DeFi —— 去中心化金融，作为 Dapp 的一个分支，似乎是目前区块链技术的最佳使用案例之一。本文翻译了币安研究院发布的 DeFi 报告系列第一篇，其中着重讨论 DeFi 的基石应用类型：去中心化加密资产借贷平台。深入浅出的剖析了有代表性的借贷类 DeFi 项目，市场参与者及参与动机，以及与中心化的金融系统相比这些平台的优势和风险。


核心摘要


去中心化金融，也被称为开放式金融，或 DeFi，已经发展成为以太坊网络应用的核心驱动因素之一。DeFi 的核心原则是提供一个全新的、无需许可的金融服务生态系统，没有任何中心化权威，世界上任何人都可以使用。在这个生态系统中，用户就是自己资产的托管人，对自己的资产拥有完整的控制权、所有权，他们可以自由进入市面上所有的去中心化市场。

借贷协议和平台给市场参与者提供了不同的使用动机，比如：

    对借贷者：可以做空某个资产或者借来使用权（比如治理权）
    对出借者：可以利用自己的资产来获取利息
    对以上两者：存在跨平台之间的套利机会


与传统金融产品相比，去中心化、无托管方的协议提供了几个很有前景的优势，比如：

    透明和价格有效性，因为价格受市场需求影响
    当发生借贷行为时的便利性和速度
    抗监管和不变性


不过，鉴于这些金融原型的实验性质，与中心化的竞品相比，他们确实表现出一些特定的缺点，比如：

    技术风险（交易对手的风险被智能合约的风险代替了）
    低流动性（即，很难大规模的去借贷而不影响当前的利率水平）


总体而言，加密货币驱动的借贷领域仍处于早期阶段，但是提供了一个引人注目的价值主张，即个人和机构可以用过去的信贷模型来提供更广泛的资金渠道，同时还不需要可信的中间人或第三方。尽管现在很难确定哪些平台或者协议在长期能够吸引最多用户，但各种工具共同提供了越来越多的去中心化方案来获取资本，同时形成了更加全面的 DeFI 工具箱。

本篇报告是我们（币安研究院）DeFi 系列的第一篇文章，涵盖了诸多不同的平台和协议，这些新生事物旨在颠覆现有金融行业和基础设施。总体而言，这篇报告将讨论 DeFi 的基石应用类型：去中心化加密资产借贷平台。

尽管开放式金融在本质上是相对于平台而独立的，但目前 DeFi 类应用几乎全部在以太坊上开发和使用。稳定币 Dai 是 DeFi 的基石之一，Dai 是一个由加密资产抵押的去中心化稳定币，在 Maker 的生态系统中产生。

截至 2019 年 5 月 31 日，从现有应用数、交易数以及锁在平台（如 Maker、Compound）里的金额这几个维度来看，以太坊占主导地位。因此，基于以太坊的 DeFi 类 Dapp 将是本次报告的重点。

长久以来，贷款是建立在双方之间的信任之上。那么，与中心化平台相比，去中心化加密资产的借贷平台是如何在没有信任关系的匿名陌生人之间匹配贷款的呢？


1 去中心化借贷概览


1.1 公链、平台、和支持资产概述

1.1.1 什么是 DeFi？有哪些相关的公链？


DeFi 可以被定义为：

    一个由无需许可的区块链、点对点协议和在去中心化网络构建的应用所组成的生态系统，用于促进借贷行为或者用金融工具来交易。


现在，大多数的 DeFi 协议都是基于以太坊构建的。截至 6 月 5 日，以以太坊为基础的 DeFi 应用累计锁仓的质押资产总价值超过 5 亿美金（超过 150 万 ETH）。





图 1 按公链统计的 DeFi 应用数量（截至 6 月 5 日）


比特币的闪电网络解决方案可以被视为在比特币区块链上运行的 DeFi 应用程序。截至 2019 年 6 月 5 日，闪电网络的锁仓价值约为 800 万美元。





图 2 - DeFi 应用中锁仓的总金额（百万美元）（截至 6 月 5 日）


关于 EOS，EOSRex 使用户能够借用和借出 EOSIO 资源（例如 CPU、RAM、NET）。尽管它只发布了一个多月，但按照总抵押价值排序，该应用早已傲视群雄，总计超过 9000 万个 EOS 被锁仓。EOS 上的其他平台还包括一个无需许可的货币市场协议 —— BUCK Protocol，该协议最近刚刚上线。

此外，其他公链也在构建去中心化金融类应用。例如，Stellar 旨在开发新的全球金融系统，但目前尚未看到由第三方开发者所开发的金融类 dApp。

另一个例子是 Ontology，最近与稳定币发行商 Paxos 合作，在其公链上发布了多达 1 亿个 PAX 代币。在其新闻稿中，Ontology 提到「将探索除了交易所之外的 DeFi 应用场景，预计将在 5 月份在 Ontology 上发布 PAX 代币」。

由于以太坊在 DeFi 应用数量上占据绝对优势，因此本报告将重点关注基于以太坊的 DeFi 应用。那么这些平台和协议支持哪些资产？


1.1.2 基于以太坊的 DeFi 平台支持哪些资产？

以太坊上 DeFi 平台所支持的资产多种多样。可以分为两大类：原生区块链资产和非原生区块链资产。

「原生区块链资产被定义为其价值没有被任何非原生区块链资产（如股票或法定货币）所抵押或背书的资产。例子有 Basic Attention Token （BAT）或 OmiseGo （OMG）等等。」

这些资产通常允许在区块链上来铸造 / 或销毁（即链上创建资产）。在 DeFi 生态系统中，核心支柱之一（同时是原生区块链资产的一个例子）便是 MakerDao （MKR）及其 Dai （DAI）稳定币。

作为由加密资产抵押产生的稳定币，Dai 的价值之所以能够和美元挂钩，是通过一套复杂的抵押机制，以及一个稳定费率来激励市场参与者用套利来抵消存在的价格错误。细节将在下一节中进一步讨论。

其他原生资产也能用于这些应用，例如以太坊区块链上的 ERC-20 代币，如 REP、BAT 或 ZRP。

这些原生区块链资产可用作：

    贷款抵押品
    可出借资产
    可借入资产
    治理资产（例如 MKR）


有趣的是，没有流动性的（原生）区块链资产不能用作抵押品，无论它们是同质化资产（ERC20）还是非同质化资产（ERC721 如 CryptoKitties）。

「非原生区块链资产包括在公链上运行的各类资产，但其价值由非区块链资产抵押或背书（如大宗商品，股票或法定货币）。」

一些最受欢迎的非原生区块链资产是由银行账户上法币抵押来发行的稳定币，比如 USDC 或者 TUSD。

在 DeFi 生态系统中，USDC 被纳入许多借贷协议。值得注意的是，继 2019 年 2 月 Coinbase 的投资之后，Dharma 将 USDC 加入其支持的资产。

那么，以太坊上运行的非托管的协议和平台有哪些？


1.2 协议和平台

在本节中，仅包括非托管的平台和协议。因此，BlockFi、Nexo 等平台被排除在外。





表 1 支持借贷的以太坊非托管协议和平台





图 3 截至 2019 年 6 月 4 日，最大的几个以太坊上 DeFi 借贷平台抵押物价值（百万美金）


MakerDAO，Dharma 和 Compound 组成的三巨头占 DeFi 平台锁定的总 ETH 的近 80％，在下一节中我们将介绍它们。


1.3 贷款流程如何在非托管平台上运作？

在本节中，将讨论上一节中提到的三个最大平台：Maker，Compound 和 Dharma。三者使用了不同的模型，这给我们提供了一般贷款流程如何在非托管平台上运作的有趣见解。

整体来说，这些平台依托于借款人的超额抵押作为发起贷款的关键机制，以及来决定贷款期间是否必须关闭贷款。


Maker

Maker 是一个独特的「发行人」（issuer），其中个人可以直接通过将 ETH 存入其抵押债仓（CDP）来借用 Dai —— 一种与美元挂钩稳定币，其挂钩目标价值为每个代币 1 美元。

Maker 代币（MKR）允许持币个人通过「治理费」（即借贷利率）参与运营收入。这种结构与点对点模型不同，因为它将储备（抵押物）汇集在一起以主动发行代币，而不是转移现有代币。

与由法币抵押发行的稳定币不同，加密资产抵押的稳定币依赖于不同的机制来维持其与法定货币的挂钩。值得一提的是，无论其挂钩机制如何，任何稳定币的内在价值完全取决于中央银行（如美联储）的集中决策过程，这些中央银行负责制定货币政策，最终影响到法定货币对其他货币和资产的相对价值。

在 MakerDAO 的例子中，Dai 是一个加密资产抵押稳定币，与建立在以太坊上的 Maker 生态系统一起使用。Maker 生态系统目前允许 ETH 持有人将 ETH 放入智能合约中，以换取铸造 DAI 稳定币的能力，从而用波动率较高的抵押资产 ETH 换取稳定的贷款。值得注意的是，Maker 平台将很快允许借款人放入多种资产抵押品，以减轻单一资产的波动性，从而在抵押品层面更加多元化。随着整体市场价格的反弹，这可能会进一步推动 Dai 的流通供应量达到新高，目前 Dai 已经是世界上最大的由加密资产抵押发行的稳定币。

在 Maker 里，贷款是超额抵押的，贷款开始时要求的抵押比率高于 150％。

点对点的借贷池可以分为两种类型：

1、直接配对（例如 Dharma，Ethlend 等）
2、流动资金池（例如 Compound，dydx）

我们下面来看看两个最大的点对点平台：Compound 和 Dharma。

在大多数这些平台中，平台直接匹配贷方和借方，利率之间存在利差，平台或者协议开发者通过利差作为收入维持运营。


Compound

Compound 是一种协议，为以太坊上运行的各种代币创造货币市场。

每个市场都链接到一个 cToken （比如 cBAT），它充当了在协议上借出资产的中介。通过 cToken，出借方可以获得随时间而累加的利息。具体而言，利息的金额是在区块维度进行累加。在贷款的周期内，每隔 15 秒出来一个新的区块，cTokens 都会持续增加。

