDT 的缺陷，通过监管介入、审计透明使得稳定币对法币的价值锚定得到增信，开始蚕食 USDT 的市场份额。未来，法币抵押型的稳定币一定会蓬勃发展，但它需要更可靠的发行人，更好的审计体系和更成熟的监管框架。

Libra 作为新型金融基础设施的尝试，预示了未来会出现全球化的强势货币。

除了法币抵押型的稳定币蓬勃发展外，Facebook Libra 的提出使得加密世界来到了一个微妙的分叉口。Libra 称其目标是发行“建立在安全、稳定的开源区块链上的稳定币，该稳定币由储备的有形资产支持，并由一个独立协会管理”，开篇直言旨在建立一套简单的全球货币和金融基础架构，惠及全球数十亿人口。诚然，Libra 一旦推出，是可以大大减少跨境交易的时间和成本，包括国际支付和结算，以及外汇兑换，也有可能触发全球金融体系的重组。关于 Libra 带来的创新部分，可参考 NPC 此前发表的《Libra：一种新型金融基础设施尝试》，在此就不多加赘述。

Libra 的诞生不仅是提出了一种创新的金融基础设施尝试，其带来的更重大的影响是让各国对主权货币产生了危机感。Libra 虽号称是 100% 法币储备，但由于储备的多样性，Libra 的币值其实和任何法币都会出现波动，甚至可能是较大的波动，由于 Libra 成员提供 Libra 和各种货币的兑换，实际的抵押物持仓量和目标也会不同。当 Libra 委员会调整储备币种和储备金比例时，其实质就是在调整货币政策。如果人们普遍使用有形资产，并直接与 Libra 进行交易，那么 Libra 是有可能对主权货币构成巨大威胁。届时 Libra 协会成为事实上的货币发行机构，拥有为全球 27 亿人发行货币的铸币权，这将使得各国很难实施货币政策，让美联储乃至其他国央行陷入多余的境地。Libra 的概念确实预示了未来可能会出现更加全球化的强势货币。

传统金融手段失灵，加密世界构建之初的设想引人深思，超主权自由竞争货币的设计或是稳定币的终极方向。

曾有文指出，当前正在接近世界三大储备货币的短期和长期债务周期的末期，大量债务到期支出，以及养老和医疗等非债务支出远超收入可承受范围。国家内部而言，贫富差距扩大，各利益群体的冲突变得频繁；国家间摩擦增多，种种迹象表明全球经济的均衡已经被打破。货币政策方面，各大央行不停降息，日本、欧洲央行已经实行负利率，但在利率已经足够低的情况下无异于饮鸩止渴。英国央行行长此前也承认，极低的利率通常与战争、金融危机和货币体系崩溃等高风险事件同时发生。2008 年的金融危机已经动摇了我们对这些金融机构的信心。

综合来看，稳定币们作为加密世界的基础设施，将迎来大规模的爆发。比特币的愿景是构建去中心化、新型电子货币，加密世界的畅想是将人从旧、基于中心化信任的金融秩序中解放出来，从 permissioned 到 permissionless，从 trust 到 trustless。但遗憾的是，现行的稳定币却囿于中心化。

正如我们上文提到，加密货币世界理想的基础货币是需要吸引大家放弃现实世界的价值，把对应的价值永久转移到链上，进而持续性推动加密世界经济的成长，中本聪超主权自由竞争货币的思路也将引领这一风潮。但无论如何，超主权自由竞争货币的基本设计仍离不开平衡稳定币“三元悖论”的问题，新型机制在当下还如初生的婴儿，缺乏考验，而未来着实令人期待。


点击阅读：Blockdata完整版稳定币报告

 
作者：Xiaohan、橙子、Leo、xy、Blake、Ryan

参考资料：
[1] Stablecoins：An overview of the current state of stablecoins  
https://download.blockdata.tech/blockdata-stablecoin-report-blockchain-technology.pdf 
 [2] Stablecoins: designing a price-stable cryptocurrency
https://haseebq.com/stablecoins-designing-a-price-stable-cryptocurrency/ 查看全部

我是一个加密VC。这意味着我每天都要和加密企业家交谈，听他们推销，评估产品。

在这个行业工作，你首先会意识到几乎每个人都是即兴发挥的。(这适用于我，但尤其适用于创业者)

与大多数行业相比，加密技术的发展速度非常快，但实际上，目前来看，这个行业还没有一个好的蓝图。我们不知道市场会有多大，不知道如何评估公司，不知道关注哪些指标，也不知道这些产品是否有价值。除了比特币本身，没有任何ipo或经过充分验证的成功故事。这就留给创始人和投资者自己去探索。而这样做的必然结果是：在加密系统中出现了许多奇怪的公司。

所以我决定写一个关于加密初创公司的指南。我曾在一家加密初创公司工作过，并与人共同创立了一家加密初创公司，但我的大部分建议都是通过观察在这个领域许多比我更成功的创业者获得的。虽然这不会是一个详尽的指南——任何文件都不可能是建立一家公司的最终结论——但该文有助于我们观察一家初创公司的发展轨迹，以及投资者的想法概括。


当你想要创建一个加密初创公司


在你继续之前，问问你自己:你对加密的了解是否足以创建一个加密公司?

当我想尝试创建我的第一个加密公司时，我对区块链生态系统的了解少得令人尴尬。我花了一段时间才意识到我实际上知道的是多么少——我最初的想法是多么糟糕。

如果您对加密技术、加密文化、加密产品和加密行业的历史不是很熟悉，那么您应该先花点时间学习一下。最快的学习方法是加入另一家加密公司。在任何行业中，花时间在战壕里都是最好的教育。这正是我在21岁时所做的。

如饥似渴地阅读，参加聚会，阅读时事通讯，玩弄科技，让自己沉浸在社区中。

假设你现在非常熟悉这个行业——你知道它是怎么回事。在开始之前还有第二个考虑:你是技术人员吗?

如果你不是技术人员，你几乎总是需要一个技术合作伙伴，如果你想建立任何有价值的东西。破解密码需要深厚的技术功底，而一个独立的非技术创始人很少能得到资金。当然，找到合伙人的最好方法是在另一家创业公司工作，而你已经这么做了。

至于组建一个团队，最好的团队是由朋友或以前一起工作过的人组成的。记住，公司失败的首要原因是合伙人的决裂。如果你和合伙人之间没有建立起足够的信任，你就不太可能很好地融合在一起，最终建立起一个伟大的企业。

也没有必要直接创办一家公司。在你准备好做出承诺之前不要合并。从一个小项目或咨询工作开始，首先和你的合伙人一起做是完全合理的。在追求更大的目标之前，这将帮助你弄清楚你们是如何合作的，以及你是否适合这份工作。

你应该问自己的最后一个问题是，你为什么要创办这家初创公司?是为了钱吗?名声?还是因为这个世界需要你想建造的东西，而你是唯一能建造它的人?

给聪明人一个忠告:以赚钱为主要动力的创业公司很少会这样做。我不知道为什么——这似乎并没有激发出人们最好的一面。另一方面，那些被改变世界的强烈愿望所驱使的创业公司往往是那些在困境中生存下来的公司。

记住这一点。

(到目前为止，这是大多数标准的创业建议)

假设你确信，你已经准备好建立一个加密初创公司。之后是进入构思阶段的时候了。

你需要讨论很多想法，因为你的第一个想法可能是不好的。事实上，它几乎肯定是坏的。在这个行业里找到好点子需要很长时间。

区块链是复杂的，令人困惑的。此外，区块链是完全开放的平台——这意味着世界上几乎任何人都可以推出一款与之竞争的加密产品。这意味着大多数直截了当的好主意已经被尝试过了。如果你有了一个想法，它可能已经被尝试过了，或者它是一个非常糟糕的想法，甚至不值得尝试。

真正的好主意很少。要得到一颗钻石需要经过长时间的提纯和蒸馏。


想法与行动
 

硅谷有句老话:“想法不重要，执行就是一切。”像大多数创业建议一样，这是一个很好的建议，不是因为它是真的，而是因为它很有用。

在现实中，想法显然很重要。但一个坏主意，不管执行得多好，只会浪费你的时间。

那么怎样才能发现一个好主意呢?最好的方法是深入研究你要攻击的领域。Balaji Srinivasan（Coinbase前首席技术官）将其描述为“思想迷宫”。

首先成为某些方面的专家。有兴趣建立一个DEX吗?贷款业务?做市商?一个新的第二层机制?在你之前有一段丰富的历史，你应该研究迷宫中的其他玩家，继续活着的和已经死去的，以了解迷宫是如何布局的。这些企业如何赚钱?谁是他们的客户?他们是如何区分的?他们成功的原因是什么?





信贷: Balaji Srinivasan


如果你甚至不知道该去探索什么迷宫，我建议你去做这个练习:你怎么相信从现在起两年后加密世界将会改变?不要再构建第2层机制或另一个智能合约平台——人们在几年前就意识到这是一个问题，到现在他们已经走得很远了。你在这场比赛中迟到了。你需要考虑的是，当你的产品最终成熟时，什么会变得更有价值。这需要对加密的未来如何发展有远见和一些信念。

到那时，世界将会有什么不同，推动对新产品的需求?也许是我们将拥有高吞吐量的L1s，也许是更多的现实世界资产将被标记，也许是成熟的互操作性——不管它是什么，你必须展望未来并预测市场需要什么。

另一方面，有些概念迷宫我们很确定只包含死胡同，任何进入这些领域的企业家都可能注定失败。

以下是一些在ICO热潮中获得资助的想法，但现在大部分都无法获得资助。不管出于什么原因，它们仍然作为缓存的想法四处漂浮。以下是我个人观点中的一些观点(如果你的观点在这里，我很乐意被证明是错误的):

一个新的有法币背景的稳定币。除非你是Facebook或JP Morgan，否则在这一点上，你的合作伙伴太多了，不可能有竞争力或差异化。即使Tether破产，也会有一大批由法币支持、分布广泛的稳定币准备取而代之。

一个分散的稳定币。与另一个主要的设计略有不同。(加密担保、算法等)现在从零开始已经太迟了，现存的分散的稳定资产没有足够的需求来保证竞争者。散户投资者已经表明，他们不愿意区分稳定资产的设计(原因显而易见——它们的价格应该是一样的)。

“Bitcoin-killers”很抱歉，但比特币已经杀死了所有的比特币杀手。比特币为王的原因与技术无关，所以在技术的基础上与比特币竞争是不明智的。

“以太杀手”的窗口正在迅速关闭，一般来说，我认为它们已经没有资金了。在未来两年内，已经有大约10个项目在筹备中。除非你有一个深刻的分销优势，否则你的竞争可能太迟了。

Blockchain for X。X可以是广告、石油、天然气、香蕉等等。这与“X的社交网络”或“X的优步”模式相同——几乎所有这些都是不必要的，而且不能成功地解决他们想要解决的问题。特别是如果你试图通过添加一个支付令牌为这个微型经济货币化。

让我来发展一下这种直觉，因为很多想要创业的人都是这样的。

区块链最初是为了解决分散资金的问题而发明的。许多人，包括我自己，最初认为区块链技术可以被推广来解决许多不同的协调问题。

到目前为止，这一论点是消极的。我们还没有看到区块链在金钱和产权之外的任何领域发挥作用。

我不认为这是一场意外，也不认为这只是太早的问题。更确切地说，似乎很少有协调问题具有特定的形式，使技术能够单独解决它们。

看到一个支离破碎的生态系统，其中的玩家并不合作，并想着“嘿，我打赌区块链可以解决这个问题。”“我看过成百上千的创业公司，他们都在提供这样的解决方案。在对它们进行足够深入的研究之后，通常的模式是，仅使用区块链并不能解决问题。这些初创公司往往不能充分理解为什么他们领域内的参与者不合作(通常，这是因为占主导地位的市场参与者被鼓励不合作)。

另外，许多“Blockchain for X”游戏实际上只是让每个人都使用一个通用的数据标准。不幸的是，这实际上与区块链的独特属性没有太大的关系，而且由于其他原因也很难做到。






全球性，无许可，可编程的货币和财产实际上是新的。它们是我们创造区块链的第一件事，到目前为止，它们似乎是我们使用这项技术所能做的唯一一件从根本上来说是新奇的事情。我鼓励你朝这个方向去寻找，因为我相信这个行业的大部分创新将建立在这个方向上。

为还不存在的客户构建。我到处都能看到，为还没来的人开发产品真的很难。这就像在iPhone被发明之前就试图开发iOS应用程序一样。

这也延伸到了财富100强企业，他们没有使用区块链。虽然他们说他们是。但实际上，他们的创新部门只负责概念验证。这类似于2004年的云计算:现在，这是一个让企业创新人员兴奋的时髦词，但对于决策者来说，真正转换他们的基础设施还为时过早。

你可能会说：但是加密是如此的新!它将改变世界!这将导致一个全新的世界，金钱的标准将完全改变!那就是我的顾客的来源地!

很好。但是今天所有伟大的加密公司都建立了至少有人想要的东西。这些人可能是一个小群体:密码朋克、种族主义者、加密交易员等等。但不要落入为根本不存在的群体建立关系的陷阱。

押注未来趋势的最佳方式是建立一个你认为会增长的小客户群。不要假设一个还不存在的客户群，并试图想象他们未来的偏好。你没有为任何人建造，没有反馈，也不知道你是否取得了任何进展。对于一个创业公司来说，这简直就是炼狱。

为加密影响者建造。这是另一个常见的密码创业陷阱。在大多数行业中，如果你开发出了一款有影响力的人会喜欢的产品，就会有数百万其他客户追随。但加密领域是一个奇怪的空间——加密影响者的偏好是非常不具有代表性的加密客户。





这些数字是非常粗略的近似值
 

如果您离开加密影响者，您会认为大多数加密消费者都是偏执的密码朋克，他们运行自己的完整节点，从不把他们的加密货币藏在交易所里。实际上，这只描述了一小部分加密用户。大多数加密用户把他们的代币放在交易所，不知道如何操作命令行，甚至从来没有听说过奥地利经济学。他们更关心赚钱和良好的用户体验，而不是分散。

建设在不友好的监管管辖区。如果您正在构建任何与棘手的规则交互的东西(此时几乎所有东西都是加密的)，你建立公司的管辖范围是很重要的。如果您正在构建一个全球的产品，这意味着香港、新加坡和瑞士等地是定位你加密公司的好地方。另一方面，如果你在纽约建立了一家加密公司，你支付了过高的工资和租金，只是为了让监管机构不断地戳你的眼睛。

这并不意味着纽约没有成功的公司，但你应该权衡利弊。如果您正在交换空间中做任何事情，DeFi，或者正试图建立一个全球性的公司(就像许多加密一样)，请仔细考虑您的监管策略。大多数企业家倾向于掩盖这一点，但从一开始就选择一个管辖范围是公司未来最关键的决定之一。

也就是说，不要害怕规则。监管一开始是一种障碍，但在你建立了自己的企业后，它也可以成为一条强有力的护城河。另一方面，在你还没有生意可谈之前，你不能把所有的钱都花在和律师交谈上。

一旦你觉得你的想法已经被很好地加工过了，你应该把它充实成一个更广泛的计划。


验证你的想法


现在您已经大致了解了自己在做什么。是时候验证它了。参加当地的聚会和活动。与其他企业家交流。告诉每个聪明的人你的想法，并得到他们的反馈。

建立一个概念证明。在网上或黑客马拉松上秀出来。让人们对你的工作感到兴奋。许多最伟大的加密项目都是这样构建的——InstaDapp最初是在黑客马拉松上构建的(它最初被命名为CryptoPay)， BitMEX在能够筹集到外部资金之前就启动了他们的janky“alpha”。

花尽可能多的时间和你的用户交流，找出他们的痛点，他们正在使用的产品以及这些产品的不足之处。现在你应该知道你的实际客户是谁了。他们是投机者?交易员?DeFi用户?交易所?

