研究机构伯恩斯坦称比特大陆将丧失技术领先优势

全球最大的矿机制造商比特大陆计划近期 IPO，不过研究机构伯恩斯坦 Sanford C. Bernstein & Co. 发布报告称，比特大陆可能丢掉其技术领先优势。

伯恩斯坦半导体行业高级分析师 Mark Li 周三在一份研究报告中表示，比特大陆需要清理大量库存，而竞争对手正迎头赶上。据该机构的分析，为比特大陆生产其设计芯片的台积电应会要求比特大陆全款预付，并不会只为加密货币挖矿需求而增加产能。

伯恩斯坦称比特大陆去年的业绩「极为成功」 ，称其控制全球矿机芯片约 85% 的市场，不过该公司面临嘉楠耘智、亿邦国际等竞争对手的激烈挑战。随着比特币价格大跌，对上述公司的产品需求都大为衰减。

Mark Li 在分析报告中表示：

「类似多数硬件生产商 OEM 生产方式，比特大陆很可能严重依赖台积电为其组装挖矿硬件。由于生产的外包模式，对资本性支出要求很低，比特大陆拼命壮大其生产规模，现金需求基本只需要满足营运资金即可。比特大陆的营运资金需求主要包括库存、付给台积电生产芯片的预付款，客户订单预付款可以部分抵消这类资金需求。我们发现比特大陆 2016-2017 年营收几乎增长 10 倍，营运资金需求基本没有增长，仅需 3.3 亿美元，仅占总资产的 11%。这相当程度上是因为当时比特币价格一飞冲天，比特大陆能够收到客户的大笔预订款（到 2017 年底达到 16 亿美元），带来大笔款项支付台积电的芯片预付款和其他营运资金需求。这相当程度上缓解了比特币支取自有资金的需要，因此其 2017 年未计利息、税项、折旧及摊销前的利润和营运现金流分别高达 15 亿美元和 13 亿美元。」

「然而当比特币价格大跌时，比特大陆的麻烦接踵而来。我们注意到比特大陆的客户订货预付款从 2017 年底的 16 亿美元锐减至 2018 年一季度末的 8 亿美元，可能源于矿机需求的疲软。同期库存却从 10 亿美元增至 12 亿美元。尽管同期付给供货商的预付款从 8.7 亿美元降至 6.7 亿美元，比特大陆的营运资金需求仅仅三个月间就从 3.3 亿美元猛增至 12 亿美元。幸运的是，2018 年第一季度的未计利息、税项、折旧及摊销前的利润达到 12 亿美元的惊人数字，足以承受营运资金需求的剧增 ，现金则锐减至仅有 2.5 亿美元。截止 2018 年第一季度末，比特大陆的三分之一资产被绑到营运资金上，远远高于 2016 年底的 15% 和 2017 年第一季度末 11% 的比例。」

「要把营运资本恢复到合理水准，比特大陆不可不把库存转化为营收和利润，而这不可避免的会损害到其矿机和 ASIC 芯片的技术优势。而这种技术优势是比特大陆去年声名鹊起的关键，也是该公司保持市场领先地位的秘诀。然而在 2018 年第一季度斥数亿美元巨资从台积电买进 10 纳米晶圆后，我们认为，10 纳米芯片 ASIC 研发并未成功。」

作者：Perry