在 Compound 中，还有一个撤销功能，允许用户将 cTokens 转换为原始资产（例如从 cBAT 转换为 BAT）。

每种资产的利率都基于实时的市场供需关系。当借款人的需求过剩时，利率会增加，而可借贷金额的过剩则会导致利率下降。此外，出借利率总是低于借款利率，以在平台上产生流动性。


Dharma

Dharma 是一个允许用户以 90 天固定利率借入和借出各种资产的平台。支持的资产包括 ETH、USDC 和 Dai。

简而言之，该平台可以手动处理和匹配交易，而无需在任何时间点担任托管人。用户可以请求借出资产，然后只需等待他们的请求被匹配。

Dharma 上的利率目前由团队在黑箱流程中手动确定。有趣的是，Dharma 的借贷利率设定是相等的，这与其他平台如 Compound 形成鲜明地对比。

如果借款人决定在到期日之前偿还贷款，他必须支付 90 天周期的全部利息。因此，借款人（提前还贷）的唯一动机是拿回抵押资产。


1.4 一些额外的指标






表 2 传统美元计价金融工具的收益率和利率（2019 年 5 月 31 日）


这些传统金融工具（见表 2）基本上提供了美国经济中「无风险利率」的参考。目前，利率介于 2％至 3％之间。

与抵押稳定币的借款利率（即表 3 中的 USDC）相比，数字资产借贷平台提供的借款利率高于这些基准利率，尽管他们有一些核心优势，比如资金流动和基础智能合约的透明性、更大的平台实用性和灵活性、用户使用的便利性。





表 3 截至 2019 年 6 月 4 日，托管和非托管平台及数字资产协议的借贷费率


Dai 的利率高于 USDC 的利率，因为 USDC 对美元没有潜在的价格风险，并且总是可以兑换成一美元。不过将其视为一个 Dai 的借贷利率对标物其实很有趣。由于现在稳定币的借贷利率远低于被投票出来的 17.50％稳定费率，Maker 的投票者将来可能会决定进一步降低其治理费用以缩小与其他平台利率之间的差距，保持平台的竞争力。

关于以太坊借贷利率，当以太坊从 PoW 过渡到 PoS 时，它们与未来的 PoS 质押回报一致。PoS 质押回报与网络的通胀率相似，因此，借贷利率与预期的以太坊 PoS 收益范围 2-3％一致。

由于 Maker 是以太坊上 DeFi 的最大组成部分，在整个借贷生态系统中占据近 80％的主导地位，可以由此看出所有非托管平台的总抵押资产价值的演变。





图 4 锁定在 Maker 里总抵押资产价值（百万美金）的趋势


Dai 作为以太坊上运行的 DeFi 生态系统的核心组件之一，目前大约 1.5％的以太坊总供应量锁定在 Maker 上。下面是一些关键指标：





图 5 - 自 2018 年 1 月以来 Maker 治理费率（CDP 利率）的演变


2019 年 5 月 31 日，Maker 持有者决定首次将 CDP 利率下调 2％至 17.5％。CDP 利率在 2019 年前五个月里从 0.50％一直上升至 19.50％的历史高位。





图 6 自 2018 年 1 月以来 Dai 的流通供应量（以百万美元计）


截至今日，Dai 的流通供应约为 8,200 万，在 2019 年上半年略有下降，这与期间稳定费用连续大幅上涨相关。

按市值计算，Dai 目前是的第五大美元稳定币，仅次于美元 USDT，USDC，TUSD，PAX，最近已经超过 GUSD。





图 7 截至 2019 年 6 月 5 日，大型稳定币（不包括 USDT）流通市值（百万美元）


由于 Dai 目前抵押比率（480％+）远高于其最低门槛，因此只要 MKR 治理决定取消目前设定为 1 亿美金 Dai 的最高发行限制，那么流通市值仍有可能增加。这一点，以及未来对多种资产抵押品的支持可能进一步推动 Dai 的流通供应量达到新高。


2 市场参与者


在本节中，我们将讨论 DeFi 市场参与者的视角，包括哪些类型的个人 / 机构可能希望参与这些协议，以及他们这样做的潜在动机，比如套利。


2.1 贷款人案例

从贷方的角度来看，核心的好处是能够将现有资本投入使用并产生收益，而不是长期持有资产（「基本是 HODL 策略」）。在这种情况下，用户可能会看到的两个关键回报是：

    长期投资的「奖励」。长期头寸持有人（也就是价值投资者）可以通过这些利息（通常以相同货币计价）获得奖励，为他们带来新的收入来源（除了资本增值或「HODL 策略」 ）。例如，长期投资于以太坊的投资者可以从这些贷款平台中受益并获得额外的收益率。
    美元对稳定币的收益率。与银行的大多数常规银行账户不同，稳定币不会产生任何收益率。将美元计价的稳定币存储在数字钱包上类似于将美元纸币保存在皮革钱包中：没有一个能够带来收益。考虑通货膨胀的风险，这将转化成稳定币有效价值的贬值。对于稳定币发行人，为了竞争市场份额，有动力将其从银行存款得到的部分收入通过这些去中心化平台分配给支持流通供应的用户们。



2.2 借款人案例

从借款人的角度来看，有几个原因是需要使用去中心化协议借用资产。

    能够做空资产。借款人可以通过借入资产来做空某一种资产，并立即在任何交易所卖出它获得其他加密货币（通常是稳定币）。这与中心化交易所的保证金交易具有类似的功能。同样，它还提供了在不支持此功能的平台上进行保证金交易的能力。例如，交易者可以在 Coinbase 上做空资产（因为它不允许保证金交易）。随着可借入资产的列表随着时间的推移而扩大，这种应用场景也将变得越来越有价值。
    借用代币的使用价值（例如借用治理权）。借款人可以决定（暂时）借入资产，以获得区块链的更多权力或治理权。例如，有人可以借用 REP （Augur 币）来参与链上的决议机制。


2.3 套利机会

假设没有交易成本，如果以下不等式成立，则存在套利机会：

贷款利率（％） < 借款利率（％）

但是，由于所有贷款在今天的现有协议中都是超额抵押的，借款和贷款利率之间的利差实际上永远不会为零。可以用一个更全面的等式来包括额外费用，例如交易成本或 Gas fee：

__借款利率（％） - 最小抵押率（％）_ 贷款利率（％） - 总费用（％）> 0_

总费用（％）> 0 是任何额外费用的总和，例如 Gas fee 或贷款 / 借款平台的任何交易费。

从理论上，最小抵押率（％）和贷款利率（％）的乘积其实就是可借出所有资本的 100% 有效利率。然而在实践中，平台上的用户倾向于以比最小抵押率高得多的比例进行超额抵押，为抵押率过低提供缓冲空间。





表 4 跨平台的平均抵押比率（2019 年 6 月 4 日）


目前，贷款 / 借款平台存在两大主要套利机会：

    去中心化平台和中心化平台之间的套利。截至撰写本文时，Dharma 以 USDC 的 8％年利率提供 90 天的贷款。对于能够以美元获得信贷的消费者（基于对 KYC 账户的现有访问的监管套利等）存在套利机会。套利者可以以低于 8％的利率借入美元，将这些美元转移到 Coinbase 上以购买 USDC，然后将 USDC 借给 Dharma。然而，这种套利受特定风险的影响。例如，如果平台定义的特定利率的需求不足，贷款可能永远不会与 Dharma 上的相匹配。此外，这些机会也存在潜在风险（交易对手，平台特定风险），将在下一节中详细讨论。最终，套利可能存在于访问受限（或需要更严格的 KYC）的平台上，并且这些机会可能会持续更长时间。
    去中心化平台之间的套利：由于去中心化平台目前在借贷利率之间存在较大差价，因此预计这种情况会更为罕见。一个主要原因是由于这个行业的参与率较低，毕竟仍在早期阶段。不仅如此，由于这些开放的去中心化平台的性质，消除套利机会的参与者数量更多。在此之上，这些套利机会通常会稍纵即逝，因为许多平台集成了其他平台上的借贷信息（例如 Zerion）。此外，为了纯粹套利，两笔贷款必须具有相似的参数。特别是贷款的期限（期限长度）和到期日必须相同或相似，以便最好地执行此类套利，不然潜在的风险可能包括网络环境因素，（代币发行的）原生通货膨胀率，价格变化风险和提前还款 / 流动性（不论利率和期限长度是固定的还是可变的）。如果不同平台对借款人在贷款到期前如何关闭头寸有不同的政策，则可能存在提前还款的风险。



3 去中心化协议的风险和优势


在本节中，我们将比较这些去中心化协议与传统金融行业以及中心化加密资产托管平台的风险和优势。


3.1 这些平台和协议的优点和好处

3.1.1 加密资产行业的好处


以下是使用这些新的去中心化非托管平台对加密资产行业的一些好处：

    提高价格效率：由于贷款和借款协议允许任何人对资产进行做空，因此可以在市场中实现更高的价格发现和效率。
    不可变性和抗审查性：单一交易无法逆转，任何第三方都无法阻止借款流程。这样就形成了无需审查的有效市场，不会对用户造成歧视。