如果你的工作更像是基础科学(想想深奥的技术，一个新的区块链等等)，那么获得用户验证就会变得更加困难。如果是这样的话，你应该和许多可能想要在你之上构建的技术人员和项目进行交流。在这个阶段，设计反馈是无价的。但最重要的是，你要有自己的架构和构建能力。


筹集资金


让我们假设你已经验证了你的想法，现在你有信心把它变成一个企业。

下一个问题是:我需要筹集资金吗?通常，答案是:不!如果你的企业不是资本密集型的，或者成本不高，那么你可能根本不需要筹集资金。CoinMarketCap是最大的加密货币价格统计网站，但其最初是一名工程师的业余项目，当时他在纽约一家企业软件公司全职工作——没有传统的风险投资。而现在它已经成为了最大的广告驱动的加密业务之一。

但许多公司都是资本密集型企业(或者只是需要加快步伐以击败竞争对手)，需要筹集风险资本。如果你是这样的人，那么让我们来看看你需要做些什么来筹集资金。

首先，你需要准备一副牌。如果你在做一些技术性的工作，你还需要一份白皮书。(为什么是白皮书?主要是因为加密行业对比特币和以太坊有狂热的追捧。这很蠢，但最好还是遵循行业规范。

你的牌组很重要。它需要传达你的项目实际做了什么(你会惊讶地发现很少有人能清楚地做到这一点)它还需要传达你的项目是如何运作的。如果作为一个投资者，我能指出任何你没有提到的明显的弱点、攻击或疏忽，那就不能让我相信你已经充分考虑了你的系统。

你的牌组还应该描述你的经济状况，以及为什么你的代币/股票能够保值。考虑到现在是2019年，你至少需要制定一个可行的上市策略。“建立它，他们会来”不再有说服力，因为你将与成千上万的加密项目竞争。

你还应该开始考虑估值。这并不需要出现在你的牌中，但是你应该考虑当对话开始时你将如何为你的公司定价。在早期交易中，这通常是通过比较来完成的。看看那些在同一领域、质量相似、在同一市场周期内推出的项目，它们的价值如何?(与在2017年筹集资金的项目进行比较对你没有任何好处，那是一个完全不同的市场，没有人会给你相同的价格。

现在，你需要投一个真正的VC。

你如何在风投面前领先?答案通常是通过他们的网络，这意味着你需要一个介绍。这可以通过另一家风险投资公司，或者，理想情况下，通过他们合作过的企业家。(这就是为什么你已经做了这么多的社交是一件好事。)

不要指望在会议上遇到冷冰冰的风投，也不要使用LinkedIn。老实说，我不知道有哪个风投是通过电子邮件投资这个领域的，除非他已经对这个项目很熟悉了。因为加密是一个全球性的行业，我们从世界各地随机收到了很多垃圾信息，其中很多都是彻头彻尾的骗局。几乎硅谷的每一家风投公司都会告诉你:得到一份热情的介绍，这对加密风投来说更是如此。

但如果你是被推荐来的，你通常会避开那些噪音。

最后，一旦你开始融资，你需要为你的融资设定一个明确的最后期限——既要建立紧迫感，又要表明你的严肃性(还有，因为风投们很忙，如果你允许的话，他们经常会在你的融资时打个盹)。你还应该设定一个最后期限，因为筹款真的是浪费你作为创始人的时间。你想要完成筹款，然后重新开始建立你的事业。

那么你应该向谁筹集资金呢?

首先，你要考虑到你要升到什么阶段。你要确保你正在筹集的资金与你正在谈论的基金相一致。a16z Crypto和Paradigm都是令人惊叹的加密基金，但它们都是大型的后期基金，通常只能开出大额支票——50万美元的种子前交易根本不值得花时间，因为这样的支票只占其投资组合的不到0.2%。但像我们这样规模较小的基金非常乐意开出25万至50万美元的支票。也有活跃的天使投资者和家族理财，他们乐于在更早的阶段进行投资。

和曾与你的投资者共事过的企业家聊天，总是值得你对他们进行一番调查。特别是在加密技术中，从任何愿意向你扔钱的人那里拿钱都不是一个好主意。在加密这样一个不透明的行业，“聪明的钱”和“愚蠢的钱”之间的差距特别大。有许多关于投资者驱逐创始人、起诉公司或阻止后续融资的可怕故事。你希望投资者真正了解你在做什么，并与你长期保持一致。

也就是说，创业者通常认为融资只是一个评级问题。作为一个企业家，你会收到一个基于你资助的风投公司排名的评分。但这种思考方式是错误的。筹集资金不仅是一个等级问题，也是一个匹配问题。风投会根据他们的投资组合来匹配你。如果他们已经有大量的交易，或者他们没有足够的智能合约平台曝光，这往往会决定你是否更适合一个或另一个风险投资。或者，如果他们已经认识你，他们投资你会比投资与他们关系较弱的其他企业家(或者他们只是不想与他们合作)要好。

所以和很多投资者谈谈。明智的做法是:不要过度优化估值，尤其是在早期阶段。我知道这听起来像是出自一个投资者的自私，但你会一遍又一遍地听到这句话。在早期，估值并不重要，重要的是选择合适的合作伙伴，为公司设定良好的增长轨道，不要向投资者过度融资或过度承诺。如果你成功了，你将在以后挣到大部分的钱，而不是在你早期的资金筹集上。

这是违反直觉的，值得说明的是:筹集太多的资金通常意味着公司的末日。我们都知道，ICO的大型项目筹集了过多的资金，现在却坐等机会，不知道如何对他们数千万美元的资金进行迭代，陷入了一个毫无意义的商业计划。当然，你筹集到的所有资金并不是一种退出——它不会进入你的银行账户。它坐在你公司的保险柜里，试图以某种方式建立你的业务。当没有明确的前进道路时，公司往往会停滞不前，并陷入政治和内讧。这不是一个你想要结束的地方。

如果你正在进行股权融资，你的交易机制应该看起来像标准的初创公司融资。但对于象征性的加薪，有一个完全不同的剧本。


令牌交易结构


当涉及到令牌时，加密的公司结构已经引起了很多麻烦。一般来说，与带有象征性权利的股权相比，安全基金现在已经失宠了(即，您公司的股东将自动获得公司创建的任何令牌)。但大多数优秀的密码投资者都可以进行股权或代币交易。与你的投资者和法律顾问讨论。

您需要仔细考虑令牌分布。一些粗略的经验法则是，你不应该给团队超过15-20%的象征性供应，而投资者不应该超过30%的供应。如果风投持有的资产超过这个数，你的钱就有可能成为“风投的钱”。“你希望它能更广泛地传播。

另一方面，一些象征性的创始人出售的代币太少。通过以尽可能高的估值出售网络的一小部分，他们希望最大化自己的所有权股份，并在账面上赚一大笔钱。这是一个巨大的错误。

令牌分发的要点是尽可能广泛地分发令牌。为什么?因为代币应该是全球性的、去中心化的、像钱一样的。换句话说，令牌之所以有价值是因为它是分布式的。拥有一家公司80%的股份会让你成为一个精明的所有者，但是拥有一个代币80%的股份会让代币变得一文不值。你应该对分发代币感到兴奋，因为这会让你在代币上的赌注更有价值。

你应该做一个基金会吗?你应该在哪里做?基金会和公司之间应该如何安排?

尽管我很想明确地回答这些问题，但事实是——没有人真正确定，而且目前还没有最佳实践。简而言之，我们已经看到几乎所有的模型都在走下坡路，虽然现在说所有的模型都在走下坡路还为时过早，但我们已经看到了几乎所有的事情。我的猜测是，在不久的将来，这将继续演变。你最好的选择可能只是和你的投资者，你信任的企业家谈谈，并拟定一个你愿意押注的好方法。


市场


市场、分销……同样的事情有很多术语。这是加密领域中最容易被忽略的部分。

你将如何吸引你的初始用户?你可以使用什么分销渠道?你会使用什么样的病毒循环或推荐计划来吸引新用户?你希望你的客户获取成本(CAC)是多少?那你的回报呢?你应该有一个比“通过有影响力的人来提升”或“做市场”更具体的计划。“要想在2019年取得成功，你需要一些创造力。

如果您正在制作一个令牌，您还需要考虑如何在发行前的投资者之外分配令牌供应。不幸的是，这里也没有简单的答案。

ico曾经是标准，但是现在它们越来越不常见了。CoinList可以让你接触到认可的投资者，但其中许多人只是想要转换你的代币，而且还有很多与风投交叉的东西。Earn允许您向Coinbase用户分发令牌，同时向他们讲解您的产品，但是它没有作为 turn-key。IEOs可能会因为地点的不同而显得有些阴暗，但它允许你把钱分发给更全球化的投资者群体(只要确保你的投资是合法的，尤其是涉及到美国客户时)。空投是另一个选择，但据我所知，没有任何一种non-fork代币是在空投的基础上被成功采用的。有一些很有创意的方法，比如把Handshake空投到Github账户上，或者把 Stellar 空投到Keybase用户上，但不幸的是，大多数空投都没有人申请。

如果您正在构建纯加密，请开放源代码。一旦你发布后，如果你想要任何最终迈向去中心化，这是一个先决条件。你必须把社区纳入你正在建设的项目中，如果他们不能参与开发，人们就不会信任它。如果可能的话，您还会逐渐希望将公司从业务的核心运营角色中抽离出来。值得学习的好模式有Maker、Cosmos和Ethereum。

与互联网不同，加密从一开始就是全球性的。这意味着，无论你的公司在哪里成立，你最终都必须建立一个全球团队，在世界各地都有业务。无论你是来自美国、欧洲还是亚洲，你都希望在这些地区都有自己的一席之地，以提高人们的意识，满足不同社区的需求。仅仅关注当地的地理位置是不够的。





资料来源:Chappius Halder(注:该数据没有追踪中国，中国的密码交易商可能比北美还多)


最后，必须不断迭代UI/UX。这可能是加密最重要的前沿领域，我怀疑越来越多的企业将在用户体验而不是核心技术上有所区别。

构建实物、得到用户、聘请人才、迭代。

从现在开始，我想我再也不能给你任何一般性的建议了。你的公司将会有自己独特的需求和挑战，你和你的团队需要找出它们。

无论你在这个过程中处于什么位置，我都希望这篇指南能够帮助你朝着正确的方向前进。我很期待看到你们的成果!


原文链接：https://medium.com/dragonfly-research/so-you-want-to-build-a-crypto-startup-8904ca300794
作者：Haseeb Qureshi
编译：共享财经Neo 查看全部

「与其围绕起起落落思考，不如从过度和纠正的角度考虑问题。」

——橡树资本 (Oaktree Capital) 董事长霍华德·马克斯 (Howard Marks)



自从 BTC 的价格从漫长的寒冬中反弹以来，矿业对硬件的需求日益旺盛。比特大陆(Bitmain) 一度是比特币行业门口的野蛮人，如今却在面对比特币矿机供不应求的情况。这家矿业巨头的新一代 7 纳米 BTC 矿机已彻底卖断货。他们最新的产品 S17e 和 T17e 在预订开始一分钟后就一售而空。

比特大陆并不是唯一一家门口大排长龙的制造商。比特微 (MicroBT) 是一颗冉冉升起的新星，这家公司由蚂蚁矿机 S9 的前首席工程师创立，其旗舰产品神马（Whatsminer）系列令比特大陆的产品销量黯然失色。在上周的成都新时代矿业峰会上，有消息称，自 5 月份以来，神马矿机已交付 10 万台神马 M20s / M21s，预计到 9 月底产量将超过 20 万台。

不过，矿机生产的增长率仍然赶不上比特币价格的上涨速度。在算力响应价格变化时，总是会延迟一些。这是因为制造商的产能天然受到上游供应商的制约。像比特大陆和比特微这类原始设备制造商（Original equipment manufacturers, OEM）只是 ASIC 芯片的设计者，这是一种专门用以进行哈希类算法计算的芯片。芯片的实际生产是在台积电（TSMC）和三星（Samsung）等高度先进的集成电路制造厂进行的。





来源：Bitinfochart


定制 ASIC 会产生高昂的一次性工程成本。芯片制造商将这些费用分摊到大量生产的芯片上，这就是他们每次只大量购买晶圆的原因。这些订单通常需要 9 周或更长时间完成。

下单到交付的时间间隔使得 OEM 厂商极其难以预测需求并提前制定前瞻性的商业计划。在 2017 年末的牛市中，没有一家制造商有足够的库存来满足快速增长的需求。所有的矿机都在二级市场以高溢价交易。结果，OEM 厂商误判了当时市场的过热程度，生产了过多的机器。比特大陆及其竞争对手不得不在 2018 年慢慢消化库存。到了下半年，他们甚至一度亏本出售矿机。这就是为什么在 2018 年，尽管比特币的价格全年都在下跌，但它的算力直到年底才停止攀升。

粗略估计，比特大陆到目前为止只成功交付约 4 万台 S17 矿机，这种相当流行的机型采用的是基于台积电 7 纳米工艺的芯片。这是世界上最先进的工艺，只有台积电能做到。芯片制造厂会优先考虑高通 (Qualcomm)、华为和苹果 (Apple) 等大客户，并首先满足他们对 7 纳米芯片的需求。另一方面，比特微采用的是三星 10 纳米工艺。它不像台积电的 7 纳米芯片那么先进，但更便宜，生产方面也容易得多。然而，由于 5G 手机产量不断增长，三星仍然是比特微的瓶颈。

上月比特大陆向台积电下了一笔大订单，从 11 月起每月将增加 1 万片圆晶的产量。据称，该笔订单是以 100% 的现金预付的。每个 12 英寸、7 纳米的圆晶可以切割出大约 3,000 个芯片，所以 1 万片圆晶应该足够生产大约 20.1 万台 S17 Pro (约 11.7 E)。这意味着到了 2020 年第二季度，仅比特大陆蚂蚁矿机就能生产55-65E。现有网络哈希率约为85E，加上比特大陆的新订单，再加上其他制造商的产出，假设币价不再次大幅下跌，比特币的哈希率可能会在下一次减半事件之前翻一番。

不断飙升的哈希率压低了矿工的赚钱能力。这对矿工的生产成本意味着什么？矿场运营者唯一能真正管理的变量是他们的电价。

以蚂蚁矿机 S9 为例，以下是不同用电成本下的比特币生产成本：





数据来源：coinmetrics.io


全球半数以上的算力集中在中国的几个省份。对这些地区的矿工来说，4 月至 10 月跟过节无异，因为春夏季当地水力发电带来了大量廉价的电力供应，基本上将矿工的电费降到微不足道的水平。去年，四川省遭遇了 57 年来最严重的雨季，但许多挖矿设施都建在这些地区，有些甚至遭遇了灭顶之灾。





中国四川当地的一个矿场最近被该地区的强降雨摧毁


然而，一旦旱季来临，电费就会大幅上涨。2018 年 10 月，洪水季节结束前后，BTC 的价格从 6,000 美元跌至 3,000 美元，再用之前那几代用电成本高昂的机器就显得相当不划算。许多老矿机被淘汰，转移到海外，或者以极低的价格卖给更有资源的矿工。
在上一个旱季，价格的剧烈波动将过热的算力逐渐拉回到收支平衡的水平。由于每个挖矿作业的成本基础略有不同，每家矿场的风险承受力也有所不同，我们只能通过观察生态系统在高维度上如何对这些周期作出反应来估算市场生产成本的构成。

目前，我们正处于与 2018 年秋季非常相似的周期阶段：牛市行情引发了对矿机的巨大兴趣，硬件制造商难以满足社区的需求。随着洪水季节结束，比特币的价格继续横盘整理。


结论


利用最新矿机的参数，预测算力增长，电价上涨，奖励减半，可以预测生产成本；使用上面提到的数字作为输入值，我们可以有把握地说，比特币的生产成本将大幅上升。

如果 BTC 的价格从目前的水平暴跌，我们很可能会看到 2018 年冬天的情况再次上演：大批蚂蚁矿工 S9 矿机最终将退役，新款机器将减价销售，挖矿业务将得到整合，媒体上将再次出现类似「死亡螺旋」的报道。

所有这些事件都是正常的，是比特币挖矿周期的自然组成部分。





注：上述计算不包括矿池费用、维护费用和硬件采购支出。在最初的资本支出完全达到收支平衡之前，实际生产成本要高得多。


免责声明：Iterative Capital 持有比特币。
撰文：Leo Zhang
编译：詹涓
来源：链闻 查看全部

前言：在目前的经济运作机制下，对于普通人来说，是继续接受“新常态”，还是拥抱“新范式”？这取决于每个人对未来的理解，对世界经济运作本质的理解，还有对风险和回报的认知。作者Andrew Gillick认为应该抓住未来范式转移下的机会。本文由“蓝狐笔记”社群“HQ”翻译。