3.1.2 去中心化系统对于中心化银行平台的优势

具体而言，这些平台和协议提供了相对于中心化银行业务平台的若干优势，

    更广泛的资本准入：居住在资本控制国家的参与者可以获得基于其他法币的稳定币，例如美元或任何以法币计价的稳定币（例如英镑，欧元）。
    透明度和效率：在纯粹的 P2P 借贷平台上，利率仅由市场参与者决定，贷款通过超额抵押来确保。而且可以容易、无成本地公开获取有关贷款的信息。
    灵活性和贷款隔离：使用一个钱包可以同时借入多种加密货币。不同的风险也可以是完全独立的。例如，可以通过一个钱包用 ETH 借入 USDC，而另一个钱包用 ETH 借用 BAT。如果一笔贷款违约（即抵押品价值低于其清算门槛），则只会影响该抵押品，因为风险是隔离的。但是，对于允许多边抵押的平台，可以通过将不同资产汇总为一组抵押品来降低风险。
    降低流程成本 / 周转时间：与传统金融行业不同，去中心化金融移除了所有中间信用审核，任何用户都可以以市场价格非常快速地借入资金。



3.1.3 去中心化系统对于托管借贷平台的优势（例如中心化交易所）

托管借贷平台是指加密行业中的中心化平台，例如托管借贷平台（如 BlockFi）或中心化交易所（如 Bitfinex，Gate.io），他们允许用户在其上进行保证金借贷。

    能够跨平台和交易场所转移借入资金：与中心化贷款交易场所不同，个人可以借入资金并将其自由转移到其他场所，只有抵押品会被锁定在智能合约中。
    完全托管资金：想进行保证金交易的人可以在不舍弃代币的情况下，在去中心化交易所有效地做空资产。
    能够在受限制的司法管辖区内进行保证金交易。在完全去中心化的贷款协议上， 整个过程在链上发生，不需要 KYC。因此，任何市场参与者 - 无论其国家政策 - 都可以接触资产（无论是多头还是空头），然后进入保证金交易。



3.2. 缺点和固有风险

3.2.1 普遍性缺点


以下是针对以太坊区块链上运行的现有协议 / 平台的中心化借贷解决方案和托管平台的一些普遍缺点：

    缺乏保险机制：与传统金融业不同，链上贷款没有保险机制。因此，存在违约风险，虽然某些平台可能会在交易对手违约的情况下为用户提供保险，这仍然是这些去中心化平台的一般缺陷。
    难以赎回法定货币：由于贷款以加密货币方式计价，通常很难将这些贷款变现成法定货币。那么似乎很难在实体经济中利用这些借入的资金，但这其实是一个更宽泛的问题，它涉及到实体经济中如何能更广泛的使用区块链资产。此外，抵押稳定币（特别是 USDC）的支持可能进一步激励用户用原生区块链资产（如以太币）借出资金并赎回法币。
    超额抵押无助于「未开户」用户（即没有加密资产的用户）：由于目前没有可用的信用评分，贷款必须超额抵押。对于没有加密资产的用户，就没有了借贷的机会。所以这些贷款和借贷平台并不服务于经济增长，因为贷款的先决条件之一是超额抵押（有时高达 150％）。另一种基于信用评分的系统也在开发中，但并不清楚在没有明确的 KYC 政策下如何设计这样的区块链借贷系统，反而有可能进一步「歧视」部分市场参与者。
    超额抵押对杠杆交易效果不大：虽然可以借入资金并将其转到其他平台，但由于需要超额抵押，炒币交易者并不那么感兴趣在去中心化的平台和协议上借款。中心化交易所使保证金交易更容易操作，它们依靠自动去保证金系统，复杂的清算算法和保险基金，允许交易者建立高杠杆仓位。


这些缺点的确十分关键，但我们必须认识到，大多数缺点的存在都是由于开放金融行业尚处于早期阶段，诸多应用程序和协议仍是一片试验田。我们期待随着行业逐步成熟，一些关键问题的解决方案能够浮出水面。比如通过创建保险协议，研究新的行业法规和智能合约机制，来避免必须过度抵押的设计。


3.2.2 区块链特定风险

由于我们在本报告中主要讨论基于以太坊的应用程序，因此以太坊本身的一些问题可能会为 DeFi 借贷解决方案带来一些难题：

    网络拥塞：以太坊可能因为像加密猫这样的应用产生堵塞；FCoin 的链上投票上币政策也造成了 Sybil Attack （女巫攻击）。如果发生网络拥塞，交易可能会保持在等待状态，最终导致市场效率低下和信息延迟。
    交易成本，如 Gas fee：由于交易是基于 Gas fee 的竞争，低 Gas fee 的交易可能会在较低优先级下等待确认。相反，有些产品有时没有明确或固定的 Gas fee，导致用户可能会付出更高的成本。


以上这些以太坊上的问题，在其他区块链上都有可能出现。网络性能问题之所以在以太坊上显得格外突出，是因为以太坊的受欢迎程度和使用频次较高。相比之下，其他区块链目前没有扩容问题，往往是因为没有足够高的使用量，或者是在设计上更加中心化，从而拥有了更高的交易速度以及更好的性能。


3.2.3 特定于平台的风险

虽然本报告侧重于非托管平台，但借贷协议的去中心化程度也有所不同。特定于平台的风险可分为两大类：半中心化平台风险和完全去中心化的平台风险。

半中心化平台风险

    缺乏完全透明度。例如，Dharma 是第三大 DeFi 应用程序，但在特定方面仍缺乏透明度。目前尚不清楚每种资产的固定利率是如何定义的，因为它不受市场环境（供应和报价动态）的影响。此外，贷款匹配过程不透明。没有关于有多少贷款待处理的实时信息，也没有办法来审计贷款的匹配是否基于一些公平的规则，比如「FIFO （先到先得）」。
    利率治理：中心化平台可以随时改变利率，给贷方和借方带来不确定性。
    交易对手风险：如果平台是半中心化的（资金通过中间人转移而直接发送到智能合约）， 平台本身可以控制资产并可能恶意使用资金。


完全去中心化的平台风险

    价格机制失败：一些预言机，也就是数据提供商来给抵押资产估价时，会存在操作风险，例如数据操纵或由于价格来源问题而无法检索正确的市场数据。这可能会导致抵押资产估价错误的问题。
    波动风险：如果价格波动太快，一些用户可能会被强制清算其抵押资产。
    智能合约缺陷：由于交易无法在区块链上逆转，智能合约中的任何问题所导致的黑客攻击都可能使去中心化协议的用户产生巨大损失。随着以太坊的开发和持续快速迭代，平台需要不断保持智能合约的开发和版本迁移，以防止资金损失。
    时间缺陷：当平台的出块时间平稳时，利率在区块级别计算。否则，如果区块链停滞或减速（或反向加速），利率可能会有所不同，智能合约计算利息的逻辑与每块的利率挂钩。



3.2.4 监管和税收风险

如果任何个人使用或依靠托管或中心化平台，即使执行跨平台套利，监管风险和税务成本也要考虑。以下概述了使用这些平台带来的一些监管和税收风险。

    证券分类：对于稳定币是否可归类为证券，存在越来越多的不确定性。尽管 CFCT 可将其视为「Swap （掉期交易）」，SEC （美国证券交易委员会）可能会将这些视为「demand notes （即期票据）」。
    托管：非托管平台带来的不确定性是：谁是借出资产的实际托管人？ 许多专业投资者被要求依托第三方托管人，使用这些平台可能会产生潜在的监管漏洞，因为部分监管要求可能无法满足。
    牌照 / 许可证：无论最终用户位于何处，去中心化平台在大多数司法管辖区都无需牌照即可运营。从中期来看，最近许多对 USDC 支持的平台可能会产生潜在的「许可证风险」，最终会影响操作者的成本，从而导致利率上升或交易费用增加。
    税收不确定性：对这些平台来说，办公地点以及在当地要遵循的司法政策都是一个灰色地带。



4 结论


以太坊是目前市值最大的可编程区块链。因此，毫无疑问，它是许多去中心化应用程序的标准默认平台，其中包括借贷协议，如 Compound，Dharma 等。很快，其他可编程区块链（如 EOS）可能会越来越多地落地许多其他的去中心化借贷协议。

由于其尚处于早期，借贷行业仍有一些风险，随着行业的成熟（特别是流入量增加和交易量增加），这些风险有望得到缓解。在更成熟的行业中，更多的产品应该为参与者提供更多选择，使用户能够更加完整地获得金融服务。

此外，这些去中心化的金融平台可能是中心化机构做出进场决策的基础或数据点，希望通过加强对传统金融机构（当今金融界的守门人）的竞争，从而获得更多的金融服务。

虽然摩根大通的分叉版以太坊 —— Quorum 正在与 JPM Coin 等计划一起开发，但从去中心化应用的角度来看，以太坊仍然是所有区块链的标兵。

如这些借贷平台所示，DeFi 似乎是区块链技术的最佳使用案例之一，有可能覆盖全球数十亿用户，并让用户更高效地获取基本金融服务。


原文：DeFi Series 1：Decentralized Cryptoasset Lending &amp; Borrowing
来源：币安研究院
翻译：DappReview 查看全部

Tether目前正在经历前所未有的挑战，其无可争议的稳定币市场路标的地位正在动摇。现如今全球共有50多个活跃的稳定币项目，在未来几周和几个月内还会有更多项目出现，这是自2014年稳定币出现以来市场最充实的时期，主要原因还是由于市场怀疑USDT的美元储备不足且缺乏透明度。根据CoinMarketCap的数据，在对Tether的追逐战中，PAX暂时处于领先地位，整体市值为2172万美元。PAX建立在以太坊框架之上，旨在提供Tether的所有功能及去中心化的会计功能，PAX将作为完全受监管的资产接受金融监管机构的监管，相比Tether监管的模糊性来说，这使得投资者更有信心。
Tether目前正在经历前所未有的挑战，其无可争议的稳定币市场路标的地位正在动摇。

现如今全球共有50多个活跃的稳定币项目，在未来几周和几个月内还会有更多项目出现，这是自2014年稳定币出现以来市场最充实的时期，主要原因还是由于市场怀疑USDT的美元储备不足且缺乏透明度。 CCN最近报道，OKEx和Huobi增加了四个稳定币的交易对，即Paxos Standard Token（PAX）、Gemini Dollar（GUSD）、TrustToken的True USD（TUSD）和Circle的USD Coin（USDC）。


PAX暂时领先


根据CoinMarketCap的数据，在对Tether的追逐战中，PAX暂时处于领先地位，整体市值为2172万美元，其次是TUSD的1962万美元，GUSD目前为347万美元，而USDC则为116万美元。在短短几周的交易中，PAX拥有63,206,483.08 PAX（$ 64,244,109.41）的总供应量。

PAX建立在以太坊框架之上，旨在提供Tether的所有功能及去中心化的会计功能，PAX将作为完全受监管的资产接受金融监管机构的监管，相比Tether监管的模糊性来说，这使得投资者更有信心。

在接受福布斯采访时，Paxos首席执行官兼联合创始人Charles Cascarilla表示：

“Paxos Standard通过区块链技术和金融监管机构的监督，为金融市场提供了使用完全以美元进行抵押的资产进行交易的权力。我们认为，Paxos Standard代表着数字资产的重大进步，利用传统金融系统的监督和稳定性，实现无摩擦的全球经济......在当前的市场中，数字资产采用的最大障碍是信任和波动。作为使用美元进行一对一抵押的稳定币，Paxos Standard是受监管的信托代币，我们认为PAX可以改善货币的效用。”



加密货币社区抵制Tether，支持PAX


由于Tether基金会被广泛认为缺乏透明度，投资者的担忧日益增加，近期，USDT的价格出现了下滑，随后投资者突然纷纷撤场，导致市场出现超过3亿美元的提款。因此，Tether目前处于一个非常不舒服的位置，许多USDT持有者都在进行恐慌性出售并寻找替代资产以保证其持仓货币的价值。

此次的挤兑事件之后，Tether在Kraken上创下了85美分的历史低点，在Binance上创下96美分的历史低点，此次暴跌非常重要，因为其代币价值几乎完全取决于与美元的一比一挂钩。与此同时，比特币上涨近9％，因为USDT持有人都转投比特币，其他加密货币均被视为比Tether拥有更少的风险。

在此次事件中，一些交易所也在悄然放弃USDT转而支持其他稳定币。上个月，排名前20的交易所Digifinex宣布以TUSD取代Tether，理由是信任问题。根据Digifinex的联合创始人Kiana Shek的说法，该平台一直在“寻求摆脱Tether”。

一些加密货币行业大佬也推进了此次USDT的持续下跌，并宣布推广Tether的替代品，强调PAX是一个关键的替代品。

Binance首席执行官赵长鹏最近发推表示：

目前由法币所支持的稳定币全球24小时交易量：

    Tether：23亿美元

    TrueUSD：940万美元

    PAXOS：370万美元（受监管，仅在Binance上市几天）

    Gemini Dollar：79,000美元

    USDC：未知

    自行了解，自行选择。

    - CZ Binance（@cz_binance）2018年10月7日


所有这一切是否真的会导致PAX占据Tether的位置，目前仅仅是一点猜测，特别是考虑到即使在上周的大规模挤兑之后，Tether仍然拥有20亿美元的市值，这是其最接近的挑战者市值的数倍。然而，很清楚的是，如果Tether死亡的传言并未夸大，PAX似乎最有可能继承稳定币的王位。 


原文：Paxos Standard Emerges as Early Leader in Stablecoin Sprint
来源：ccn.com
作者：David Hundeyin
编译：Miracle Zhang 查看全部

 一、什么是稳定币


加密数字货币市场的稳定币恰如其名，指价格波动性较低的加密货币。这里的稳定是一个相对的概念，与比特币等主流数字货币的波动性相比，法币与黄金无疑是两种价格稳定的通货。法币发行量基于国家经济体量而定，并由国家信用背书，在政府不作恶、经济稳定时期的法币便可以保持其价值稳定。黄金因为其储量有限、化学性质稳定、易分割等原因，在历史上始终具有保值特性，被称为天然的货币，如果可以将数字货币的价值与某种认可度高的法币或黄金相锚定，此种数字货币便可以保持价格的稳定性。哈耶克在《货币的非国家化》中认为货币价值的稳定性是货币认可度的关键因素，只有货币的购买力稳定，也就是对于商品总体的支配力基本保持平稳，日常支付和很多金融市场功能才可以实现。而现有的主流数字货币波动性较大，并不适合用来日常支付。为了创造一种稳定的数字货币，通常需要确定以下两个要素：

锚定物

市场锚定指的是数字资产和真实世界中对应的资产在价值上如何保持相等或相近的一种机制。一种数字货币资产想要保持稳定价值，首先需要确定与之相挂钩的锚定物。对于稳定货币来说，这种锚定物可以是美元或其他法定货币，也可以是其他合理指标（例如CPI）或特定的一篮子商品的物价，也可能是实物货币资产。现有数字货币的锚定物除了除美元之外，Bitshares设计的比特资产机制可以与多种资产锚定，具体资产可以为BitUSD,BitCNY等。Augmint，STASIS EURS选择锚定欧元，Digix则选择锚定黄金。

锚定利率

稳定货币与锚定物维持的稳定比率，现有数字货币的模型当中大多首先选择以1:1的汇率锚定美元或其他货币资产，以黄金为锚定物的Digix以1DGX=1g黄金的价格与黄金挂钩。


二、为什么我们需要稳定币


从现实层面来说，随着越来越多国家禁止法币交易对，投资者需要一种能够替代法币进行价值锚定的媒介进行交易，衡量持有数字货币的价值。此时稳定数字货币的概念更偏重于与某个法币或者现实资产进行锚定。

从理想层面来说，目前国家发行的法定货币体系是决策中心化的，货币的发行完全掌握在国家手中，一个国家的政治不稳定、经济危机、政府政策错误等原因都有可能导致法币价值的不稳定。此时，去中心化货币给人们提供了另外一种维持购买力的选择，避免因为货币问题产生连环效应，进一步造成经济和社会问题。届时，稳定数字货币的概念将更类似于当前货币体系，锚定于某个物价水平、经济体量以及货币需求。比特币等数字货币给规避中心化的法币风险提供了新的思路，然而主流数字货币的价格波动率阻碍了数字货币的大规模市场应用及其他场景的实现。

金融市场交易也需要数字货币的价格保持稳定。货币是金融的基础，金融市场中，对冲风险、衍生品、杠杆交易、期权等金融交易本身是对市场风险的预测与平衡，如果数字货币本身要对未来承担极端的价格风险，信贷和债务市场便很难基于价格不稳定的数字货币形成。如果有价格稳定的数字货币去实现将变得更加安全快捷，因此赋予货币稳定价值对金融市场具有重要意义。


三、稳定币家族史


稳定币1.0：USDT和它强有力的竞争对手们

稳定币1.0，即中心化资产抵押模式，用现实世界中的资产进行抵押，创造出数字世界中的稳定货币，第一个也是最典型的案例便是Tether 公司发行的USDT。

USDT，中文名称为泰达币。每一个发行流通的Tethers 都与美元一比一挂钩，相对应的美元总量存储在香港Tether 有限公司，在以美元为计量单位时，抵押品的价值不存在任何波动风险。

USDT的优点在于其原理简单，直接以足额的美金作为抵押资产，使其成为目前数字交易受用最广泛的稳定货币。然而USDT的缺点在于其过于中心化，市场对USDT透明度和缺乏监管的质疑声从未停止，面对美元储备是否足额，是否发行空气货币造成泡沫，美元储备银行的安全性如何，抵押美元是否被挪用，法币提现的实现困难等质疑，Tether公司始终声称自己拥有足额的准备金，但至今也没有公开自己的准备金账户审计数据。虽然有币圈大佬、Bitfinex的股东赵东和Big.one的首席执行官老猫声称看到了Bitfinex和Tether的银行账户有超额储备，但二人的口头承诺显然无法替代独立的第三方审计、更无法证明资金用途。

此外，USDT的发行公司Tether与全球最大的比特币交易所之一Bitfinex的管理团队高度重合，二者不清不楚的关系也一直为人诟病。2018年8月，Tether累计发行4.15亿美元的USDT，其市值已经高达到28亿美元，位列第八。USDT从2015年2月25日开始启动，价格波动区间在$0.92-$1.05，在2017年年中出现过较大的偏离。现每日交易量在30亿美金左右。






在USDT一家独大的情况下，传统的稳定币1.0阵营又多出了几个新的竞争对手。这些机构同样采用了中心化的1:1美元抵押，在监管和透明度上做出了不同程度的改善。

2018年3月，针对USDT信息化不透明性，TrustCoin推出的TUSD通过定期监管来减少风险。TrueUSD选择了多个第三方信托和银行账户来存放抵押保证金，个人可以直接看到抵押金在第三方账户的存放情况，抵押金的存放账户定期接受审计，并增加KYC（客户背景调查）和反洗钱审查(AML)等方式，客户的资金在银行账户中受到法律保护。

2018年9月，美国交易所Gemini 和另外一个区块链创业公司Paxos 同时获得了美国纽约金融服务局的批准并接受其监管，发行锚定美元的数字加密货币GUSD 和PAX，每月都要进行账户审计。每一笔增发都在在美国金融监管部门的监管下确认有资金入账，这无疑为投资者增加了更可靠的数字货币入场和避险渠道。