从2020年初开始，世界各地的利率趋于零，以及新一轮量化宽松政策的出台，这可能是一个年轻投资者生命中的最重要的决定性时刻：抓住胡萝卜，以前所未有的历史高价投资房地产、债券或股票市场，或是进入另外一个基本上不受债务扭曲影响的市场？它能抓住未来十年内可能发生的范式转移机会。让我们来看看低利率是如何在全球范围内操作房地产、债券和股票价格的，以及如何在投资加密货币市场时减轻被操纵的影响。

自2008年以来，美联储首次降息，尽管国内数据相对强劲，但我们仍然相信降息并不利于经济健康发展。此外，欧洲、澳大利亚和新西兰也计划在未来几周内进一步降息。

官方说降息是因为全球经济放缓，但事实上，可以有许多角度来分析，尤其是美国总统要求美元贬值来保持竞争力，使得美国更容易继续为赤字融资，这也可能让美国成为历史上负债最多的国家。

出于控制经济通胀和就业的“正当理由”来调整利率，就意味着要抬高资产价格或企业资产负债表，这本来永远不应该发生！这就是美联储的操作。而世界各地也正在发生越来越多类似的事情。

量化宽松（从债权人到债务人的财富转移）创造的驱动力，在2008年全球金融危机（GFC，global Financial crisis ）期间首次引入后，被称为“新常态（the new normal）”，如果选择维持原来的经济态势，那么未来几十年来会出现更多相同的情况，就像自上个世纪90年代以来，日本一直持续的通货紧缩一样。

 
反向投资者的避风港
 

一直以来，媒体都把比特币称为“金融业的怪物”，它们这样描述加密货币市场：它被潜伏在浅层市场的“巨鲸”（持有大量加密资产的人，通常是早期玩家和投资者）所操纵。相反地，作为顺从的普通公民，散户投资者本应该相信那些维持传统市场运作的数万亿美元债务，而现在这个传统市场与庞氏骗局难以区分。

也许是由于货币操纵的意图正慢慢被揭示，比特币也开始显现其诞生的初衷：一个远离传统市场操纵的避风港。






新常态？在这次美联储降息之前的一个多月里，BLX全球比特币价格一直与美国10年期国债利率呈负相关。

自从这次美联储降息25个基点至2.25%以来，比特币上涨了约10%。此次价格走势落后于其他避险资产，如黄金、日元和瑞士法郎，这些资产都受到了冲击，虽然幅度不大。

虽然比特币远不是完美的，但与许多其他市场相比，它看起来仍然像是洗衣房里一堆脏衣服中最干净的那件衬衫。

 
财富大转移
 

从澳大利亚、新西兰到布鲁塞尔，这些国家的央行正迅速转向金融抑制的货币政策，将利率和债券利率降至历史低点，甚至是负利率，这将导致财富从债权人（储户）转移到债务人（借款人）身上。

桥水基金创始人Ray Dalio认为，通过观察债务和信贷的持有者可以让我们洞察到范式转移。

 “通过观察谁拥有什么资产和负债，询问自己央行最需要帮助的是谁，并考虑到他们拥有的工具，找出他们最有可能的操作，你可以得到最有可能的货币政策转变，这就是“范式转移”的主要驱动力。”

最大的债务人是企业。






美国公司债创历史新高，约为15万亿美元。

根据美联储的数据（上图），美国公司债务占GDP的比例达到历史最高值，占GDP的47%（根据国际货币基金组织数据，这个数字接近75%）。全球范围内有近13万亿美元的负收益债务（企业债和国债），还有数万亿美元的债务刚好高于零。






美国AAA公司借贷利率（蓝线）接近历史低点，为3.2%，而信用卡利率刚刚超过纪录高点，为15.1%。
由于借贷利率如此之低，公司债务（在美国股票回购中发挥很大作用）达到历史高位水平。与此同时，信用卡消费贷款也几乎创下历史新高，在企业利率持续下降的同时稳步上升。

在过去十年里，尽管私人部门一直在减轻债务，但企业部门却一直在狼吞虎咽，更重要的是，这是自从央行通过量化宽松政策回购了大部分政府债务以来，对收购和资产价格上涨的反应。

基尼系数，左轴，介于0（完全相等）和1之间。






低利率带来的美国财富转移，可以从不断扩大的贫富差距中反映出来。基尼指数（The Gini Index），被用来衡量一个国家的不平等程度，自20世纪80年代以来，它与美联储基金利率呈高度负相关。也就是说，当利率下降时，它会提高富人拥有资产的价格，并扩大贫富差距。

 
负利率：公开市场
 

欧洲有超过40%（即1.4万亿欧元）的公司债券现在的收益率为负，超过50%的政府债券的收益率为负；实际上，这相当于借钱还能获得收益。

这些负收益率改变了债券的性质。一般来说，政府或公司会承诺在债券存续期间（通常在2年、5年、10年、20年或30年之间）每年向债权人支付正收益，当债券发行人的信用评级越差，债券收益越高，以补偿风险。反之亦然。

但如果安全的主权债券不能提供正收益率，而高风险的公司收益率也只是稍微高一点，那么它们实际上就不再是固定收益工具。债券已成为资产负债表的会计工具，代表着央行、商业银行和企业之间的转移资金。

为了使其经济从上世纪90年代最大的经济危机中复苏，日本是第一个尝试负利率和债券负收益率的国家。其目标是使经济（而非资产）保持通胀，但在经历了20多年的负利率和零利率之后，这个国家仍然处于通货紧缩，尽管很奇怪，但经济也没有停滞不前。

 
房产市场
 

美国、加拿大、爱尔兰、澳大利亚和新西兰的主要楼市，因创纪录的低利率和外国资金流入而遭到扭曲，将房价推高至平均收入的数倍，超过了当地大多数年轻人的承受能力。

新西兰储备银行（Reserve Bank of New Zealand）和澳大利亚储备银行（Reserve Bank of Australia）是经合组织（OECD）国家中今年首次降息的国家。在这两个国家，银行业（新西兰超过60%）向房地产市场暴露了严重的风险敞口，两国的主要银行都拥有相同的母公司（四大银行the Big Four banks）。





新西兰房价与家庭债务的相关性为0.82（高度相关），来源：Steve Keen教授


这两个国家的利率都处于历史最低水平，新西兰和澳大利亚分别为1.5%和1.25%，低于全球金融危机期间的紧急水平，今年可能还有2次进一步降息。RBA和RBNZ都将召开会议，预计将宣布降息。而加拿大央行（Canadian Central Bank）却逆势而上，从全球金融危机（GFC）历史低点上调利率至1.75%。





澳大利亚房价与家庭债务的相关性为0.6，来源：Steve Keen教授


金融宣传
 

首次购房者往往会被鼓励用10万美元、以5:1的杠杆去贷款买房，他们缺乏经验，而且数据的真实性受媒体、房地产经纪人、开发商的影响，并被利率、债务增长率、以及离岸资本流动所操纵。

尽管出现了十年的警告信号，澳大利亚、新西兰和加拿大政府最近才出台更严格的反洗钱和外国投资者政策，以抵御来自国外投机者和洗钱活动。然而，正是这些海外资本流动提供了这些市场的大部分流动性。





新西兰房地产市场的海外买家数量。来源：Digital Finance Analytics


去年年底，新西兰提出立法，首次要求非本国公民需要申请才能购买房产。此后，按照新西兰统计局的数据显示，与前一年相比，2019前三个月海外买家的数量下降了81%。

类似的是，自从推出“空屋房产税”来抵御外国投机者以来，温哥华5月份的房屋销售量环比下降了90%。目前，新西兰和澳大利亚的房地产市场是世界上最贵的市场之一，房价几乎是平均收入的9倍。随着海外买家禁令的出台，尤其是在高端房屋市场，新西兰和澳大利亚的房屋市场开始出现成交量和价格大幅下降的趋势。





针对首次购房者的三则广告，位于奥克兰市中心同一个公交候车亭的同一家银行。语言和意象公开操控人们的情绪。来源：The author


为了减缓楼市顶端和底端价格之间价差的缩小的速度，商业银行开始了称为“金融宣传”的活动，以吸引首次购房者进入楼市，提高销售量，重新树立市场信心。随着新西兰信贷增长放缓，银行利用史上最低利率的诱饵，纷纷推出各种花哨的广告和优惠。

尽管新西兰主流媒体都在报道住房短缺危机，尤其是在奥克兰，但事实恰恰相反：住房库存积压创先历史记录，建筑许可也处于历史高位。






S&P/Case-Shiller 20个美国城市综合房价指数，目前远高于次贷时代的历史高点。

此外，当前美国的房价已经远远高于之前次贷危机的历史高点。而次贷危机时的房价导致美国陷入了自大萧条以来最严重的金融危机。

 
新型爱尔兰房产危机
 

要想了解新西兰和澳大利亚目前市场的情况，我们可以回顾一下，爱尔兰在“凯尔特虎（Celtic Tiger）”建筑热潮（2000-2007年）前后的情况。

凯尔特虎（Celtic Tiger）泡沫破裂后，在全国，尤其是在都柏林，留下了数万栋未完工的房屋和公寓。在全球金融危机、利率创下历史新低后，风险投资和对冲基金在全球范围内收割不良资产，包括都柏林的许多地产板块。他们在之前未完成的项目上埋伏上好几年，等待着价格和租金回升，然后慢慢地向市场上释放供应。





爱尔兰无家可归的总人数达到历史新高，超过10000人，来源Focus.ie


爱尔兰从房地产繁荣和萧条的冲击中恢复十年后，发现面临着另一种类型的住房危机——供应不足——尤其是在首都都柏林，将房地产竞争和租金推到了一个难以承受的新高水平，并造成房价历史新高。仅在2018年，都柏林就有近1000个家庭无家可归。

仅在2018年，就有11亿欧元的资金投入了爱尔兰将近3000处住宅物业，占当年房地产投资总额的近30%。

 
股票市场
 

正如在零利率时代，央行是政府债的最大持有者一样，美国公司也成为了股市中最大的股票持有者（主要是他们自己的股票）。






通过量化宽松向企业注入的大部分廉价信贷都被用于购买股票，导致非金融公司成为最大的股东。

注入公司的大多数廉价信贷量化宽松，被用于公司回购股票，这也导致公司成为股票市场上最大的股东或“巨鲸”。早在1982年，公司回购自己的股票还是违法的，但在里根政府放松管制的时代，这种做法被逆转了。股票回购导致国家内部日益严重的财富不平等。

从2007年到2016年，标准普尔500指数中，461家上市公司的企业利润不是投入再生产中，而是进行股票回购，金额达到4万亿美元，占总利润的54%。同时，CEO的年平均薪酬翻了一番。股票回购严重影响了公司的健康发展，虽然它提高了每股收益（EPS），甚至公司收益实际是下降的。因此，回购也被描述为合法的市场操纵形式。

接下来，我们将看看波动性，不仅仅是与平均值的差异，还有波动性和风险在股票市场中是如何被掩盖的。

 
波动性掩盖风险
 

比特币和加密资产能够被识别的风险总是归因于它们的高波动性。由于金融业界使用回溯VaR（风险价值）指标（将高波动性等同于高风险）来衡量风险，因此，大多数基金经理不喜欢加密资产。这是错误的负指标吗？






Bitmex的历史波动性指数（BVOL）今年已上涨48%，而标准普尔隐形波动性指数（VIX）的跌幅几乎相同，仅略高于历史低点。

做空VIX是十年来最受欢迎的交易策略，甚至有专门面向散户交易员的ETF，这实际上人为地抑制了VIX，使得VIX为13.9，比其长期平均值18.3低两个以上的标准差。然而，这种低波动性可能掩盖了风险。经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的金融不稳定假说认为，“稳定可能会导致不稳定”或长期的低波动反而导致更多的债务和风险，从而导致危机。该假说最近得到了伦敦政治经济学院（London School of Economics Research）的实证研究支持：

     “波动性水平不是能够反映危机的良好指标，但相对较高或较低的波动性却是。低波动性增加了银行危机的可能性，高波动性和低波动性对于股票市场危机都很重要，而任何形式的波动性似乎都不能解释货币危机。”


不可否认，与股票市场（市场规模越小，波动性越大）相比，加密货币是一种更具波动性的资产类别，但与全球股票市场、甚至以私人债、公司债和股票回购为基础的房地产市场不同，加密货币并没有显示出任何即将到来的市场投降的迹象。






Sharpe Ratio比率反映资产除以其波动性的回报。比率越高，风险回报越高。

Sharpe Ratio是投资密切关注的指标，用于衡量资产的风险回报率，根据该指标，比特币从2012年以来的表现优于FANG股票（蓝狐笔记注：FANG指Facebook、Amazon、Netflix、Google等科技巨头），跟Facebook相比，这些年来波动性起伏，比特币已经产生高两倍的风险回报。

此外，区块链技术的开源性质显示了钱包交易及其背后交易者的透明度。






前10位最富有的比特币地址中，有6个是来自世界上最大交易所的钱包，它们总共占流通比特币总数的4%左右。

关注“加密巨鲸”（其中许多是早期使用者或启动该项目的开发者）如何推动市场发展是有必要的。在最富有的10个比特币钱包中，有6个属于全球性交易所，可能还有更多的交易所和场外交易（OTC）商，如Cumberland，当然目前还未被确认。

散户投资者（不管是不是交易员）经常被主流说法所操控，即：比特币和其他市场被操纵、这是一个可能归零的庞氏骗局等等。与房地产市场和企业利润相比，房地产市场和企业利润是以经济体的信贷增长率为基础的，只要这些经济体的增长速度比债务无限期还本付息的速度快，并且是GDP指数级增长，进入系统的新债务就可以偿还之前的未偿债务。

 
如何降低加密市场的风险
 

新进入加密货币市场的人，如果使用错误的交易平台，可能会增加他们的风险。

尽管价格发现仍然处于一个早期阶段，但众所周知，加密资产在不同加密交易所之间存在巨大的价格差异（尽管它们已经聚合），这往往提供了大量套利机会，但实际上普通交易员或投资者很难找到真正的资产价格。

到目前为止，从传统市场来的散户投资者寻求进入加密货币市场的需求不断增长，而市场差价合约（CFD）平台（如CMC Markets、eToro和Plus500）填补了这一需求。然而，人们不应该投资于CFD或做市商平台，交易员也应该非常谨慎地交易加密CFD。

这些平台创建了市场，通过将交易双方带到客户交易记录中，从而提供流动性。这种有争议的商业模式，当客户在交易中亏损时，交易所可能会获利，因此存在一种动机——“猎杀止损（stop hunting）”，即清算其帐面上可见的客户头寸。（蓝狐笔记HQ注：交易商和交易者处于对立的立场，因此交易商为了赚取更多客户的利润，通过后台操纵价格波动，达到交易者止损线，英文称之为Stop Loss Hunting）

做市商是最受欢迎的散户交易员/投资者平台之一，因为它们提供低手续费、小差价和大多数产品。法国和英国的监管机构都在考虑禁止CFD产品，这为非做市经纪商（又称直通式处理器，straight-through-processors）创造了填补市场空白的机会。

通过建立可信的第三方指数和加密定价数据，是在传统经纪人与新客户之间架起桥梁的关键一步，投资组合和资金经理能够建立和知晓其加密资产的风险状况，正如MSCI对新兴市场资产所做的那样。

 
自检索平台：利益冲突
 

对于加密散户投资者/交易员来说，他们关心的一个主要波动是，价格往往会因止损和账户流失而出现缺口。

Bitmex是一家开创100倍期货合约而闻名的加密衍生品交易所，最近成为美国监管机构重点调查的对象，Bitmex因将散户投资者暴露于过度的风险中而受到批评。Bitmex是一家做市商，曾经有客户抱怨平台“猎杀止损”。

做市商平台的利益冲突包括：

(i)自我定价以及自我索引

随着交易所设定参考价格、提供流动性，增加了内部操纵单一资产现货价格和交易量的机会。

(ii)猎杀止损造成的损失

由于交易所把所有的订单都记在账上，它也知道交易者止损时的价格，做市商们因利用这些信息来获利而饱受诟病

(iii)使用自有参考价格的自索引产品

引发关于客户纠纷的透明度、操纵性和公平性的质疑

 
减少对客户和经纪人的操纵
 

最近，以太坊在交易所之间遭遇了一次价格闪崩，原因是Bitstamp交易所上有个超大订单，价格在几分钟内从270美元降到190美元，这不仅抹掉了Bitstamp的客户头寸，也抹掉了Bitmex、Kraken、Gemini和Coinbase等主要交易所的客户头寸。

使用由欧盟基准监管机构（EU Benchmarks Regulation）和国际证券委员会组织（IOSCO）验证的独立第三方指数，可以为交易所和客户提供更公平、更稳定的单一资产定价方案。