作为稳定货币，足额的法币抵押最大程度的降低了抵押品价格变化的带来风险，除非发行方不维持足额的资金储备。虽然USDT依然一家独大，新出现的竞品很难在短时间动摇其地位，但后起之秀确实凭着更高的透明度和安全性得到了认可，也为担心USDT不透明风险的人提供了更可靠的选择。但高度的透明化也伴随着更加严格的KYC监管，隐私性也会因此弱化。对于注重隐私性需求的人，去中心化的稳定货币也许是更好的选择。


稳定币2.0 ：去中心化的保证金制度

稳定币2.0使用加密货币作为超额抵押，当抵押品的价格下跌时，用户可以及时补仓，否则将对抵押品进行强制清算用来保证稳定币价格。典型的案例有Bitshares, Maker DAO, Havven等。

Bitshares使用平台本身的代币作为抵押品，，而Maker DAO以ETH为抵押品，ETH作为仅次于BTC的第二大数字货币，价格基本反映了数字货币市场的整体风险，而Bitshare的价格相对ETH风险更大。因此，出现时间不到一年的DAI在价格和市值上都已经超过了同类型的Bitshares。





（数据来源：Coinmarketcap）


根据上图，BitUSD从2014年9月23日开始启用，基本在$0.7-$1.6之间波动，在2015年及2016年初的整体偏离度较大。现每日交易量在150万美金左右。





（数据来源：Coinmarketcap）


Dai从2017年12月27日开始启用，价格区间在$0.86-$1.06,在2017年3月有较大的偏离情况出现。现每日交易量在1000万美金左右。

加密的数字资产抵押的方式有几点好处，一是去中心化，信用风险下降，由完全透明的去中心化的智能合约执行，每个人都可以实时看到抵押货币的价格波动情况和合约执行机制，无需担心服务器关闭、企业不兑付等第三方信任风险，同时智能合约的执行方式也保证了抵押品直接被锁定，不会被用于多次质押，降低了抵押资产的信用风险。二能让存量的数字资产释放出流动性。在稳定币的价格低于锚定价格时，任何人都可以买入并赎回高于买入价的ETH来进行套利，从而让价格回归其锚定价格。

然而，使用虚拟数字货币作为抵押品的缺点也很明显，在解决了信用风险的同时，由于抵押品本身具有高波动性的特点，市场风险加剧，抵押数字货币资产的波动性要求数字货币在智能合约上存入数倍的价格超额抵押，在兑换时将抵押物赎回。对于BitUSD等比特资产来说，会受到Bitshares本身的风险影响，DAI以ETH为抵押品，虽然稳定性稍好，但是依然暴露在数字货币市场的整体风险之下，抵押品的稳定性比起与法币与黄金较差。虽然有强行平仓价格来保证比特资产价格稳定，但是平仓过程会造成稳定货币供给量的波动，人们手中的大量稳定货币被强行以平仓价卖出，给持有者造成损失。以加密货币作为抵押的稳定币2.0虽然维持了代币价格的稳定，却极易造成代币量的瞬间大幅下降，给实际应用造成不便。


稳定币3.0算法银行：经济学乌托邦何去何从

2018年初，大量基于算法银行机制的稳定币构想如雨后春笋般出现，并打响了稳定币3.0的名号，这些项目包括Basis（原Basecoin），Carbon Money,，Kowala ，Reserve等。然而就在各方在稳定机制的设计上各显神通之时，鲜有人注意到的是， 2018年3月，市场上唯一的算法银行实践Nubits遭受了自2014年上市后的第二次崩盘，但这一次它没能像2016一样重塑价值。





数据来源：Coinmarketcap


在2016年5月，因为比特币价格上涨，大量Nubits稳定币被转手买入比特币。Nubits因需求的大幅下降发生了第一次崩盘。这次崩盘花了约三个月的时间才恢复，此后币价虽然也因买卖单的瞬时增加或减少出现短时间偏离，但总体依然维持着1美元的信任共识，直到2018年3月20日。从那以后，Nubit陷入了币价下跌引发的死亡循环，币价与市值呈现一路崩塌趋势。截至9月26日，Nubits的价格已经跌至锚定价格的十分之一。而且从团队态度、价格走势和社区信心来看，这次很难东山再起。

至此，算法银行稳定币在热度期退去后，原本被寄予厚望的项目Basis，Carbon等进度延期，唯一低调的实践项目Nubits崩盘，又正逢熊市来临，人们对手中代币的高度风险厌恶,这一切使得这个天然高风险的理论派在落地上遭遇了困境。

算法银行，又称Seigniorage Shares，无需任何公司或资产作为背书，而是基于经济学中的货币数量理论，根据货币市场价值的变化来增加或减少货币的供给量，算法银行控制的货币发行方对货币供给的控制手段类似发行法币的政府或央行进行宏观调控的货币制度，不同的是，它使用去中心化的智能合约算法来代替中央银行实现这一过程。

总之，稳定币3.0的落地情况较为艰难，市面上还没有现存的成功项目可以参考。在年初的设想中，2018年应该是算法银行机制各显神通的时候，但因为技术水平受限、市场行情低迷等原因出现了落地困难。反而中心化但价格风险更小的稳定币1.0家族出现了很多新成员。但无论是稳定币2.0和3.0的去中心化稳定机制，还是USDT的一系列竞争者们对于抵押资产的监管正规化，都体现出了对公正透明机制的不懈追求和对区块链更多可能性的探索。


四、稳定币数据分析


稳定货币市值

截至2018年10月9日，市场上现有的稳定币中，可以看出USDT市值依然占据着绝对的主导地位，达到了28亿美元，约占据稳定币总市值的92%。而除USDT,TUSD,DAI和Bitshares外的其他稳定币市值仅占1%，在稳定币市场，USDT的地位短期内很难被撼动。















剔除USDT的稳定货币市值


TUSD在2018年3月推出后，市值增长迅速，已经成为仅次于USDT的第二大稳定币，市值突破了一亿美元，Bitshares和DAI的市值也达到了千万美元级别。


稳定币的稳定性究竟如何

为了探究稳定币究竟有多稳定，我们参考了证券中跟踪误差（Tracking Error）的计算方式来衡量稳定货币的价格相对于一美元产生的偏差。跟踪误差的计算方式如下：






其中TEi表示基金i的跟踪误差；n为样本数，TDti为基金i在时间t内的净值增长率与基准组合在时间t内的收益率之差。跟踪误差的数学意义即一段时间内的样本数据与基准值的偏离度的标准差。应用这个概念可以衡量出稳定币价格偏离1美元的程度。我们选取了锚定1美元、现有价格数据时间跨度超过三个月的五种稳定币来进行分析。在计算了所有历史数据的跟踪误差后，我们得到以下对比：






由图可以看出，基于所有历史数据得到的结果，稳定性最好的稳定币为TUSD与DAI，USDT次之。但因为几种稳定货币的出现时间不同，USDT与Bitshares早在2014年就已经出现，经历了多次市场的巨大波动，而最晚的TUSD在2018年3月才上市。






为了排除早期市场波动对稳定币价格造成的影响，我们选取了自2018年4月以来几种稳定币的价格跟踪误差加以观察。

从跨度一致的近半年的时间轴来看，USDT不仅在市值上遥遥领先，也是是锚定误差最小的稳定币。其次是后来居上的TUSD与DAI，二者的稳定程度不相上下，而Nubits已经难以维持其锚定价格。

对于Nubits反常的偏离度，我们可以由几种稳定币的价格走势中一探究竟。





稳定币价格走势图


于2014年面世的Nubits是算法银行的稳定币机制在市场上的唯一实践项目，2018年3月20日起Nubit陷入了币价下跌引发的死亡循环，币价与市值呈现一路崩塌趋势。截至10月8日，Nubits的价格已经跌至锚定价格的十分之一。

Nubits采用的算法银行是基于经济学中的货币数量理论，根据货币市场价值的变化来增加或减少货币的供给量，类似发行法币的政府或央行进行宏观调控的货币制度，不同的是，它使用去中心化的智能合约算法来代替中央银行实现这一过程。但是在没有充足抵押物的前提下，很难让使用者认同其锚定的是1美元或者其他法币。2018年初，大量基于算法银行机制的稳定币构想如雨后春笋般出现，并打响了稳定币3.0的名号，这些项目包括Basis（原Basecoin），Carbon Money,，Kowala ，Reserve等，它们采取不同的机制来解决算法银行的信任与稳定问题，但因为技术水平受限、市场行情低迷等原因出现了落地困难，但无论如何，算法银行作为一种去中心化的稳定币值得进一步探究。





剔除Nubits后的稳定币价格走势图


在剔除Nubit后，可以更清晰的看出USDT,TUSD,DAI,BitUSD四种稳定币的波动，其中BitUSD从2014年9月23日开始启用，波动率较大，频繁出现偏离锚定价格10%以上的情况，最高时已经超出了20%。DAI从2017年12月27日开始启用，价格区间在$0.86-$1.06，在2017年3月有较大的偏离情况出现。现每日交易量在1000万美金左右。

从数据和走势图总都可以看出，USDT、TUSD、DAI在稳定性上表现最好，价格在近一年来只有少数情况下会浮动至5%以上，例如2018年5月，币安交易所公布TUSD上币消息后，市场因部分人群不了解TUSD性质大量买入造成了暴力拉升。这也侧面证明了稳定币的价值有很大程度依赖于人们对于其价值的共识。

从市值和稳定性来看，USDT,TUSD与DAI是稳定币毫无争议的TOP3，然而稳定数字货币的发展还在不断尝试和探索阶段，无论是稳定币2.0和3.0的去中心化稳定机制，还是USDT的一系列竞争者们对于抵押资产的监管正规化，都体现出了对公正透明机制的不懈追求和对区块链更多可能性的探索，我们期待着更多稳定货币在市场上的精彩表现。