与最受信任的交易所的总流动性指数相比，五家交易所的以太坊价格，在暴跌期间，价格差异有所下降。

当Bitstamp有抛售ETH的大量卖单时，使用BNC的以太坊流动指数价格（ELX）可以保护交易员止损，尤其是在Bitmex和Bitstamp上。LX系列指数通过计算比特币、Ripple和以太坊的“公平全球价格”，将全球六大最具流动性的交易所的交易量和价格加在一起，按订单深度加权。它还能量化和过滤虚假交易量。

ETF提供商更倾向于通过创建自己的指数，来降低第三方成本并提供更便宜的手续费。然而，这一基准设置引发了与欧盟监管机构的利益冲突，包括前期指数变动或篡改ETF的净资产价值等。目前，某些CFD交易所（如CMC）也提供自索引加密产品。

更好的选择是，投资于加密资产和传统产品的散户投资者将使用同一个平台，该平台直接面向全球市场处理订单，并使用一个独立的价格和指数提供商，但这些平台的知名度较低（更不是足球和橄榄球运动衫的主要赞助商），也无法提供同样丰富的交易产品或工具。

 
结论
 

对于千禧一代和更年轻一代来说，下一个十年将是具有划时代意义的。我们正处在一个看起来更像是全球联动的市场操作之中，我们要么参与，要么抵制，并尝试另外的选择——数字资产市场。

我们仍然处于区块链和比特币的早期，在理想情况下会不会不存在隐藏力量？但对于散户投资者来说，即使这些隐藏力量存在，跟拥有万亿美元的基金经理或跨国公司既得利益竞争，哪个存在更大的风险？

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风险警示：蓝狐笔记所有文章都不能作为投资建议或推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。
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 比特币既非完全匿名，也非完全透明。比特币隐私难题在于一个灰色地带：用户金融活动的暴露，最终取决于调查人员的能力与用户所选工具的复杂性。对于互联网上的任何活动来说，没有完美的隐私解决方案；并且在很多情况下，没有一招通吃的解决方案，这意味着注重隐私的选择往往伴随着成本与易用性的平衡。此外，隐私从来都不是静态的，而是不断发展的，以呼应那些搭建保护隐私与破坏隐私工具的群体间的斗争。


01 前言


正如我们在加密消息、虚拟私密网络与自由知识计划如Tor项目、维基百科、Signal的演化中所见到的，如果正确的价值被建构其中，技术可以成为一项实现自由的工具。但正如我们从Facebook等中心化平台身上所见到的，技术也会成为一项监控工具甚至社会机器。

除非我们现在鲜明表态 ，帮助平台与协议将用户隐私与去中心化的理念植入脑中，否则大规模的监控与社会信用体系将是我们不可避免的未来。


02 要点

    比特币仅仅是半匿名的；该协议并不知晓你的真实姓名，但通过种种方法，仍可通过交易信息关联到你本人。
    区块链分析公司致力于将比特币活动去匿名化并将相关数据出售给企业与执法机构。

    洞悉比特币这套系统如何运作，掌握Tor、代币控制器（coin control）、合币器等工具的使用，并避免地址的重复使用，对于保护你的身份信息与交易信息免于暴露至关重要。



03 为什么要关注加密货币？


从协议层面观察加密货币时，显而易见的是，它比传统的数字支付方式更为隐私导向。在这些协议的基本层面，尽管用户的密钥与真实世界之间通常没有映射，但它使我们以前所未有的程度的自由来在全球范围内存储与转移财富。

加密货币促成隐私的程度绝非微小或二元的——根据用户对核心与辅助技术、使用模式以及攻击者能力与复杂度的个别选择的不同，它会有很大的变化。

我们可以观察到，加密货币（尤其是比特币）的接受率，在那些居民经济自由受限的国家中正在增长，例如委内瑞拉。尽管加密货币在构建抗审查交易网络，与不受各种形式政府破坏的货币政策方面优势显著，但只要威权政体可以去匿名化用户信息并随意起诉相关用户，这些优势的效用就不大。这个问题需要引起我们的重视。


04 比特币隐私引介


比特币既非完全匿名，也非完全透明。比特币隐私难题在于一个灰色地带：用户金融活动的暴露，最终取决于调查人员的能力与用户所选工具的复杂性。对于互联网上的任何活动来说，没有完美的隐私解决方案；并且在很多情况下，没有一招通吃的解决方案，这意味着注重隐私的选择往往伴随着成本与易用性的平衡。此外，隐私从来都不是静态的，而是不断发展的，以呼应那些搭建保护隐私与破坏隐私工具的群体间的斗争。

比特币协议随时间进化，这会引致其在隐私特性方面戏剧性的变化。核心协议的变化不局限于隐私与透明性间的简单选择，通常还伴随着安全性、可扩展性与透明性以及软件的向后兼容性方面的变化。从历史上来看，相较透明性，比特币社区更倾向于选择隐私这一特性，但同主打隐私功能的加密货币相比，前者又更为保守。

因此，考虑利用比特币逃脱威权政府或企业的监控的人们需要理解，当他们在使用比特币时会在其上留下什么类型的痕迹，以及比特币的隐私属性是否足够满足其他们的需求。然而，实现这种程度的理解需要一些努力。


05 追踪交易


当你在比特币网络上交易时，你会留下两种痕迹。它们可被分类为“链上信息”与“链下信息”。链上信息并不直接将你的身份信息与交易信息关联，但其揭示了可以将你的交易信息与他人相关联的信息。将你的身份信息信息与交易信息关联的则是第二类即链下信息。


06 链下信息


当你在比特币网络上交易时，你有时会向/从认识你的人处发送/接收比特币。后者则会拥有将你的身份信息与交易信息相关联的链外信息。

当你将上述事实同你的交易信息可同他人相关联的事实组合后，结果便是一些别有动机的实体有时可以明晰你如何使用自己的比特币，你拥有多少比特币以及你在同谁交易这些信息。甚至在你不与认识你的人交易的情况下，仍然有无数种方法可将你同一笔交易信息相关联，因为比特币交易通常是以非加密的打包形式在网络上进行的，源IP地址可以通过数种方式被追溯到。通过诸如Bitcoin Core这样的全节点交易时，需要一些三角测量（triangulation）或者目标流量的测探，以便估测源IP地址，而其他“轻”钱包诸如移动钱包（区块链钱包、Coinbase钱包）通常会通过公司运营、可以直接看到你IP地址及完整交易历史的服务器进行。

经由IP地址，地理位置IP地址数据库通常可以粗略估计出你的物理位置。你可以使用这一链接（https://www.maxmind.com/en/locate-my-ip-address）自行测试，输入你在Google地图等界面中的坐标。更重要的是，你的IP地址暴露了你的互联网服务提供商（ISP），后者知晓该IP所有者的真实世界的身份信息，并且ISP通常有法律义务将此信息存储数个月。

即使你是使用公共WiFi来进行交易，你仍有可能意外地将真实身份同所访问网站以及设备连接的后台服务相连。当你启动笔记本电脑后，你的Dropbox应用乐于将其同公司服务器相连，这会使得你的IP地址同Dropbox账号在该公司的服务器日志中相关联。即使你不访问任何个人网站帐户，存储在你笔记本电脑上的Cookie信息可以通过您与之前浏览历史记录的Cookie信息关联，向你浏览的网站显示您的身份。许多网站允许第三方跟踪这样的用户以进行分析——仅谷歌估计会跟踪整个网络的80％网站中的用户。

即使你清除cookie信息，网站运营者也可以通过不同网站追踪你，只要你的浏览器印记是独特的，就可将你的IP地址同身份信息相关联。即使你没有运行任何服务且避免一起浏览一些内容，你的设备的MAC地址仍会暴露给网络提供商，运用多种复杂的方式，其可能会同你的真实身份相关联。所以，即使你的IP地址不会被通过ISP记录追溯到你，你仍可能在使用私人设备时留下其他痕迹。最糟糕的隐私类别当然是使用进行KYC的第三方服务作为你的比特币钱包，因为这些服务将记录你所有的交易信息与真实世界的身份。

你也可能因使用基于网页的工具搜索比特币地址与交易信息而被同后者相关联，因为除了你，没人会无缘无故地在网上搜索相关信息。当你搜索交易信息或进行交易时，目前隐藏你的源设备与IP地址的最知名方法是借助Tor隐匿服务。包括Bitcoin Core在内的许多钱包将其作为可配选项，而有些钱包则将其内置化。Tor浏览器对于你基于网页的比特币相关活动来说近似一个有用的工具，因为它不仅能够隐藏你的IP地址，在你每次退出时清楚cookie信息，阻止第三方cookie，不受大多数浏览器指纹识别技术的影响。


07 链上信息


我们可以使用区块浏览器，来逐步理解比特币区块链所揭示信息类型。为了实践一下，我们将使用开源区块浏览器blockstream.info。






截至写作本文时的最新区块（2019年3月8日，区块编号#563899）包含2122笔交易信息。我们来看看随意选出的交易信息揭示了什么。






交易信息包括输入值与输出值，并由交易ID标识（由上图的顶部可见）。如果你的比特币钱包发起了一笔交易，每笔交易都将同一个类似的标识符相关联。

从一个高维度来看，其所揭示的信息如下：

    该笔交易被挖掘的大致时间（从区块头算起）
    比特币被发向的地址以及数量（例如，“交易输出值”）
    交易资金来源（例如，输入值）


让我们在此处逐个看看上述交易的每个部分（https://blockstream.info/tx/e70c2ed31c05fbf2865a15a696a7ca0cb8f3afef92c34f4e41051dc2356827c8）。


08 时间


交易并没有打上时间戳，但区块有时间戳。区块时间戳并不必然正确，但是考虑到绝大多数矿工都如实报告时间，所有区块的时间戳数个小时的范围内应该是正确的。对于那些由诚实矿工挖取的区块，它们会是正确的。这并不意味着块时间戳必须精确到事务广播时间的几个小时范围内，因为有时打包交易进区块需要更长的时间。一些区块浏览器通过显示其在网络上首次看到一笔交易的时间，以更准确地查看交易的广播时间。

上述交易打包进区块的时间可以通过查看区块头获取（在我们的案例区块#563899中，其时间戳为2019-02-20 14：45 UTC）


09 比特币被转向的地址以及数额


这笔交易中接收地址为：

1: 32Z63LVtUERdEEwz275JHt3o4cewPfE8YC 0.26119849 BTC

2: 31w3iWUN5EMJMW2YRCc5m4RFqm3zN61xK2 0.2214705 BTC

一个地址不仅仅是表面上看起来那么简单，它并不总仅仅是某个用户的密钥的指示器。地址事实上是某人下次想要转移比特币的花费规则（spending rules）的描述符号。例如， 如果你向地址37k7toV1Nv4DfmQbmZ8KuZDQCYK9x5KpzP发送一笔比特币，改地址的配置是这样的：你并非将比特币花费给特定私钥的所有者，而是将代币释放给任何拥有相同SHA-1哈希并能够提供两组不同字符串的人的花费规则（这意味SHA-1函数失效了，这发生于2017年——因此不要向那个地址发送任何比特币）。值得注意的是，由于当我们向其发送比特币时，如今许多被使用的地址格式被哈希化了，我们通常直到某人从该地址转出比特币后，我们才知道花费规则是怎样的，因为他们为了达成目的，需要披露被哈希化的内容。

在我们交易例子中，区块链显示比特币已经被从两个地址中花费了，故这些地址的花费规则是已知的了。在交易f491dfe9867c36e85950116a90a6128060d6070866ad0f（https://blockstream.info/tx/f491dfe9867c36e85950116a90a6128060d6070866ad0f3598d70d146750162f）中，3598d70d146750162f32Z63LVtUERdEEwz275JHt3o4cewPfE8YC（https://blockstream.info/address/32Z63LVtUERdEEwz275JHt3o4cewPfE8YC）显示为一个2/2多签名地址。我们将在下个部分查看信息到底是怎样揭示上述内容的。

类似地， 31w3iWUN5EMJMW2YRCc5m4RFqm3zN61xK2（https://blockstream.info/address/31w3iWUN5EMJMW2YRCc5m4RFqm3zN61xK2）是一个经常被使用的2/3多签名地址，写作本文时，该地址存有约2700枚比特币（价值1060万美元）。 更高级的区块链工具（如oxt.me）甚至可以随着时间的推移绘制钱包余额，并以近似的准确度显示它看到的活动最多的时段。 











地址 31w3iWUN5EMJMW2YRCc5m4RFqm3zN61xK2处的历史余额与活动 | 来源：oxt.me 18：00-22：00UTC是该地址活动最少的时间段，一个合理的假设是这段对应控制该地址的人的当地时间的01：00-05：00或者02：00-06：00。考虑到改地址的活跃时间段、交易量以及多签/名设置情况，可以猜出该地址属于位于GMT+7/8的时区。






如果你有一个很好的隐私卫生习惯，请永远不要重复使用比特币地址，这样以来便可帮助你切断交易关联。这对于所有P2SH地址（所有以”3“开头以及以”bc“开头的62个字符的地址）的用户来说也是个好办法，因为当你披露该地址的花费规则时，你已经向一个新的、哈希化、花费规则未知的地址发送了比特币。HD钱包可以产生多个地址但只需要一个备份种子以触达资金。这些钱包在你每次接收一笔新的转账时，会自动产生一个新的地址。

现在让我们再看看交易情况，以检视我们还可从已发送的代币中解读出什么。






比特币交易结果通常被导向两个地址，其中一个是真正的支付情况而另一个被称为”变化输出值“（”change output“）则返回发送方。这类似于你为一个3美元的物品支付了5美元，这创建了两笔支付：其中一笔是流向商品的3美元，而另一笔2美元的零钱则流回支付方。

识别变化输出值需要采用试探法。可以用来从其他支付中辨别变化输出值的试探法例子是：round number的使用（交易时以特币数量或者法币价值的数量），交易中输出值的顺序等等。在我们选定的交易中，很容易发现变化输出值，是因为其返回同花费比特币相同的地址，正如我们将在下午中看到的。

大体而言，不同比特币钱包的表现各不相同，并在区块链上留下了不同的痕迹——类似于在浏览网页时，浏览器如何显示自己的信息。因此，有时可能可以识别某些交易，因为其来自特定的比特币钱包应用。

如果你的调查者知道你在使用哪个钱包应用，这将帮助其将你的身份同交易信息相关联，削弱你的隐私。每一条信息都能帮助他了解你是谁，你在做什么。


10 交易资金来源


在比特币的交易中，“资金来源”永远来自其他未花费的交易，更精确的说，就是未花费的交易输出（UTXO）。在区块浏览器中，你看到的是解码的生区块链数据和派生数据的组合。一个区块浏览器可能会这样显示交易：





来自Bitcoin.com


这里的资金来源显示为一个地址。然而Blockstream浏览器的“资金来源”可以显示为交易。






之所以Blockstream不将交易资金来源显示为地址，是因为地址严格意义上并不是交易输入的一部分，并且它并不总能推断出交易的起始地址。此外，因为不鼓励地址重建，它能打破大众在传统支付系统中的心理，并不再通过显示这笔交易发送者的地址，让用户错以为资金能够退回给接收者。

首先，先从技术上进行分析，如果你运行一个全节点（或者使用一个授信的互联网），你就可以去比特币区块链本地副本中查看交易解码的原始数据。如下图：






e70c2ed31c05fbf2865a15a696a7ca0cb8f3afef92c34f4e41051dc2356827c8解码这种资金来源被描述为Vin-阵列。他没有提到特别提到一个地址，但是它会指向前一个交易的输出。 

593e2d5c65b3505d897a13033741037d6c59e683b3345314a58253a8f1572758是vout: 0，也就是交易的第一次输出（vout: 1意味这个交易的第二次输出，以此类推）。这个未花费的交易输出（UTXO）就是资金来源。到此可以澄清，“资金来源”既不是地址也不是一个交易，而是此前特定交易的特定支出。如果清晰地了解这一点，将会帮助你在使用比特币时保护你的隐私，我们会在之后的章节一一说明。






e70c2ed31c05fbf2865a15a696a7ca0cb8f3afef92c34f4e41051dc2356827c8. 的资金来源我们可以从解码的原始数据进一步解码交易的内容，例如从txinwitness中了解更多有关资金来源的信息。Txinwitness中的最后一行16进制的字串符显示了2-of-3的多重字符脚本，这是我们可以推断出这可能使用一个交易所的钱包。