五、稳定数字货币的风险


1.各国央行的数字货币计划的竞争风险

区块链技术与数字货币市场的繁荣发展也引起了各国央行的关注，包括中国在内的很多国家都对数字货币表现出了积极态度，并将国家法定数字货币的发行计划提上日程。委内瑞拉拟推出数字货币Petro，英格兰银行（BoE）研究部门自2015年以来一直在研究数字货币，可能会发行自己的数字货币。2017年10月，俄罗斯政府宣布将发行官方数字货币CryptoRuble（“数字卢布”），瑞典在研究发行电子克朗，韩国央行于2018年1月也将组建一个专门从事加密货币研究的团队。

中国监管层反复提示虚拟货币及CROWD SALE存在风险，7部门在《关于防范代币发行融资风险的公告》中指出，代币发行融资中使用的代币或虚拟货币不由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，不具有与货币等同的法律地位，不能也不应作为货币在市场上流通使用。并于2017年9月叫停CROWD SALE、关停虚拟货币交易平台。然而2014年起，中国人民银行就成立了专门的研究团队，并于2015年初进一步充实力量，对数字货币发行和业务运行框架、数字货币的关键技术、数字货币发行流通环境等展开了深入研究。2016年1月20日，中国人民银行在北京举行数字货币研讨会，明确了央行发行数字货币的战略目标。

国家发行的法定数字货币是现有法币的改良，在世界范围内认可度受限，而且它依然是一种中心化货币，无法保证隐私性，也无法规避经济危机或货币政策错误造成的风险。

但国家推行的法定数字货币由国家背书并强制使用，这一过程极有可能伴随着对数字货币监管政策的收紧。此外，法定数字货币应用了区块链技术，也可以满足人们对于数字货币用于日常支付的需求，因此会对加密稳定货币造成一定的冲击。


2.锚定物价值不稳定

现有稳定货币锚定物包括美元、其他稳定货币、黄金等，但锚定货币的价值在复杂的经济当中也存在风险，当锚定物价值发生大幅度波动时，各稳定货币若没有做出及时调整，将加剧整个金融市场的风险。

针对各类风险，代币在白皮书中也提出了很多应对措施。例如DAI提出了目标价变化率反馈机制，当市场出现不稳定的时候此机制会根据敏感度参数被启动，使得DAI保持美元的标价，但是脱离与美元的固定比率。敏感度参数由MKR持有者设置，但是目标价和目标价格变化率一旦启动，就直接由市场决定。当出现严重紧急情况时，全局清算步骤被触发，保证DAI和CDP持有者都会收到可兑换的资产净值。


3. 其他黑天鹅事件

黑天鹅常常指经济危机，或者极小概率发生、但是会产生系统性，重大负面连锁影响的事件。包括经济危机，抵押资产出现问题，政府出台监管政策等。黑天鹅事件具有较大不确定性，一旦出现，将对数字货币的稳定性造成巨大冲击。


六、稳定数字货币的发展


稳定数字货币的发展如何依赖于人们对数字货币的认可度与接受度如何。在现今阶段，大部分人对数字货币的认知还停留在价格波动大的比特币、以太坊等主流数字货币上，因此对数字货币作为投资品的认知超过了其作为交换工具的功能。稳定数字货币的出现有利于人们逐渐接受数字货币，并在世界范围内广泛使用来满足人们的日常消费需求。从几种稳定货币的白皮书规划及现实中存在的问题中看，未来稳定货币有以下几个发展方向：


1.锚定货币多样化

目前出现的几种稳定数字货币的计划发展路径，从锚定物上，先与某一种或几种世界性的货币锚定，最后在世界范围内被广泛承认并使用，并寻求更加真实的反映人们的购买力的方式。也就是说，在锚定物上，先从单一货币开始实行，并根据实际情况锚定多种主流货币，最终实现与物价挂钩的可能性。而锚定比率也将根据法币与物价的关系，从硬锚定转化为软锚定。

第一阶段：锚定单一货币

大多数稳定货币选择美元作为锚定货币，美国是世界最大的政治经济体，以国家实力为经济背书，与其他法币相比，美元是相对稳定的货币，也是世界范围内认同度最高的法币。与美元锚定是稳定数字货币是现阶段的有效尝试，在与美元保持锚定的情况下，数字货币的波动幅度明显趋于稳定，在数字货币市场整体大跌的情况下，几种稳定数字货币价格可以不受市场影响，不仅可以维持日常支付，也可以作为市场整体大跌时的有效避险货币。

但是这种尝试的本质上还是一种中心化货币，因为在锚定某种货币的同时，稳定数字货币的稳定性的来源在于直接占有了发行该种货币的中央银行为维系货币稳定的劳动成果。锚定美元以保持币值稳定的方式实际上承认了美联储对于美元的价值的控制，因此锚定某种货币形成的稳定的实质还是由中心化的中央银行赋予的，它仅仅通过区块链技术实现了形式上的去中心化，并没有改变货币内在价值中心化的实质。

第二阶段：锚定多种世界货币

Basis和Carbon都提出，未来稳定数字货币的锚定货币种类将会增加，不仅局限在美元一种货币上，以适应各国物价，也分散了代币的整体风险。Bitshares也可以实现比特资产的多样化，比特资产的交易所已有美元、人民币、欧元等资产可以兑换。

第三阶段：锚定物价

Basis提出，未来稳定货币在全球范围内的使用更广泛时，商品会脱离当地货币，而逐渐以Basis来计价。此时，稳定货币的锚定物从货币发展为一揽子商品的物价，这种计价方式与CPI相似。不同的是，这种价值计量方式的优点在于，首先，对购买力的衡量是通过透明、去中心化的智能算法得出，并不直接使用国家发布的CPI，排除了人为控制的可能性。一旦这种方式的稳定货币被认可，那未来稳定数字货币将不再简单的是数字货币投资中的法币锚定物，而成为了可以在日常生活中衡量物价水平，进而被广泛使用的支付货币，届时将对生活产生深远的影响。


2.抵押品多样化

从抵押物角度，Maker在其抵押资产上计划在6-12个月内从单一以太坊抵押资产发展为多种抵押资产，同样起到了分散风险的作用。2018年2月，MakerDAO和Digix 宣布合作，将结合彼此核心优势，为区块链生态提供最佳的稳定货币，加入了Digix Gold (电子黄金) 抵押担保的稳定货币DAI。Digix也计划扩展可作为DAI抵押担保物的产品，下一步是白银代币。正如DGX一样，白银代币可兑换其对应的实物白银。Maker和Digix 团队将合作在以太坊区块链上，把这些资产代币作为DAI的抵押担保物，抵押物多样化是也是降低风险的重要因素。


3.低成本高速交易

若将来锚定物价的稳定货币在日常生活中进行应用，需要低成本及高速交易的特点。目前与传统中心化的电子支付相比，稳定数字货币在交易时要支付高额的矿工费用，且交易速度较慢，到账时间延迟，甚至可能会出现支付失败的情况，作为一种支付手段，到账的低成本和及时性也是稳定货币需要解决的问题。随着区块链底层技术的改进，稳定货币也需要通过降低手续费用和实现即时到账来获得更广泛的认可。


七、小结


数字货币价格波动幅度大的特点使得它不适合用作日常交易货币，也无法实现金融市场的很多功能，因此稳定数字货币应运而生。稳定数字货币实现价格稳定的方式去中心化的程度有所区别，由Tether为代表的USDT依然没有实现去中心化发行，抵押品的价值不透明。Digix以黄金实物资产作为抵押，将其搬上区块链的确权过程存在着弱中心化。

按照抵押物来看，稳定数字货币分为有抵押品和无抵押品两种，前者通过相应价格的代币来保证流通中货币量，后者模拟了经济体中对货币发行量的控制来稳定货币价格。

稳定数字货币的发展还在不断尝试和探索阶段，与单种数字货币以固定比率锚定在短期内易实现，但长期内受系统性风险影响较大。从长期来看，稳定货币的锚定物将趋于多样化和去中心化，不再局限于单一货币甚至脱离货币而选用其他指标，锚定比率也从硬锚定逐渐向软锚定发展。现阶段，稳定数字目前主要需求是在交易所中替代法币的交易功能，未来，稳定数字货币能否摆脱现有纯粹的投资需求，而向更广泛的日常支付拓展，成为真正能够衡量物价的数字货币，也许还有很长的路要走。


作者：Maggie  查看全部

以太坊社区发现了关于新稳定币PAX的一些相当令人不安的事情。这种由美元支撑的稳定币包含后门，可以让有权限的人不受限制地冻结或者扣押地址中的数字资产。

PAX有一项名为“setLawEnforcementRole”的功能，它会创建一个新的以太坊地址，该地址拥有对流通PAX的管理权限。这实际上意味着拥有这些权限的任何人都可以篡改他们想要篡改的任何钱包。PAX给予这些新地址强大的功能，特别是“冻结”和“抹除冻结的地址（wipeFrozenAddress）”，让有权限的人能够“随意”冻结钱包（和地址），甚至销毁他们拥有的任何资产。

PAX是ERC-20代币，这使其代码完全开放供公众审查。区块链开发者John Backus第一个发现了这个受到质疑的漏洞。以下是具体代码。开发人员的评论用斜线标出，确认了这些功能的设计目的。











“稳定币”是一种永久性地与另一种货币（通常为法定货币）的价值挂钩的加密货币，但也可以与黄金、石油或钻石挂钩。1个PAX代币由1美元支撑。PAX表示其代币和美元应被视为完全可互换的。PAX上周推出时，在加密市场引发了不小的波澜。毕竟，它是同类型中第一批获得监管部门批准的稳定币。