.txinwitness中的其他两个16进制的字符串，只是满足2-of-3多重条件的签名。

现在我们对于资金来源进行了定义，我们可以看到在在这个例子中，有0.48298999BTC的输出，即使已付款的金额只有1000美元的一部分。这有一个不良的后果：想象一个场景，一个朋友给你支付了10美元，但是交易会显示出他拥有一百万美元并具有立即发送全额的权限，这对于隐私保护来讲并不是特别好的。如果你担忧发送比特币交易时会透露你的财富，你应该关注一下在你的交易中哪些输入被使用。
 
 
11 拼接信息


由于交易总是需要提供资金来源，交易都被联系在一起，产生所谓的交易图。如果你向你的朋友发送比特币，你的朋友会看到你在交易中的资金输入，但同时你也可以看到你的朋友何时发送这些代币以及这些代币会被发到那些地址。

一些比特币地址是众所周知的，比如Bitfinex的冷钱包或者查获的丝绸之路的代币。一个地址会因为这是一个实体而被人们熟知，比如：一个公司或者一个慈善组织，因为它们会在宣传网站上公开收款或者捐赠地址或者无意中通过论坛帖子和执法记录透露了地址。区块链分析公司将会定期搜索网络以收集此类信息。

其他地址也会通过群集分析这项技术通过关联显现出来。


12 群集分析


让我们回到之前列举的那笔交易 e70c2ed31c05fbf2865a15a696a7ca0cb8f3afef92c34f4e41051dc2356827c8。现在我们可以立即看到这笔交易的资金来源，我们的交易（红点）都已被用于资助第三笔交易（蓝点）。





e70c2ed31c05fbf2865a15a696a7ca0cb8f3afef92c34f4e41051dc2356827c8的交易图


尤其是，第二笔交易的转出和第一笔我们交易的转出都包括在了这笔交易的融资中，它们之前分别被发送到了以下两个地址中：3Qt1YaJwQwtHMb4mjJ41DZVawWXih9LGMq
32Z63LVtUERdEEwz275JHt3o4cewPfE8YC
在界面，这似乎是两个单独的地址，每个地址只有一个看似无关的转入和转出交易。但是因为他们的私钥都可以在蓝点交易上签名，这些地址现在都属于小的集群（包括交易转入的其他407个地址），我们可以假设他们属于同一个用户。这种启发法在过去拥有了许多不同的叫法，最新的名为共同输入所有权启发式（common-input-ownership-heuristic.）。





蓝点交易 f491dfe9867c36e85950116a90a6128060d6070866ad0f3598d70d146750162f图集


区块链分析公司将会使用这种启发法去创造巨大的群集。区块链浏览器WalletExplorer已经将这两个地址固定在162787个地址的群集中。分析公司会将集群按照标签分类（IP地址、用户账户、组织以及真实姓名）它们能够使各个地址固定在一个集群内，由此绘制出比特币交易的生态。接下来，他们就会将这些数据集的访问权出售给执法机构以及其他公司。许多区块链分析公司都会直接通过他们用户得到交易的相关信息，比如加密货币交易所。但是两个头部分析公司Chainalysis和Elliptic，已经声明他们不会追溯它们获取的任何个体的交易信息，但仅限于交易所或其他商业实体。

它只需要对集群中的一个地址进行去匿名化，就可以对整个集群进行去匿名化。


13 反群集分析


目前我们可以看到，用户身份可以由多种方式与比特币的地址和交易进行关联，比特币的交易也可以通过多种方式相互联系。如果将这些泄漏的信息组合到一起，将会揭示我们所有的财务隐私。

 
有些比特币用户有意地尝试破解这些分析公司使用的方法，他们使用工具和技术来使分析变得更加困难。一些技术可以通过扭曲行为降低分析的有效性，而其他技术则尝试避免被分析。比特币钱包可以通过将这些技术自动化或者在用户页面上提供这些技术来帮助用户。
以下是其中的一些举措：

    在创建交易时，把转出的顺序随机化，以降低更改转出检测的精准度。
    避免HD的钱包地址重复使用。
    PayNym是一个公开可共享的ID，它可以允许你在不同的无关联的地址中接收付款，并且这笔付款这有发起者和你自己知道。PayNym允许每一笔交易都派生一个新的地址，而不需要每次真正地去建立一个新的地址，如果你想要上线接收比特币的捐款，这是非常有帮助的。
    代币选择/代币控制。钱包可以设计为在可能的情况下通过更加仔细地挑选交易中的收入来优先选择群集分析较少的地址，或者允许用户手动选择交易转入，以避免泄漏某些代币的所有权。






比特币核心的代币选择——用户可以手动选择交易的资金来源提高隐私保护的更加前卫的技术是CoinJoin。CoinJoin是一种在广播交易之前将不同用户的一些资金输入都添加到联合交易的方案


在我们的例子中，我们可以看到交易资金转入如何参照之前交易的特定转出，而不是整个交易：





e70c2ed31c05fbf2865a15a696a7ca0cb8f3afef92c34f4e41051dc2356827c8.的资金来源


但是每笔交易的资金输入和输出不会以任何方式相互影响；只要输入的比特币数量足以支付输出的数量，交易就是有效的。






一个由Wasbi 钱包发起的CoinJoin交易这里的资金转出被切分为了许多等额的小块，所以无法确定任何投入的资金和支付的费用，其结果就是在一次支付中会有很多的资金来源地和发送地，使人难以辨别。技术上并不需要隐藏交易的资金来源和目的地，但是因为已经被混合打乱，因此很难去证明哪个地址发起了交易，哪个用户的比特币又流向了哪一个地址。

这一类交易的另一个有趣之处是他们可以使启发式共同输入所有权的概念更加复杂。这些资金转入都被标记为属于同一拥有者，但是在这个交易中并不会这样。这些图片显示了使用混币技术产生的独立支付的错误集群。






Wasabi 钱包的混币交易 交易ID从左到右分别为
 72046c65fa25724f11c91f35799f69b66072bc07b2b4e3fc363852c2506b2b90, d7a428a8e3d69f236519cb999dbcb47b3b283548875371da567259be806e35ea, 20cf4fa2f685167f46682dd30c7720a06618656939fadbd1f20e3d471d08dfbb (oxt.me).

因为这些交易都有看起来很奇怪的等量的资金输出，这些交易就更容易被分辨，并且可以更轻易地从群集分析工具中删除。当用户希望向外界混淆支付的资金来源和支付发送的目的地时，等额的混币交易就可以理解为混淆器。

最近的一项名为PayJoin或Pay-to-EndPoint（P2EP）的项目也使用了相同的原理来创建与平常交易无法区分的交易。这种新兴的交易类型混合了来自付款人和收款人的资金输入，并且在实际支付某些东西时，将支付金额从发送者的输出资金直接转移到接收者的输出中，由此来支付接收者相应的金额。





一个混和交易的模板：发送者给接收者支付0.5BTC，并在过程中将资金输入打乱

 
这个交易并没有过多的混淆，但是它会错误地触发常见输入所有权启发式。更重要的是，它在触发的时候，不会给分析公司留下这个资金输入不适合聚集的线索（分析公司需要这个线索来避免误报）。如果混合交易被普遍应用，那么虚假的共同输入所有权将会十分巨大，以致于启发式本身也不可靠，这对于区块链分析公司将是巨大的打击。13 闪电网络

闪电网络是在比特币协议之上开发的beta技术，以促进低成本的即时支付。目前闪电网络钱包用户可以使用闪电网络。闪电交易在很多方面都与基础层交易不同，从保护隐私的角度，它们是更加有利的。

闪电交易并不是存储在一个公共的账单上：

    闪电网络交易使用洋葱路由，但是不会向网络的其他部分播报最终的收款人。
    闪电网络交易并不会将资金输出打乱并且不会聚集在一起。


闪电网络是一个需要流动性的通道系统；目前接受闪电网络支付的商家和用户是比特币用户的一小部分，并非所有支付（特别是巨额支付）都可以通过闪电网络进行传播，过一段时间后应该会有所改善。这也意味着虽然闪电网络可以为其通道中的交易提供更好的隐私保护，但这些通道仍然需要由定期比特币交易提供资金，而这些交易又会遭受到本文中所述隐私问题的影响。

另一个问题是与基层比特币支付不同的是，闪电网络支付的收款人需要运行闪电网络节点。你的节点会使用TCP / IP与其他节点通信。每当你的节点在网络上与他人互动时（发送，接收或路由其他付款）时，某人将知道你的节点以及公钥和IP地址的存在。从公钥中，很容易找出你和其他节点之间打开的通道以及在打开每个通道时提交了多少比特币。对于私人通道，IP地址仅向你开放的通道显示，但对于公共通道，它会向整个网络显示，甚至可能有人探测通道的当前余额来判断你是否会是下一个攻击目标。

当你运营一个闪电网络节点时，你应该假设你的通道余额已经已知并且会它们会连接到你的IP地址。因此在Tor上运营闪电网络节点是保护隐私的一个很好的选择。

闪电网络目前正处于快速发展阶段，许多财产将在不远的未来发生巨变。


14 协议的创新


这里有一些提高隐私保护的技术，它们是由底层比特币协议发展而成的：

    Schnorr签名：一种签名方案，除其它的改进外，还会使多重签名地址和单一签名地址无法区分。
    Scriptless脚本：一种在不披露实际支付规则情况下使用脚本的方法。
    Taproot：一种无法区分各类支出规则的交易的技术。



15 总结


这篇文章旨在介绍比特币隐私保护的工作原理。由于具有匿名以及透明的特性，比特币区块链使隐私权最终取决于用户以及监视的公司使用的工具。如果那些进行监视的公司对区块链进行分析，没有进行隐私保护的用户便很有可能泄露一些财务信息，这是十分危险的。


16 延伸阅读


为了完全理解比特币的内幕，Andreas Antonopoulos的《精通比特币》是很好的资源，现已翻译成多种语言。

Bitcoin Wiki上的隐私页面更深入地介绍了其中的几个主题，最近由Chris Belcher进行更新。Blockstream区块浏览器最近也进行了修补以显示交易的“隐私评级”，可以由此更多地了解到从交易信息中能够得出什么结论。


特别感谢Adam Gibson，Tomislav Dugandzic和Simon Bohlin为本文提供的想法和反馈。
作者：Eric Wall
译者: 王泽龙、方辰
出品：碳链价值（ID：cc-value） 查看全部

在牛市的繁华背后，BTC 真实的链上数据又描绘了怎样一幅上涨的图景？



在经过短短半年的熊市后，今年，BTC 以一路上涨的姿态打开了加密货币的小牛行情。1 月 1 日，BTC 的币价还在 4000 美元附近徘徊，但 177 天后的 6 月 27 日，BTC 的币价已经冲高至 14000 美元附近，目前稳定在 9500 美元上方，最高涨幅达到约 256%，成为今年以来全球表现最好的资产标的。

谁是本轮牛市的幕后推手？市场上的主流观点认为大型投资机构，比如量化对冲基金的参与推高了动了本轮 BTC 的快速上涨。那么，在牛市的繁华背后，BTC 真实的链上数据又描绘了怎样一幅上涨的图景？PAData 联手比特币网络一站式数据服务平台 Chain.info 回顾上半年 BTC 链上交易地址及余额分布，试图一窥究竟。


PAData Inghts

    50% 的 BTC 地址余额少于 10 美元，BTC 筹码有向千万美元级「中间层」汇聚的趋势。
    上半年 BTC 新增地址和活跃地址持续增多，6 月平均每日新增地址约为 40.22 万个，半年涨幅约 31.67%，6 月平均每日活跃地址约为 61.82 万个，半年涨幅约 39.33%。
    新增地址和活跃地址变化都与当天的收盘价成微弱的正相关。
    币价高低才是影响既有持币者操作的因素，每日振幅基本不影响他们的参与意愿。
    币价与地址活跃度之间的影响能量是基本稳定的，币价上涨带动的活跃度，会进一步作用于币价。
    截至 7 月 30 日，TOP 50 地址的总余额约为 203 万个 BTC，约占当时流通总量的 11.39%，集中度低于同期 ETH 和 USDT。
    50% 的巨鲸地址平均 59 天发生一次链上交易行为。
    78.31% 的地址没有历史支出记录，只有历史收入记录。



50% 地址余额少于 10 美元 找零余额或成「死钱」


根据比特币网络一站式数据服务平台 Chain.info 的统计，截至 6 月 30 日，BTC 链上共有 2590 万个地址有余额，相较今年 1 月 30 日环比上涨了 13.42%。虽然总地址数增幅较为明显，但各个余额量级的地址则增减不一。

若将地址余额分为 10 个量级（币本位），从低到高依次为 0-0.001、0.001-0.01、0.01-0.1、0.1-1、1-10、10-100、100-1000、1000-10000、10000-100000、100000-1000000，可以发现，前三个低量级地址半年环比增幅超过总体水平，分别达到 14.49%、14.62% 和 13.87%。环比增幅最显著的量级是 10000-100000 余额的地址，半年涨幅达到 21.28%。另外，100-1000 和 100000-1000000 这两个量级的地址在上半年有所减少，环比降幅分别为-0.42% 和-40%。

但从地址占比来看，各量级地址基本保持稳定，而且量级越小的地址，总数越多，占比越高。






其中余额量级最小的0-0.001 的总地址数占比最高，截至 6 月 30 日已达到总地址数的 50% 左右。如果按 1 万美元的币价折算，那这个量级的单个地址余额也不会超过 10 美元。为什么这么多地址会有如此少的余额呢？这可能与 BTC 的 UTXO 找零机制有关，因为系统默认将找零余额打入一个新地址。地址数量变化的原因十分复杂，上半年这个量级的地址增长显著，或与 BTC 币价上涨引发的频繁交易有关，也可能是投资者自主拆分账户或有新投资者入场。

这些疑似找零余额的地址还可能会引发一个问题，即如果地址持有人足够分散的话，那么这些地址内的余额成为「死钱」的可能性也越大。按照换算，这个量级的单个地址平均余额约为 0.00022BTC，低于 BTC 十年来的平均交易手续费 0.00053BTC，如果个人不是持有多个小额地址的话，连支付交易手续费都不够，这些余额可能就此沉没。根据 Chain.info 的统计，余额为 0-0.001BTC 的地址，其总余额在上半年持续上升，6 月 30 日已经达到约 2810 个 BTC，按照当天收盘价折算，约为 3037 万美元。







上半年筹码分布趋向千万美金级别


不过 2810 个 BTC 依然只在总量中占据很小的比重，从上半年各量级余额地址的总余额占比来看，截至 6 月 30 日其大约只占 0.016%。整体而言，余额量级越高，所属地址的总余额占比就越高。但今年上半年，有几个量级的地址总余额占比变动值得关注。

今年 4 月，1000-10000 量级的地址总余额占比首次超越 10-100 量级的地址总余额，成为总量中占比最高的一类地址，4 月 30 日的占比约为 26.09%，并且从半年趋势来看，1000-10000 （按 1 万美元币价折算相当于千万美金级别）级余额地址的总余额占比依然呈上升状态，而 10-100 量级的地址总余额占比则有下降趋势。






如果联动其他余额量级的地址总余额占比变化来看的话，可以看到 100-1000 级的地址总余额占比稳居第三位，截至 6 月 30 日约占 19.29%，但半年趋势为下降形态。上半年总余额占比同样为下降趋势的还有 100000-1000000 级的地址，截止 6 月 30 日约占 2.10%，相较 1 月 30 日环比下降约 1.28 个百分点。但是 10000-100000 级的地址总余额占比在上半年为上升趋势，6 月 30 日约占 14.58%，较 1 月 30 日环比上升约 2.27 个百分点。

从半年趋势上来看，余额小于 10 的地址总余额占比基本没有变化，但除此之外，BTC 筹码有向中间层（100-100000BTC）汇聚的趋势，但很难说明这是小量级余额的地址广泛增持或头部巨鲸地址拆分造成的结果还是新资金更多地进入「中间层」的地址。


新增地址和活跃地址持续增多 与币价弱相关


今年 1-5 月，BTC 每月日均新增地址 [1] 持续增多，但 6 月出现小幅下降。根据统计，今年 1 月 BTC 平均每日新增地址约达为 30.55 万个，6 月平均每日新增地址约为 40.22 万个，半年涨幅约 31.67%，月均涨幅约 5.28%。






上半年，BTC 的活跃地址数 [2] 也持续增多。根据统计，今年 1 月平均每日活跃地址约为 44.37 万个，6 月平均每日活跃地址约为 61.82 万个，半年涨幅约 39.33%，月均涨幅 6.55%。如果不包括新增地址，那么今年上半年，BTC 每月活跃地址涨幅约为 56.25%，月均 9.37%，远高于新增地址。






这在一定程度上意味着，在本轮 BTC 上涨过程中，老地址更活跃。但是反过来，新增地址和活跃地址的持续增多，是促使本轮 BTC 大涨的原因吗？

PAData 分析了新增地址数 / 活跃地址数 [3] 与过去一周、过去三天、过去一天、未来一天、未来三天和未来一周币价、振幅及链上交易额之间的关系后发现，新增地址与活跃地址与前后一周内的链上交易额都无关。这可能是因为用户在交易所里的即时交易并没有即时发生在链上，只有当用户提现时才需要进行链上结算，这就造成了链上交易额与二级市场行情的币价脱钩。

从当天的维度来看，新增地址和活跃地址都与当天的收盘价成微弱的正相关，即当日新增和活跃的地址越多，收盘币价就越高。






将时间维度放大至前后一周还可以观察新增地址 / 活跃地址与币价之间的互动关系。比如，此轮上涨行情吸引更多新人入场或唤活更多老用户吗？

从过去一周、过去三天和过去一天的币价与新增地址和活跃地址数来看，过去一周内的收盘价与新增地址数呈微弱相关关系，即过去一周币价高，确实能吸引一部分新用户，但吸引力并不大，反而对老用户更有吸引力一些，不包括新增地址的活跃地址与过去一周的币价相关性更显著。






那么这些新增地址和活跃地址对未来一周的币价有影响吗？从相关性分析来看，这种影响与过去一周对新增地址和活跃地址的影响相似，这意味着，币价与地址活跃度之间的影响作用是基本稳定的，币价上涨带动的活跃度，会进一步作用于币价。






但值得注意和进一步观察的是，活跃地址数对未来一周币价振幅的影响大于过去一周币价振幅对活跃地址的影响，也即，这些被唤活的投资者可能影响未来一周的振幅，投资者人数（视为与地址数成正比）越多，未来一周的波动性会越大。


78% 的巨鲸地址无历史支出 BTC 筹码较分散


根据 Chain.info 的统计，截至 7 月 30 日，余额 TOP 10000 的地址总余额已经达到 1030 个 BTC。TOP50 的总余额约为 203 万个 BTC，约占当时流通总量（17846612.5 个 BTC）的 11.39%，而根据 Etherscan 的数据显示，ETH 余额 TOP 50 的总量约占总流通量的 24.39%，根据 Rich List|Tether 的数据显示，USDT 余额 TOP50 的总量约占总流通量的 35.39%。从横向对比来看，BTC 目前的筹码分布是相对分散的。






BTC 的巨鲸地址平均存续时间并不长，TOP 10000 的地址从最早出现到最后一次交易时间之间的平均间隔约为 682.79 天，相当于 1 年零 8 个月。超过一半的地址存续时间约为 396 天，相当于 1 年零 1 个月。其中个别地址的存续时间已经将近 9 年，而且存续时间的长短与余额多少并没有相关关系。






这些巨鲸地址的交易频次并不高，平均 123 天发生 1 次链上交易行为，50% 的地址平均 59 天发生一次链上交易行为。总交易次数少于 10 次的有 7739 个地址，大于 100 次的只有 694 个地址。而且巨鲸地址排名越靠后，余额越少，交易频次越长，越不活跃。






巨鲸地址不止交易频次低，而且很多地址根本没有历史支出记录。根据 Chain.info 的统计，截至 7 月 30 日，TOP10000 的地址中有 78.31% 的地址没有历史支出记录，只有历史收入记录。






交易频次低且大部分没有历史支出记录有可能与部分巨鲸地址实为交易所冷钱包有关，比如排名前四的分别是火币、币安、Bittrex 和 Bitstamp 的冷钱包。另一种可能则是这些巨鲸地址在比特币低迷期持续屯币，但目前尚未有更进一步的数据予以佐证。


数据说明：
[1] 新增地址：当天 0:00-24:00 期间第一次发生交易行为的地址数。
[2] 活跃地址：当天 0:00-24:00 期间发生交易行为的地址数（包含第一次）。
[3] 这里的活跃地址不包括新增地址。


文字及数据：Carol
设计：Tina
编辑：Tong
数据支持：Chain.info 查看全部

在加密货币生态中，消费者对数据和信息的需求巨大且不断增长，这些工具不容忽视。



有人说，加密货币领域下一波 10 亿美元以上的公司将是数据和分析公司，具体可以参见「《抓住下一波密码货币世界的独角兽》」一文。

在这个市场中，我想更多地了解比特币和加密领域的所有数据提供商。最重要的是，更多了解人们使用的加密市场数据来自哪些不同的来源。

与传统金融市场不同，在比特币和加密货币生态系统中，大多数基础数据是公开的。这使得该领域出现一种独特的发展，即消费者和机构对加密货币市场的数据的需求十分庞大，且持续增长。

以下是关于加密业数据的快速入门，以及当今数据与分析领域的全局概览。


加密业数据入门


加密业最有趣的事情之一是，绝大多数的数据都是公开的。例如，在比特币网络上，从创世区块 (genesis block) 开始到现在的每一笔交易，都记录在比特币区块链上。

这包括人与人之间、交易所之间、服务提供商和商户之间的每一笔转换。从一个地址到另一个地址的任意价值的转移，都记录在比特币区块链上。其他大多数区块链网络也是如此，比如以太坊 (Ethereum) 、莱特币 (Litecoin) 和 XRP 等。

由于所有数据都记录在区块链上，这就创造出一个有趣的动态：在体量达到 2,500 亿美元的加密货币行业里，所有最有价值的经济数据都藏在人们眼皮底下。与传统的金融系统不同，如果你对比特币有什么问题，你多半能够找到数据来回答它。

数据和分析市场中的公司的使命，就是整合所有这些公共数据，以帮助参与者 （消费者、基金、交易所、矿工等） 理解加密市场的意义。


数据源有哪些？


Token Daily 的合伙人 Mohamed Fouda 指出，大部分关于加密业的数据来自以下三个主要来源：

    交易所数据，包括现货市场、衍生品市场、场外交易市场；
    区块链网络数据，包括区块浏览器、哈希率、供应计划等；
    链下数据，包括 GitHub、节点、客户端、社区渠道。


所有这些数据大部分都是公开的，尤其是记录在各种区块链上的数据。本质上并不公开的消息来源包括以下几个：

    场外交易的信息
    交易所上现货和衍生品的价格、订单簿、成交量信息等大部分是公开的，但与用户、人口或地理数据相关的任何信息都更难以获得和推导出来。
    链下数据不一定是公开的；但大多数底层资源在很大程度上较易获取，包括 GitHub、reddit、Twitter、Telegram 等。



谁在使用区块链数据？


加密生态系统中的每个人都在使用某种形式的区块链数据，包括但不限于：

    消费者：检查比特币和各种加密货币的价格。
    交易员：提取数据来建立交易模型。
    消费者：通过区块浏览器确认资金转移。
    交易所：协调和跟踪资金流动。
    对冲基金：提取数据进行套利等。
    机构投资者：为簿记而整理定价数据。
    矿工：监控哈希率和盈利能力。
    监管机构：监控可疑活动。
    记者：调查事实来源。
    DApp 开发人员：监控应用的使用情况和统计数据。


因为区块链数据本质上是公开的，所以各种各样的参与者现在都可以看到和利用加密生态系统中的底层金融和网络数据。


市场生态系统图


下面是整个加密生态中数据和分析提供商的生态地图。我也试图根据它们提供的核心活动对所有公司进行分类，需要指出的是，其中一些公司同时提供多项服务。

这个可视化图是一个精简版的公司列表，每个类别的所有公司完整列表见后文：












价格和市值信息提供商


价格和市值提供商，他们提供比特币和其他加密货币的价格和市值数据。

这些服务通常是免费和公开的，同时还公开包括交易量、供应、图表、交易数据等的其他周边数据。由于这类服务中的大多数都是公开的，在我看来，根据每个服务商的月度网络流量对其进行排名是非常公平的。

使用这个指标，位居前 5 的价格和市值信息提供商是：CoinMarketCap、TradingView （价格和图表）、CoinGecko、CryptoCompare 和 WorldCoinIndex。

完整排名如下：







数据和分析工具


这是一个宽泛的供应商类别，他们寻求将基本的价格 / 市场 / 网络数据整合成更有意义的洞见。我将这一宽泛的类别进一步分为几个具体的子部门，分组见下文。

同样，大多数这类服务商 （机构型中心数据服务除外） 基本都可公开访问，所以我基于网站流量对公司进行排名。


通用数据和分析工具


属于这一类别的有以下几家公司：

    Cryptowat.ch：集市场数据、交易所 API、监控、投资组合工具等于一体。
    BitInfoCharts：一家有原创性的分析服务商，提供比特币和所有主流加密货币的许多种图形和表格。
    Coin360：查看不同代币和交易所的信息图形和图表。
    Cryptoslate：一家和 CrunchBase 类似的服务商，重点关注各种人物、公司、产品等。
    Blockchair：汇总了网络和市场数据，带图表和 API 接口。








投资组合工具


投资组合工具这种产品和服务，专注于帮助人们跟踪其持有的比特币和其他加密资产构成的投资组合的历史变动，以及各笔交易的变迁。其中一些服务也扩展到覆盖税务信息。

    CoinTracking：投资组合跟踪和报告
    Coinigy：投资组合管理和交易所账号管理
    Blockfolio：投资组合跟踪+通信平台



以 DApp/DeFi 为中心的工具


这是一类专注于应用生态领域的分析工具，包括去中心化应用程序 (DApp) 、去中心化金融 (DeFi) 和以太坊服务。

    ETH Gas Station：以太坊 gas 价格的实时信息
    DAppRadar：DApp 排名网站
    LoanScan：借贷利率和关于 DeFi 贷款应用的其他数据
    DeFi Pulse：DeFi 生态系统的统计数据



围绕机构服务的数据工具


这包括专门为机构客户 （传统基金、加密基金、家族理财室等） 提供服务的数据和分析公司。

这类服务大多是付费订阅服务，所以按网站数据进行排名有失公允；不过，排行榜还是能让我们对最受欢迎的那些机构稍微有些了解。而且，一些公司也通过他们的博客和有限公开的数据提供一些报告。

    Tradeblock：面向机构投资者的数据平台
    CoinMetrics：市场和网络数据的提供商
    Delphi Digital：关于数字资产市场的精品机构级的分析服务。
    Digital Assets Data：为机构提供全方位的数据采集和应用平台。



挖矿工具


挖矿是比特币和加密生态系统中最重要的一个方面，尽管它常常被忽视。 挖矿信息供应商会提供各区块链的实时哈希率、盈利计算器、矿池盈利能力等。

这些数据大部分是公开的。下面有提供商的完整列表。前三名分别是：

    WhatToMine：挖矿盈利能力计算器
    MiningPoolStats：各种矿池和网络的统计信息。
    CoinCalculators：挖矿盈利能力计算器和硬件比较



区块浏览器


区块浏览器是网络数据的真相来源。

从消费者的角度来看，人们通常使用区块浏览器来确认和跟踪自己的交易。在以太坊上，你还可以用区块浏览器来验证代币 / 供应量的信息并跟踪 DApp 的交易情况。从商业角度来看，你可以从各区块链 （通过完整节点） 直接查询数据，或者使用区块浏览器直接从区块链聚合数据。

按浏览量计算，以下是排名前三的区块浏览器：

    Blockchain Explorer：——blockchain.com 提供的比特币和以太坊区块浏览器
    Etherscan：以以太坊为中心的区块浏览器
    BTC.com：比特币区块浏览器，基于区块数据，叠加了各种矿池服务



区块链分析公司


这类公司专注于比特币和其他加密网络的数据收集和分析。 最典型的使用场景是政府、交易所和金融公司用于追踪可疑活动。

所有这些公司的分析都是不公开的，所以网站的公开数据只能让我们了解其最常用的服务。

    Chainalysis：预防、甄别和调查违反加密业相关法规的行为
    Eliptic：区块链合规分析
    Crystal：尽职调查和合规分析
    AnChain：威胁监测和威胁情报分析



媒体


我把媒体也纳入进来，是因为媒体在向加密生态系统中的所有参与者汇总市场和网络数据方面发挥着重要的作用。此外，除了价格，媒体也是人们在加密生态系统中获取信息的主要形式之一。

按浏览量统计，以下是排名前五位的媒体网站：

    Coindesk：区块链新闻和事件
    Cointelegraph：加密货币新闻和分析
    CCN：市场近况和加密货币新闻
    NewsBTC：比特币新闻和分析
    The Block：加密业新闻，提供了很多出色的原创分析



地理分析


我在试图了解人们是在哪些地方使用区块链数据和分析时，得到了一个有趣的副产品，那就是对加密行业地理分布的高级别全景概览。

与以往一些创新周期不同，加密行业从诞生的第一天起就是全球性的。在查看上述所有服务中排名前三的地理位置时，我们得到了以下这幅加密行业的地理分布图：






尽管美国是加密行业的主要中心之一，但它绝不是该产业唯一主要的地理位置。


我的主要结论


在研究了比特币和加密货币领域所有不同数据提供商的总体情况后，我得出的主要结论如下：

    由于核心的区块链数据本质上是公开的，整个生态系统对数据的访问权要高得多 （与传统金融业相比） 。
    在加密货币生态系统中，消费者对数据和信息的需求巨大且不断增长。
    我们很可能会看到，该领域的大公司既有立足于消费端的，也有立足于机构端的。
    单单雅虎财经 (Yahoo Finance) 的主页，月浏览量就达到 1.7 亿次，因此，我们还需些时日才能看到「加密业对传统金融业的大反转」。



链闻注：Chris McCann 本篇文章中引用的关于网站流量的数据来自于 Similarweb.com，目前这是获得独立网站流量情况最好的统计工具之一
撰文：Chris McCann，区块链投资机构 Proof of Capital 普通合伙人
编译：詹涓 查看全部

美国参、众两院针对 Libra 举行的听证会，引发了各国监管机构、企业、学者和区块链从业者等各行业的广泛关注。虽然监管层态度较为强硬，但 Libra 表示会积极配合，整体来说对 Libra 项目的推进不会产生致命性的阻碍，双方的沟通渠道依旧畅通。

同时，从听证会上双方的问答可以明显看出监管层对于 Libra 和区块链技术的理解还是不足的，双方还存在较大的信息差，如何弥合监管层和企业之间的信息差可能会成为 Libra 下一步的重要工作。

此次听证会的召开也加快了美国从国家层面对数字资产和区块链行业的研究，以及对其监管立法的推进，同时也引发了其他国家对 Libra 模式和数字货币未来发展方向的密切关注和深入思考，因此在一定程度上有利于整个数字货币和区块链行业的发展。


前言


2019 年 6 月 18 日，在 Facebook 发布 Libra 白皮书之后，引来了全世界的关注。一方面这让主流社会对加密数字货币有了更深入和更广泛的了解，但是另一方面也引起了各国监管层对 Libra 在数据隐私和金融风险等方面的担忧。

Facebook 作为一家美国公司，首先迎来了美国监管机构们的质疑。美国参议院银行、住房和城市事务委员会（The U.S. Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs）在 7 月 16 日主要就 Libra 数据隐私问题举行了听证会。紧接着，美国众议院金融服务委员会（The U.S. House Financial Services Committee）也在 7 月 17 日针对 Libra 的运营方式和和其对美国投资者、消费者以及美国金融系统的影响等问题举办了听证会。

两场听证会上，议员们就 Libra 的监管归属如何界定、用户数据隐私如何保护、商业模式细节和是否存在垄断等问题进行了深入询问，并表达了对 Libra 项目在监管、安全和垄断等方面的担忧，且对 Facebook 的信用都持怀疑态度，当然也有部分议员表达了对 Libra 商业模式创新上的赞赏和肯定，认为 Libra 有着划时代的意义，监管机构不能由于自身的制度缺位和不清晰而扼杀创新。