但开发者不该将如此之大的权力交给任何人，这并不符合中本聪的愿景。虽然很多人对这种中心化不满，但实际上，加密货币开发人员长期以来一直在努力应对后门的问题。

EOS是一个智能合约驱动的区块链，它将这些后门作为特点来面向潜在Dapp开发人员进行营销。一个Dapp初创公司最近就使用了后门访问用户钱包，在未经授权的情况下强行取回空投出去的代币。

Bancor是另一个在以太坊上运行的加密货币平台，它最近也采用了类似的技巧。尽管以太坊对去中心化采取了教条式的方法，但Bancor已将其后门程序编入其交易智能合约中。

这些后门存在于你使用中的几乎所有互联网服务中。事实上，德国警方非常自豪地宣称他们甚至不需要后门就能破解你的手机。


原文：PAX stablecoin has backdoor for freezing and seizing cryptocurrency
作者：David Canellis
编译：Apatheticco 查看全部

近日，纽约金融服务部批准了两种基于以太坊的以美元为锚定物的所谓稳定币，一时舆论大哗，忧虑者有之，乐观者，亦有之。如何看待美国纽约有关当局的这一举动，。笔者的观点是，在通证经济的早期阶段，稳定币选择以法定货币为锚定物具有一定的合理性和必然性，但是从通证经济的长远来看，从更宏观的角度来看，稳定币选择法币作为锚定物，弊大于利，也违反通证经济内在的运行逻辑，不具有持久性。稳定币必然会选择其他的锚定物作为自己的背书对象。那么谁有幸成为这样的锚定物呢？

 
一、稳定币锚定法定货币的弊端
 

1.数字货币市场为什么需要稳定币？基础数字货币如比特币，以太币等，由于其价格不稳定，市场波动性较大，当人们以他们作为与其他数字货币交易的对手时，会导致其他数字货币发生剧烈的波动，不具有相对的稳定性。所以，比特币、以太币等基础数字货币难以堪当稳定数字货币市场的重任，所以人们才急于寻找其他的方式来解决数字货币市场的相对稳定性问题。于是人们提出了稳定币的概念，试图以法定货币相对稳定性的特性映射到数字货币市场，故以USDT为先行者选择美元作为锚定物，按照1:1的比例在数字货币市场发行，试图以此作为其他数字货币的交易对手和价值尺度来稳定数字货币市场的交易。从其实践来看，确实起了相当重要的作用，也使人们对于数字货币市场的稳定具有了一定的信心，也在一定程度上缓解了数字货币市场大起大落的剧烈波动，应该来说这种创新具有一定的历史意义。

由于USDT本身不受市场监管，其运作透明度也存在问题，信用程度并不高，经常受到市场的质疑。故在此情况下，美国纽约金融监管服务部批准核定两家公司发行基于以太坊的稳定币，按照1:1将美元作为锚定物，希望以法币的稳定性映射数字货币市场。其意义在于这种稳定币由于其受到政府部门监管，其信用程度应该要高于USDT，其市场表现应该能够被投资者接受。

2.这种稳定币的存在是否是完美的呢？显然不是，这种不完美性恰恰在于它的锚定物，即法定货币美元。这种稳定币只是法定货币美元的一个马甲而已，一个在数字货币市场上的马甲。美元在现实世界中的所有的弊端和缺点，比如乱发货币、通货膨胀、币值的贬值或者通缩等等，都会在数字货币市场上反应。换句话说，美元映射到数字货币市场上的所有的弊端将会通过稳定币来体现，进而使现实世界和虚拟数字世界这两种平行世界，因为稳定币锚定法定货币而使二者混淆在一起了，起不到虚拟数字世界对现实世界的改造和引领作用。

3.选择以中心化的国家发行的法定货币作为锚定物，以稳定币为马甲映射到数字货币市场，必然把一个中心化国家的国家意志映射到数字货币市场，完全违背了以去中心化为本质特征的区块链技术及其应用，也必将遭到其他中心化国家的反对，势必在数字货币市场形成各个主权国家或者国家集团各自发行自己的所谓稳定币，把他们在现实世界争夺世界货币发行权的斗争引入到了数字货币市场，那么势必违反中本聪先生当年创立比特币的中心思想，即，建立一个全世界流通的没有人主宰的点对点的数字货币交易体系的目标，这应该也是所有信仰区块链技术的人所不能接受的。

4. 美元过去锚定黄金。自从布雷顿森林体系解体后，美元的锚定物是美国的国家信用和美国的军事实力。美元曾经风光无二。所谓风水轮流转，我们应该有一个基本的预判，在未来的几十年，美国的国家信用和军事实力虽然仍然是世界最强大的。但是，美元的信用是一个向下的曲线走势，特别是特朗普总统上台以来的所作所为，使美国的国家信用遭到了严重的削弱，美国的国家负债已经到了天文数字，这个地雷何时引爆，谁都不得知。至于美国的军事实力应该来说对付像中国，俄罗斯这样追求和平的超级核大国，美国的军事实力只是数字上好看而已，并无多大的实际作用。随着美国国家信用的日益削弱，全世界各国不信任美元，抛售美元的情绪正在蔓延。寻找和创立新的世界流通、清算法定货币的思潮也在蔓延，像欧盟正在考虑建立自己的非美元法定清算体系，俄罗斯和中国之间的贸易，现在有相当的一部分也在采用本币结算。像伊朗这样的石油输出大国因为特殊原因也没有用美元来结算。中国的石油交易所也已于去年成立且运行良好，份额越来越大。总之，全球去美元化的浪潮已经初步形成，把一个走下坡路的美元作为稳定币的锚定物，其未来的结局可想而知。

综上所述，稳定币的未来一定不是选择法定货币作为锚定物。选择法定货币作为锚定物的稳定币，在未来一定没有前途。

 
二、数字货币市场的稳定币需要什么样的锚定物
 

1.这种锚定物一定是全人类都没有争议的，200余个国家和地区绝大多数对此也是没有争议的。

2.这种锚定物一定是要有价值的，而非空洞的国家信用。

3.这种锚定物无需任何中心化的体系所背书，是人们自然的选择。

4.这种锚定物一定是在现实世界中存在的、暂时还没有被人们所接受，但是很快将被全人类所接受的东西，而绝不是金银等传统锚定物。

5.这种锚定物一定是和全人类最大的需求相关的，换句话说，经济是解决人们的供需关系的，而这种锚定物是个人，群体，国家，乃至全人类共同所需求的，而且这种需求是迫切的。

6. 对于这种锚定物的需求，一定是和通证经济，社群制度密切关联，只有靠他们才能推动的，不能依靠以公司制度作为经济组织来推动。换句话说，以公司制度承载这种锚定物是有内在逻辑矛盾，只有社群制度才能承载这种锚定物。

7.这种锚定物一定能够解决人类未来数百年持久而永恒的需求，也就是能够承载人类未来数百年的经济活动和需求。

8.这个锚定物能够使全人类持久而永恒的团结战斗在一起，成为全人类共同的追求，也是建立人类命运共同体的物质基础。

哪一种天然的物质或者权利，能够成为这样的锚定物？

 
三、碳资产有幸成为这样的锚定物
 

1.碳资产的定义。狭义的理解，就是碳排放权。广义的理解，是指在强制碳排放权交易机制或者自愿碳排放权交易机制下，产生的可直接或间接影响组织温室气体排放的配额排放权、减排信用额及相关活动（360百科）。

2.对碳资产的共识来源于巴黎协定，是少有的全世界各国无争议的人类共识之一（2017年美国退出）。《巴黎协定》是2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过、2016年11月4日生效的气候变化协定，该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。《巴黎协定》主要目标是将本世纪全球平均气温上升幅度控制在2摄氏度以内，并将全球气温上升控制在前工业化时期水平之上1.5摄氏度以内。《巴黎协定》是继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，形成2020年后的全球气候治理格局。中国全国人大常委会于2016年9月3日批准中国加入《巴黎气候变化协定》，中国成为第23个完成批准协定的缔约方。《巴黎协定》共29条，当中包括目标、减缓、适应、损失损害、资金、技术、能力建设、透明度、全球盘点等内容。树立了公平长期可行的减排原则，以及共同但有区别的责任原则（360百科）

3.各国依靠现代大企业作为减排主体来解决人类温室效应的方案，必然达不到效果。这是因为企业都是以追求利润为最高原则和目标，而非以节能减排，治理温室效应为最高目标，这种目标的不一致必然导致减排效果差强人意。只有通证经济，社群制度才能够完成这一历史使命。通证经济核心价值就是低碳价值，碳资产是通证经济的核心内涵，通证经济的基石，只有通证经济，社群制度才能解决人类的温室效应问题。

4.建立以人类70余亿人共同参与的以个人为主体的减排模式，以市场定价的方式来决定碳资产的交易和价格，与现阶段以各国政府为主导，以各大企业为减排主体对象的减排模式这样的减排，相互配合，相互作用，相互补充，才有出路。人类的温室效应也只有在全人类70余亿人的参与之下，才能得到解决。只有低碳概念成为全人类生产方式和生活方式，成为每一个人自觉的行动，内化为价值观和信仰，减排才能最终取得成功。

5.碳资产的价值和价格具有相对稳定性，其未来曲线是向上的。

6.碳资产完全符合稳定币所要有的锚定物的特性，其当之无愧的应该成为锚定物。

结论，碳资产是稳定币的最优锚定物。

期待着人类所形成的当代最大的共识——碳资产，通过我们这一代人的不懈努力，减少地球的温度上升，使我们每一个人自觉的由碳排放者变成碳中和者，最后成为负碳者（二氧化碳减排大于其二氧化碳碳排放）。