这两场听证会不管是对 Libra，对监管者，还是对区块链行业从业者都意义重大，是推动监管机构认知数字货币、认知区块链行业的里程碑事件，推动了区块链行业朝着合规方向加速发展。火币研究院详细剖析了参众两院在面对 Libra 项目上各自的立场异同，以及由此释放出来的监管思路。本文主要就参众两院关心的核心话题进行了梳理和深入解读，包括如何满足多国监管、寡头机构如何做到数据隐私、Libra 数字货币的性质、Libra 的安全性、Libra 在金融层面的稳定性以及 Facebook 发起 Libra 项目的动机等话题。

此外，在深入解读开始前将先为大家介绍听证会相关的背景知识、当前美国的政治环境以及听证人马库斯的背景，以帮助大家理解后文做好铺垫。


1. 美国国会听证会背景分析


1.1 听证会背景

本次 Libra 的听证会先后由参议院和众议院发起，参、众两院是美国国会最高立法机构，拥有立法权和监督权。美国听证会制度是一种致力于通过协商、辩论和妥协，让社会公共利益和公民权利得到有效保护的机制。美国就某一重大的社会争议问题，在判定其是否合法或违法之前，通常都会先举行听证会听取和审议正反双方或者事件主角的辩解。因此，听证会仅仅只是听证委员会听取听证人的辩解，并根据听证人的说辞进行质疑和提问，不代表参与听证会的人、公司或涉及议题就已触犯相关法律。

本次听证会主要针对 Libra 项目性质的定义、监管以及如何应对 Libra 带来的系统性风险及隐私安全问题进行讨论。若经会议讨论后认定 Libra 未来会在以上方面带来较大风险、且难以进行控制，则会采用法律手段对其进行强力监管或直接叫停，但这也要分两种情况：第一，若对 Libra 的监管判定适用于现有法律，国会将要求 Libra 在现有法律框架内运行，包括用户数据隐私、KYC、AML 等都需满足现有监管框架；第二，若现有法律无法支持对 Libra 进行全面监管，则国会将要起草新的相关法律以进行有针对性的监管。


1.2 立法流程

如果美国国会想制定一个适用于 Libra 的新法案，需要一个复杂的程序，将会花费较长时间，主要包括以下三个步骤。第一步，众议院金融服务委员会提出一份有针对性的立法草案，需先获得委员会内部多数成员的同意，如果多数人不同意，这项立法的寿命就在这里结束；如果多数人同意了，那这项得到委员会多数赞成通过的立法将被送到众议院全院，在众议院院会中让全体议员对立法进行审议，辩论和投票。第二步，众议院全院就这项立法通过适当议事程序在众议院全院表决，将送到参议院审议。如果参议院对众议院的立法有修改，这整个修改后的立法必须再送回众议院审议。但是，众议院和参议院有时会在同样一个议题上有不同看法，这样就需要参众两院进行反复的磋商协调直至参众两院达成一致。第三步，假如这项立法草案经过参众两院的一致同意并在两院都得到通过，那这项草案将送交给总统，请总统签署，最终成为法律。


1.3 听证会前美国政界动态

听证会在即，美国各界纷纷表达了其对 Libra 的看法，对于这种跨国性金融模式、去中心化组织机制以及可能影响的广泛的潜在用户群体，大家不免担忧。包括美国总统在内的诸多机构、政要和意见人士纷纷对 Libra 在数据安全性、金融稳定性和监管措施等方面提出了不同的意见和想法，也为参、众两院听证会的召开铺垫了基调，增加了群众的讨论热情。

美国众议院金融服务委员会主席 Maxine Waters 甚至在 Libra 白皮书公布当天就公开要求 Libra 暂停项目研发。美国参议院银行、住房和城市事务委员会主席也就其关心的问题给 Facebook 写信质询，Libra 项目负责人马库斯于 7 月 8 日已回信答复，表达了 Libra 希望接受适当的反洗钱监督和检查，并接受适当的政府监管的态度。

美联储主席鲍威尔也曾多次表达对 Libra 的看法，声称「Libra 引发了一系列严重的担忧，涉及到隐私、洗钱、消费者保护和金融稳定等。这些都是应该彻底公开解决的问题。若 Facebook 不能回答 Libra 可能引发的一些问题，并获得普遍的满意，这个项目就不能继续。所有这些问题都需要非常彻底和仔细地加以解决，而且是经过深思熟虑的。」同时美联储也在和 Libra 项目组进行积极的沟通，在几个月前就会见了 Libra 项目相关代表并成立了专项工作组，且也正在与其他监管机构和世界各地其他中央银行进行「协调」，可见美联储对该项目的谨慎和重视。

7 月 11 日，特朗普曾在 Twitter 上表示其对加密货币的担忧，并且声称如果 Libra 的项目要推进将需满足美国银行业的监管。

7 月 12 日，一份由众议院金融服务委员会成员提出的讨论草案《让科技巨头远离金融法案》（Keep Big Tech out of Finance Act）提前曝光，该草案意欲阻止大型科技公司成为金融机构，「不允许其设立、持有或运营可广泛使用、交换或储存的数字资产」。根据该草案，所有年利润超过 250 亿美元的科技公司都将在监管范围之内。很显然，该草案是针对 Libra 项目提出的，且赶在听证会召开之前曝光，对 Libra 项目的推进造成了一定的阻力。


1.4 听证人大卫·马库斯简介

大卫·马库斯（David Marcus）是一位出生于法国的美国企业家，现任 Facebook 加密货币项目 Libra 的负责人。马库斯曾任支付巨头 Paypal 的总裁，任职期间带领 Paypal 通过推出新产品 Paypal Here 和并购 Braintree 公司，让 Paypal 成为移动支付领域增长最快的公司。随后，在 2014 年离开 Paypal 加入 Facebook，以公司即时通讯副总裁的身份负责 Facebook Messenger 部门业务，并在他的带领下 Facebook Messenger 一年后月活突破 7 亿，安卓下载量超过 10 亿，成为 Facebook 增长最快的业务之一，这让 Facebook 创始人马克·扎克伯格赞不绝口。此外，2015 年马库斯推出了 Facebook Messanger 的点对点支付平台，让 Messanger 有了支付功能。

除了在 Facebook 任职之外，大卫·马库斯因其出色的能力，也在其他公司以兼职身份任职了重要职位。2017 年 12 月，大卫·马库斯因其在 Paypal 和 Facebook 期间积累的丰富的数字支付经验，以及作为加密货币早期的投资者和促进者，被任命为全球知名加密货币交易平台 Coinbase 的董事会成员。大卫·马库斯从 2013 年就开始购买比特币，并因为非常喜欢比特币，以至于曾考虑过从 Paypal 辞职，自己开一家比特币交易所。Coinbase 任命大卫·马库斯为董事会成员，正是因为看中了其在加密货币的多年积累，以及开发过有效的移动支付产品的一手知识和经验。

但是，大卫·马库斯在 2018 年 8 月从 Coinbase 辞职，给出的理由是因为他正在 Facebook 建立新的区块链团队，如果继续待在 Coinbase 董事会，可能会让 Facebook 和 Coinbase 产生利益冲突。随后，2019 年 5 月起，大卫·马库斯就开始担任 Facebook 新设立的区块链部门负责人，并在 Facebook 发布 Libra 白皮书之后，开始负责 Libra 项目并出任 Facebook 区块链子公司 Colibra 的首席执行官。Facebook CEO 马克·扎克伯格之所以让大卫·马库斯担任 Libra 的负责人，一方面是因为马库斯在 Paypal 和 Facebook Messanger 上已取得过举世瞩目的成绩，其业务能力让人放心；另一方面是因为马库斯在加密货币和支付领域拥有的专业知识和丰富经验，使得其成为扎克伯格的不二之选。


2. 参众两院听证会重点内容解读


听证会前美国政要高层释放的强硬信号为听证会的召开营造了更紧张的氛围，参众两院的代表们也毫不客气地开启了唇枪舌剑的诘问，当然也有议员站出来赞扬了 Libra 项目的创新性和划时代的意义，议员们态度是有所分化的。此次 Libra 听证会，参议院银行委员会关注重点在于「如何监管以及如何保护数据隐私的问题」，众议院金融服务委员会的关注重点则在于「Libra 的性质、商业模式，以及其是否有较好的金融稳定性和安全性」。本章将对这两次的重要内容进行解读和分析，并且对参众两院两次听证会内容进行对比分析。


2.1 参议院听证会重点内容解读

2.1.1 监管新挑战

Facebook 作为一家美国企业，而其发起的 Libra 项目基金会主体却注册在瑞士，这难免引发监管机构的质疑，恐其有逃避监管之嫌，且在 Libra 开展全球化的业务时如何满足不同国家的监管要求，也是听证会上议员们甚为关心的问题。

对此，马库斯表达了积极接受监管的姿态，表示 Libra 会致力于支持监管者、中央银行和立法者的努力，以确保 Libra 有助于打击洗钱、恐怖主义融资等活动。并且表示 Libra 将会在达到美国的监管要求后才会正式启动。由于 Libra 协会的注册地在瑞士，关于用户数据隐私的问题，Libra 将会接受瑞士联邦数据保护和信息委员会（FDPIC）的监管。但随后 FDPIC 的发言人 Hugo Wyler 在接受美国媒体 CNBC 采访时却表示：「直到今天，我们尚未与 Libra 的发起人交流过。我们希望 Facebook 或 Libra 的其他推动者，在时机成熟时为我们提供具体真实的信息。只有这样，我们才能检查我们的法律咨询和监督能力的程度」。而对于如何满足不同国家的监管要求，以及在非法跨境资产交易的情况下 Libra 将遵守哪个国家法律来保护用户的问题上，马库斯并没有给出明确答复。

事实上，马库斯在目前的状态下也的确很难给出答案。一方面，对于 Libra 这种新兴的去中心化跨国金融组织，监管层是缺乏监管经验的，也没有案例可寻；另一方面，Libra 只是提供基础网络运营，基于 Libra 开发的应用其业务模式会各不相同，这些应用的开发方需要独立去迎合各国的监管需求，Libra 无法为每一个应用去谋求合规。

不论 Libra 项目成功与否，Libra 事件迫使各国监管层开始思考全球数字货币的合规和监管问题，提高主流社会对区块链技术可能带来的新商业模式变革的认知，推动合规和立法进程。并且可能催生新的全球性数字货币专业监管机构诞生，在数字货币领域里建立起新的国际金融秩序。

在随后的众议院听证会上马库斯表示，未来不排除吸纳政府机构成为 Libra 协会成员的可能性，这也为监管机构提供了新的监管方案和更多讨论的可能性。若未来多国政府机构入驻 Libra 协会，则 Libra 将变成美国等强主权货币国家在未来占据数字货币时代先机的有利工具。


2.1.2 寡头垄断之下的数据隐私

关于数据隐私的讨论是本次参议院听证会发起的主题，但听证会现场却将对该问题的讨论从技术 / 商业解决方案的路径上拉到了对 Facebook 企业本身信用问题的质疑上，言语之间表达了对 Facebook 这家有泄露用户数据隐私前科的互联网巨头强烈的不信任感。虽然 Facebook 解释到其只是作为 Libra 协会的一个成员单位，在未来不会拥有独立的决策权和管理权，但 Facebook 作为 Libra 项目的发起人，以及坐拥约 2 亿用户的互联网社交巨头，不免让监管者担心 Facebook 借此会成为一个社交+金融领域的超级寡头， 不仅垄断了用户社交数据还垄断了金融支付等更核心的商业数据。

监管者的担忧不无道理，Facebook 在 Libra 协会虽然只是成员单位，没有实权，但 Libra 网络的钱包 Calibra 是 Facebook 旗下的子公司，也就意味着 Facebook 基于 Libra 开发的应用 Calibra 很可能成为该网络一个巨大的流量和资金入口。当然，其它机构和公司也完全可以开发一个 Calibra 的同类竞品，只是很难竞争的过而已，毕竟 WhatsApp 和 Messenger 的用户体量是一般公司难以超越的。Facebook 在 Libra 项目上的优势确实是难以掩饰的一个事实。

回归到数据隐私的问题上来，马库斯表示 Calibra 的所有用户都将先获得其所在国家的授权 ID 后才允许注册使用，并且 Calibra 不会将其用户数据直接共享给其母公司 Facebook 以提升其业务，但可以将聚合后的数据提供给 Facebook。此外，Facebook 的数据在用户的同意和授权下也是可以给到 Calibra 的，用以提升用户体验等。总之，由于 Calibra 和 Facebook 这种强关联性，其两者之间的数据不是直接相互流通，也会间接地流通，至于这其中的分寸问题还需要依靠 Facebook 来拿捏。


2.2 众议院听证会重点内容解读

2.2.1 Libra 的性质

关于 Libra 的性质，马库斯确切地否定了参议员提出的 Libra 是证券和 ETF 的说法，认为 Libra 只是表面上看起来像 ETF，但是购买 Libra 并不会盈利，它更像是一种商品，而 Facebook 只是将其看做支付工具。很显然，马库斯在有意弱化 Libra 的货币属性，减弱监管层的担忧。但从 Libra 的白皮书中我们看到，其愿景远不止做支付工具和通道，而是要做普惠金融。支付只是其要实现的第一个小目标，未来在其有了足够多的用户基础和货币体量之后，基于 Libra 做一下衍生的金融产品是水到渠成的事情。

更进一步，当 Libra 拥有的金融属性之后，Libra 也不可能仅仅是一种商品这么简单，而是具备了货币的某些基本职能，Libra 协会或者网络也将转变为商业银行的角色，能够产生货币乘数的效应。

尽管马库斯多次表示，Libra 不会影响主权国家货币发行权，也不会和央行竞争，甚至还会和美联储合作。但按照其现有的方案来说，当其达到一定规模以后，不影响很难。


2.2.2 Libra 安全吗？

听证会上有议员直言若 Libra 被恐怖组织利用或者攻击，那对美国的危害可能堪比 911 事件，并且认为 Libra 是天生适合洗钱的。且先不论议员的言辞是否过于激烈以至于带有较多的主观色彩，我们可以借此讨论一下 Libra 的安全性，是否真如该议员所述。

Libra 的资产是在区块链上的，由钱包进行管理，虽然 Calibra 承诺会做用户的 KYC，因此通过 Calibra 钱包进行的所有交易都是可监管的，如果有用户傻到用这种途径去洗钱，怕是只会更快地被监管部门控制住，从这个层面上来说，Calibra 是可以帮助监管提高效率的。但我们要知道，Libra 是一个开放式的公链网络，任何人都可以加入到网络中，并且开发钱包应用，所以 Calibra 拥抱了监管，不代表其它钱包应用也会同样拥抱监管。因此，Libra 确实存在能够洗钱的可能性。当然，普通用户在选择钱包时也会有所考量，那些不符合监管要求的钱包势必难以获得大批用户，并且可能会被节点抵制，这样也从侧面抑制了用 Libra 网络进行洗钱大规模泛滥。

就像马库斯所说的，即使在现有的中心化的货币体系里，也是很难杜绝洗钱的行为，Libra 同样也难以杜绝，但是从另外一个层面来说，它反而能帮助监管者更有效的管理。


2.2.3 Libra 稳定吗？

对 Libra 价值的稳定性讨论主要集中在对其资产储备池是否稳定的讨论上，马库斯直言 Libra 不是绝对稳定的，而是有一定波动性的，这种波动性主要来自于其资产储备池中法币资产的波动。为了降低这种波动性，马库斯进一步披露，Libra 的储备池会锚定美元、日元、英镑和欧元这类主流货币，并且美元将占据储备池一半的资产份额。其它货币的占比比例需要进一步和 G7 等组织进行讨论和磋商。

由此可以看出，Libra 的管理和发行已不仅仅某一个国家中心化决策的问题，而是多成员国之间协商后的成果。Libra 若未来可以成功，其必然离不开主流国家的支持，而且 Libra 很可能成为国家之间争夺数字货币制高点的博弈平台。

借此，马库斯也多次向国会议员们表示，如果美国不积极参与这场数字货币的新变革，那全世界会有其它的，甚至是对美国不友好的国家发起这种全球性的数字货币，并且占据先机。


2.2.4 Facebook 动机何在

在参议院的听证会上有议员询问 Facebook 在 Libra 的项目上投入了多少资金，马库斯并没有正面回答，第二天的众议院听证会又有议员继续追问 Facebook 投入的成本，以及 Facebook 将如何从 Libra 的项目上盈利。问题的本质无非是想知道 Facebook 发起 Libra 项目的根本动机。企业的最终目的无非是盈利，马库斯也向议员们披露，Facebook 旗下的 Calibra 钱包项目是有盈利模式的，主要包括两钟，一是 Calibra 提供的支付业务将惠及数十亿人，并且推动中小企业的发展，这间接地推动了 Facebook 广告业务的发展；二是 Calibra 钱包将拥有众多的线上和线下商家，Calibra 未来将在此基础上开展借贷、理财等金融服务，并和金融机构建立合作关系。

由此可见，Facebook 的动机很明显，借助 Libra 项目，Facebook 可以在其体系内完善金融闭环，促进整个 Facebook 生态的蓬勃发展。社交+金融的帝国将最终建立。


2.2.5 再议监管

众议院听证会上，议员们再次问及 Libra 声称要满足瑞士联邦数据保护和信息委员会（FDPIC）的监管，但为什么至今却未曾和 FDPIC 接触过。马库斯没有正面回答，只是表示 Libra 之所以提前发布白皮书就是为了和监管机构有充足的沟通时间。并且众议院上多位议员让马库斯多次表态，Libra 在未满足监管要求前不会发布产品，马库斯就此也给出了肯定的答复。

关于监管，有议员提出一个由美联储和 SEC 监督的 100 万用户的小型试点计划，马库斯并未就此给出正面回答。

此外，议员们还问道在不同国家如何满足当地国家监管问题，比如说在有货币管制政策的国家 / 地区，Libra 将如何在这类开展业务。马库斯表示具体问题要具体分析，一国一论，Libra 将在不同的国家按照不同的方式进行推广。潜台词是马库斯并没有确认在有货币管制的国家将不会在该国推行 Libra，也就意味着，未来 Libra 很有可能还是会面向中国用户进行某种形式的推广。并且，马库斯也明确表示，Libra 和微信和支付宝是直接的竞争关系，这也从侧面肯定了，即使中国政府禁止 Libra 进入中国，它也会为中国用户提供服务并且进行推广。


2.3 参众两院听证会对比

参众两院提起听证会的委员会职能各不相同，一个是参议院银行、住房和城市事务委员会，一个是众议院金融服务委员会，但大家对 Libra 的担忧却有不约而同的一致性，当然也都肯定了 Libra 的创新性和划时代的意义。两场听证会关注的相同点具体如下：

a. 参、众两次听证会关注的主要重点都是：监管归属、数据隐私、商业模式、垄断问题等四个问题。

b. 参、众两院都对 Facebook 缺乏信任，听证会上反复提起 Faceboook 泄露数据的黑历史。对 Facebook 的不信任，超过了对区块链的不信任。

c. 从结果来看，参、众两院均表示听证会过后，现在对 Libra 暂时还是无法信任，未来可能会有更多的听证会。

d. 虽然对 Libra 表达了很多的担忧，但是也在一定程度上承认 Libra 的创新和意义。例如，参议院银行委员会主席表示，撇开 Libra 天秤座可能存在的不确定性，Facebook 尝试打造为数十亿人服务的金融设施的是值得称赞的；众议院金融服务委员会副主席表示，华盛顿必须避免成为扼杀创新的地方，不能因为暂时无法理解技术创新就选择禁止。事实上，无论今天是不是 Facebook，这种改变已经到来，区块链技术是真实存在的，Facebook 进入这个新世界只是对这一事实进行了确认。中本聪的比特币是一种不可阻挡的力量，我们不应该去阻止这种创新，政府也无法阻挡这种创新。

e. 参、众两院对 Libra 的听证会释放出了明显的监管信号 , 不仅用严苛地态度表明了 Libra 必须要接受监管，而且通过对 Libra 的高度重视也传达了美国监管机构对 Libra 的监管决心。


对于 Libra 的关注的焦点，参众两院是有所侧重的，在经历了参议院更宏观层面的提问后，马库斯在众议院又接受了更深层次、更细节和更犀利的追问。两场听证会的不同点主要包括以下 5 个方面：

a. 参议院听证会关注点更偏向于数据隐私问题，众议院听证会关注点更偏向于金融稳定和商业模式。

b. 众议院听证会上提出的问题，相比参议院听证会上提到的问题，要更加具体和细节，并且更进一步。比如，非常关心 Libra 的具体运营模式、盈利模式、Libra 定性问题、是否愿意接受先小范围试点运行再推进等等。

c. 众议院听证会上提到了 Libra 可能会涉及到的中国相关问题，比如，提到了 Libra 跟微信和支付宝的竞争，以及中国企业是否会成为 Libra 协会的成员。

d. 在众议院议员的追问下，马库斯也披露了更多的细节，比如 Libra 的一揽子货币中美元将占据一半，另一半的分配比例需要进一步和 G7 等组织进行讨论和磋商。

e. 众议院直言将进一步评估 Libra 对金融体系的影响，并将讨论之前被曝光的《让大型科技公司远离金融法案》（Keep Big Tech Out of Finance Act）的讨论草案。

 
这次参、众两院对 Libra 的听证会释放出了明显的监管信号：首先，Libra 必须接受监管，而且 Libra 若想运行下去，隐私、洗钱、消费者保护和金融稳定等这些所有问题都需要认真地加以对待。其次，参、众两院对 Libra 监管问题的重视程度非常之高，因为 Libra 跨国性金融模式和去中心化组织运行方式，除了数据隐私和金融稳定问题之外，还将会一方面触及到国家的金融利益，另一方面也会瓜分传统金融的蛋糕。因此，我们能看到参、众两院，以及之前也表示过鲜明态度的美国总统、美联储主席等美国监管层对 Libra 的一致的监管决心。

除了对强监管的坚持和 Libra 安全性的担忧，听证会上也有一些议员肯定了 Libra 项目的意义，认为 Libra 的创新机制将开启一个全新的时代，并呼吁立法者和监管者加强和企业的沟通，不要因监管机制的缺位和不清晰就扼杀了创新。


2.4 听证会事件影响

2.4.1 对 Libra 项目影响

美国参、众两院同时对 Libra 举行公开听证会，表明了美国监管层对以 Libra 为代表的这类新商业模式的重视和担忧。一方面，通过此次听证会 Libra 介绍了更多的项目细节，使得更多的人了解到 Libra，从而有助于减少人们对 Libra 项目的信息不对称 ; 另一方面，听证会上释放出来的审慎态度和监管决心，让 Libra 的顺利推进也增加了更多不确定性因素。因此，听证会过后虽然短期内 Libra 的曝光度会加大，但是如何满足监管机构的要求，成为 Libra 是否能顺利推进的前提条件。


2.4.2 对数字货币发展影响

美国参、众两院此次对 Libra 的听证会，一方面，加快了美国从国家层面对数字资产和区块链行业的研究，以及对其监管立法的推进，而这促进了区块链行业向着合规的方向加速发展，为行业繁荣奠定基础；另一方面，引发了其他世界各国对 Libra 模式和数字货币未来发展方向的密切关注和深入思考，让数字货币不再只是一种小众的投资标的，而逐渐上升到国家层面紧迫的金融议题和世界级的关注热点。


3. 其它国家各界对 Libra 的态度分析


对于 Facebook Libra，除了美国的监管机构，全世界各国的政界、商界和学术界也纷纷表达了自己的看法。整体而言，政界非常谨慎、商界较为积极、学术界意见各异。政界上，中、俄、欧、日等主要经济体的政界（监管层）都保持谨慎态度，仅有瑞士等极少数国家态度积极，其中，谨慎态度主要来源于，Libra 的合规和监管问题以及因披露的信息过少而导致的缺乏信任；积极态度，则主要来源于 Libra 的创新模式和借助区块链以增强自己国际影响力的野心。商界上，就 Libra 公开发表观点的巨头企业中，大多数表示了期待和积极态度，只有少数表示不感兴趣，其中，期待和积极的态度主要来源于 Facebook 延伸了一个企业的「影响力」：企业发行超主权货币+世界性流通，给了其他巨头公司很大的想象空间；有些企业尤其是金融相关企业冷淡的态度则主要来源于，现在的金融系统能够满足现实需求，因此并不认为需要 Libra。学界上，各个学者态度各异，呈现出了「百花齐放」的景象，其中，争论的焦点主要在于，模式创新和数据隐私两个方面。


3.1 政界







背靠 27 亿用户的 Facebook，发布 Libra 白皮书发布之后，引起了世界各国政界（监管层）的担忧。跟美国的监管机构一样，其主要担忧聚焦在监管问题、金融稳定和信息不对称等三个问题。首先，监管问题分为两类，第一类是 Libra 必须要纳入到监管的问题。例如，中国人民银行结算司副司长穆长春表示，「Libra 创造的是跨境自由流动的可兑换数字货币。这类稳定币的出现和发展，无论是从对货币政策的执行，还是宏观审慎管理的角度，都离不开央行的支持和监管，以及各国央行及国际组织的监管合作」。第二类是 Libra 监管标准制定问题，例如德国联邦金融监管局和欧洲中央银行均呼吁监管机构应尽快制定标准，以应对即将到来的 Facebook 的加密货币 Libra。其次，金融稳定问题。金融稳定问题主要是担心 Libra 会威胁到本国的金融系统的稳定性，但是即便同样担心金融稳定性，不同国家之间态度也不一样。例如虽然俄罗斯杜马金融委员和韩国金融委员会都担心 Libra 会对本国的金融构成威胁，但前者明确表示 Libra 将不会在俄罗斯合法化，后者则没有明确表示会禁止 Libra 在韩国的使用。最后，信息不对称问题。信息不对称是指因为 Facebook Libra 项目仅在白皮书上披露的信息，不足以让监管机构信服，例如意大利中央银行和印度经济事务部均表达了 Libra 尚未充分解释清楚自身设计，无法让人信服的态度。

虽然大部分主要国家态度谨慎，但也并不是所有国家和所有监管机构对 Libra 持消极态度。首先，有些国家对 Facebook Libra 持有非常积极的态度。例如，瑞士国际金融秘书处表示「Libra 在瑞士受到欢迎，同时瑞士可以在一个雄心勃勃的醒目中发挥作用，这是一个积极现象」。其次，认为 Libra 值得研究。例如前中国人民银行行长、现中国金融协会会长周小川认为「Libra 代表数字货币的趋势，中国应未雨绸缪」，日本中央银行行长黑田东彦也表示「密切关注 Libra 是否会被普遍应用于支付，也会评估对现有金融和支付体系的影响」。最后，即便是在同一个国家，不同监管机构有着截然相反的态度。例如，俄罗斯杜马金融委员会主席表示 Libra 在俄罗斯不会合法，但是俄罗斯财政部副部长则表示不会对 Libra 做任何特别规定，并称没有人会禁止 Libra。

这表明，在监管层面上虽然 Libra 因为监管问题、金融稳定和信息不对称，使得大部分国家对 Libra 担忧，但是因其创新模式和可能会造成的世界级影响力，使得不少国家在密切关注其进一步发展和所披露的信息。


3.2 商界







相比较政界（监管层）对 Libra 的担忧，商界很多巨头企业则对 Libra 表达了期待和积极态度。这种积极态度主要在金融模式创新和给了其他巨头公司很大的想象空间。首先，Libra 作为一种金融模式创新，可以为传统金融的发展借鉴经验。例如，高盛 CEO 就表示「全球支付体系正朝着稳定币的方向发展，未来必然会依赖于区块链，银行不得不做出改变，因为与支付先关的交易将不再那么有利可图。在我看来，Facebook 这样的大型科技公司将试图与银行建立伙伴关系，而不是成为银行本身」。其次，Libra 给了其他巨头很大的想象空间。例如，腾讯 CEO 马化腾表示「技术都很成熟，并不难，就看监管是否允许而已」，之前对区块链态度偏消极的搜狗 CEO 王小川也表示「Facebook 可享受未来的钱包（发卡）业务，参与联盟的组织可获得未来的金融话语权与收益」。如果 Libra 模式成功，那么将意味着企业将拥有「超主权货币」的发行权，一方面这让其他巨头公司也可以效仿 Libra，锚定一篮子货币发行自己的稳定币；另一方面自己也可以选择加入 Libra 协会，成为其中一个节点分享「越变越大的蛋糕」。虽然铸币权由主权国家或经济体所垄断的情况没有变，但是「货币发行权」将不再由主权国家垄断，有足够实力的企业也可以分得一杯羹，这给了商界极大的想象空间。

当然，也有一些企业表示对 Libra 项目不感兴趣，因为现在的金融系统能够满足现实需求，因此并不认为需要 Libra。例如，摩根士丹利 CEO James Gorman 表示，「对加密货币 Libra 表示不感兴趣，虽然也有可能我的观点是被证明是完全错误的。但是我并未看到对另一种价值存储形式的需求，我也不明白为什么系统需要另一种价值存储形式。我们有货币，有贵金属，有储备货币，也有备用票据。显然，那也存在一定的需求，但事实上我们不在其中，根本不会困扰到我。」

商业是逐利和讲究效率的，因此在面对 Libra 这种具有提升效率且富有想象空间的金融创新，商界的态度较为积极。


3.3 学界







政界上担忧多于欣喜，商界上不少人叫好，而学界则呈现出态度各异、「百花齐放」的景象。其中，争论的焦点主要在于模式创新和数据隐私两个方面。首先，在模式创新上争论的点在于 Libra 是否有突破式创新。一些学者认为 Facebook Libra 没有突破式创新，例如数字经济学家刘志毅认为，对全球金融市场来说，Libra 的出现只是多了一个来自于互联网的新玩家，不过这个玩家背后却是一大堆传统的金融行业的机构，与其它玩家相比并没有特别明显的差异，其效果相比过去的稳定币如 GUSD、摩根大通的 JPMcoin 暂时也看不到特别明显的差异。唯有国家主权作为信用背书的中央银行具备法币信用，任何一种稳定币的模型只不过是对这种信用的「借用」和「组合」，并不会真正挑战现有的全球金融秩序，因此无法撼动传统金融秩序；另外一些学者则认为 Libra 有创新。例如中央财经大学教授黄震认为，Libra 不符合金融学的货币定义，不是由主权国家进行发行，可以说是加密货币或虚拟货币，但不是法定货币。和以往的数字货币相比，Libra 的特点是，有着极其广泛的应用商圈，是一个超级商圈币，并且它加入了支付机构、持卡机构、实物商家。其次，在数据隐私上争论的点在于 Libra 和 Facebook 是否可信。一些学者认为 Libra 和 Facebook 在保护用户数据隐私方面不可信。例如，诺贝尔经济学奖得主 Joseph Engene Stiglit 表示，参与 Libra 交易的用户的信息很容易被 Facebook 盗取，就像他曾通过别的途径盗取用户信息一样，只有傻子才会相信 Faceboook 的 Libra。另外一些学者则认为，Facebook 还是可以在某种程度上信任。例如康奈尔大学经济学教授 Eswar Presad 表示，Libra 的稳定性问题将与脸书的声誉有关，至少在其成立之初将是如此。尽管脸书在隐私上的做法令人担忧，但它「在用户中仍拥有相当程度的信任。另外，此前对比特币等加密货币持偏消极态度学者，对 Libra 的态度则较为积极。例如，经济学家郎咸平表示「Libra 值得关注，金融科技也会因此引发一轮新的热潮」。


4. 总结

美国参、众两院针对 Libra 举行的听证会，引发了各国监管机构、企业、学者和区块链从业者等各行业的广泛关注。

通过本次听证会，一方面我们看到监管层释放的强硬的监管信号，并且国会将就此问题进行更深入探讨，不排除为此制定新法案的可能性；《让大型科技公司远离金融法案》讨论草案的提出更进一步反应出监管者对于数字货币这种新金融模式的担忧。另一方面，马库斯也在听证会上诚恳地表示将拥抱监管，积极地配合相关部门完成 KYC、反洗钱、隐私保护等工作；同时给出了关于 Libra 更多的细节信息，比如盈利模式，比如储备池资产分配等。虽然监管层态度较为强硬，但 Libra 表示会积极配合，整体来说对 Libra 项目的推进不会产生致命性的阻碍，双方的沟通渠道依旧畅通。

同时，从听证会上双方的问答可以明显看出监管层对于 Libra 和区块链技术的理解还是不足的，双方还存在较大的信息差，如何弥合监管层和企业之间的信息差可能会成为 Libra 下一步的重要工作。

此次听证会的召开也加快了美国从国家层面对数字资产和区块链行业的研究，以及对其监管立法的推进，同时也引发了其他国家对 Libra 模式和数字货币未来发展方向的密切关注和深入思考，因此在一定程度上有利于整个数字货币和区块链行业的发展。


作者：火币区块链研究院袁煜明、李慧 查看全部