 
四、碳资产成为稳定币的锚定物的路径
 

1.现阶段，可以采取美国模式，由政府相关部门批准或者授权金融机构，公司和其他相关者发行和法币锚定的稳定币。

2.第二阶段，当各国政府达成共识以后，可以授权IMF、世界银行，或者联合国机构发行以碳资产为锚定物的稳定币（可以考虑将IMF特别提款权锚定碳资产，成为未来数字货币市场的稳定币）。

3.第三阶段，全体人类达成共识以后，直接将锚定物碳资产转化为基础数字货币，直接发行含有碳资产的稳定币，成为数字货币市场的交易对手和稳定器，这是最终的最好的选择。


作者： 冯培区块链律师，北京天驰君泰律师事务所高级合伙人。现任中华全国律师协会民事委员会委员，中国管理科学研究院通证经济专家委员会委员。擅长资本市场、公司、区块链技术应用等领域法律事务。  查看全部

9月10日，纽约金融服务署（NYDFS）同时批准了Gemini和Paxos两家公司发行稳定币的申请，为首批受监管的稳定币，此举被业界解读为意义重大。

对数字货币市场整体利好 更是资产上链的第一步尝试

BKFUND创始合伙人、Hashgard创始人许超逸对巴比特记者表示：

传统金融机构进入数字货币的门槛在一定程度上降低，通过将法币兑换在为监管认可的数字美元，使得大量资本有机会流入市场，整体看来是利好。


比原链CTO朗豫也表示：

这意味着资产上链的第一步尝试，对数字货币市场影响挺大的。因为货币是经济系统的血液，流动性很好。把现实世界的其他资产当作器官的话，要先有新鲜的血液流进去才能新陈代谢。


上海高级金融学院教授胡捷表示：

除了有助于提升数字货币市场交易的效率，此举还具有正面的示范意义，它标志着用区块链转账的这套系统的理念，已经得到了政府的认可。


 
【一】 稳定币开启角逐 GUSD会否动摇USDT霸主地位？
 

稳定币有什么价值？ 它是加密货币市场的一道闸口，对冲单点风险。

以比特币、以太坊、EOS为代表的各类加密货币都经历过市值的剧烈波动，这也是外界诟病加密货币难以成为有效的交易和储值货币的原因之一。稳定币应运而生，正如其名，是一种价值稳定的加密货币。

币信COO超级君对巴比特记者表示，稳定币是投资者进入加密货币市场的一道闸口，让风险厌恶型投资者有了俯冲标的。

目前比特币、EOS以及其他区块链资产就像一个自由资产的大池子，很多投资者或经济体都想接入，但受限于各国政策等客观条条框框可能无法直接接入，于是产生稳定币作为一个第二层的闸口对接，闸口越多，那么流向水池子的水就越多，比特币等的价值就越大。以USDT为代表的稳定币，让风险厌恶型的投资者有了一个新的俯冲标的。稳定币的类型越多，也就对冲掉单点风险。


相比较USDT，用户更倾向于使用受监管的GUSD吗？

根据“一百亿研究所”的统计，目前，市面上的稳定币主要分为三类，一是与美元、黄金等中心化资产锚定，代表是USDT、DGD、TUSD；二是用N倍加密资产（比特股、以太币）抵押，代表是BitCNY、DAI，三是由算法控制货币价值的Seignorage Shares、Basis。

近日由纽约金融服务署（NYDFS）批准的两个稳定币分别是Gemini Dollar和Paxos Standard，均基于以太坊区块链，并且和美元挂勾，也就是说属于第一种类型。

Tether公司发行的USDT是这种稳定币的先行者，已经有了充分的实践和广泛的认可度。根据TokenInsight的数据显示，锚定与储备类的加密货币的总市值为30亿美元，单是USDT就占据了其中90%的份额，达到27亿美元的市值。但Tether作为中心化的美金托管人，可能出现与传统金融机构相同的问题。

上海高级金融学院教授胡捷表示：

USDT与美元1:1锚定，实际上是一种100%存款准备金的机制。但由于其信息不透明，让用户对它是否真的准备了与USDT数量对等的美元，是否存在超发，是否能够刚性兑付等问题表示怀疑。

相比较而言，近日发行的两个稳定币，经纽约金融服务署（NYDFS）批准，由投资巨头道富银行（State Street）负责持有相关的美元账户，并且该银行属于美国国内银行，接受联邦存款保险公司（FDIC）等多个美国机构的监管，似乎解决了上述问题。


此外，这两家公司还承诺配合美国当局对反洗钱的要求。胡捷表示：

任何一个国家监管部门都有反洗钱的共识。如果美元兑换成虚拟币，理论上来讲其转账路径可以从此消失，脱离美元的发行体系，目前来看这两家公司应该会跟踪资金流向，并提供给当局。


另一位受访者也表示：

值得注意的是，合约中留了一个口子，可以配合监管对你的GUSD做处理，比如违法的资金或被没收、销毁、冻结。虽然现在还没有这样的功能，但这个逻辑是可以更新的。所以受监管的稳定币是把双刃剑，USDT更自由，GUSD有保障。


 
【二】 美元将再度扩张 给其他国家外汇管制带来麻烦？
 

为什么美国会率先迈出这一步呢？有何深意？

事实上，纽约州对加密数字货币创新的态度一直非常激进，BitLicense就是纽约州金融服务部（NYSDFS）根据为公司设计的法规颁发的用于虚拟货币活动的营业执照。它们从13年开始调研，到15年合规化，Gemini和Paxos这两家公司也很早就拿到charter许可了。

相关知情人表示:

从纽约金融服务署9月10号发的审批文件可以看到，此举有两层含义，在金融科技领域鼓励创新和促进该领域负责任的增长。对于用户来讲有三点含义：一是保护消费者、保护投资人；二是反洗钱和合规；三是企业要有能力管理资产，保证安全。站在监管的角度，合规化举措的尝试既是为了起到保护的作用，也是为了防风险。


通证研究公众号将纽约金融服务署（NYDFS）此举解读为这是数字美元朝着合规化的方向迈出一大步。

批准前两家，就没理由拒绝后面三家；纽约州可以批准，德克萨斯州就也可以批准，所有州都可以批准；这些骁勇善战的民营公司打前锋，通过运营稳定币将其背后的美元带向世界每一个角落。


知名财经专栏作家肖磊接受巴比特采访时也表示，如果美国不做这件事情，日本可能做，其他国家也可能做，美国不会放弃继续扩大美元影响力的机会。

美国实际上是一个金融立国的国家，对全球任何新的金融形态都会有非常持续的敏感度，目前看，数字货币领域对法币的需求，实际上主要体现在稳定的计价方面，因为数字货币波动较大，只有用相对稳定的法币来计价，才能更好的做交易。

从全球来看，如果美国不做这件事情，日本可能做，其他国家也可能做，这就会使得美元从数字货币的交易服务层面失去了一个继续扩大美元影响力的机会，这个美国是不会放弃的。再加上USDT的成功运行，也给很多金融机构提供了很大的推出类似稳定币的动力，商业领域的需求也会推动美国金融政策的变化。


会否给其他国家外汇管制带来不便？

BKFUND创始合伙人、Hashgard创始人许超逸表示，这意味着美元已经进行事实上的数字化、发行的民间化。

纽约金融局批准GUSD的发行，其意义非常重大，代表着在有效的监管之下，美元已经进行事实上的数字化、发行民间化。这对于很多国家来说不啻于是一种金融灾难，试图通过外汇管制的方式控制汇率、控制资本外流的难度变得越来越大，老百姓会更多的通过数字货币交易所将自己的财富变为更加稳定的数字美元。


对于外汇管制，胡捷有不同的看法，他认为美元稳定币的跨境支付的确有可能对其他国家造成困扰，但不会造成实质性的影响。

美国本身没有这方面的担忧，美元跨境支付本身就是自由的，但当其他国家有限制的时候，就需要有配套的措施。反洗钱是现代金融体系里所有国家的共识。发行稳定币的公司很容易通过实名制、路径追踪、审批手续、查看限额的方式配合监管。


但另一位不愿透露姓名的受访者表示这件事很敏感：

GUSD会让那些本币不被信任的国家间接持有美元，绕开了传统金融机构的外汇管制。虽然协议里写要遵守相关法律，但实际上遵守的是美国的法律，而非其他国家的法律。尽管目前发行量只有10万美金，还不会造成太大影响，但已经释放出这样的信号了。


 
【三】 换汤不换药的稳定币 并未实现虚拟数字货币的真正理想？
 

锚定法币的合法稳定币和法定数字货币有什么联系？

朗豫表示，合法稳定币是法定数字货币的小范围的尝试。

合法稳定币现在只是一种合法政府背书的企业准备金证明 ，和法定数字货币还没有联系，但如果以后政府发稳定币就算是法定数字货币了。合法稳定币是法定数字货币的小范围的尝试。但就算未来法定数字货币发行了，稳定币仍然有价值，它可以在不同链上发行，比较自由。


胡捷表示两者操作特性一致，只是法律本质不同，法定数字货币虽然是虚拟币的形态，但它其实还是美元，根本性差异在于支撑它们的交换体系不同。

    法定数字货币和以法币为锚定发行的虚拟货币，其操作特性虽然是一样的，在支付方面都更便捷。但这两者的法律本质不同，稳定币终归是另一种虚拟货币，而法定数字货币虽然是虚拟币的形态，但它其实还是美元，支撑它们的交换体系不同，这是根本性差异。

未来是否会出现更多锚定各国法币、黄金，以及其他价值标的稳定币呢？

巴比特采访了几位业内专家，他们一致表示“一定会出现的”。

肖磊称，稳定币和数字法币彼此创造需求。

因为稳定币可以创造投资者对数字货币新的需求，也可以让法币更多的计价数字货币，两边都创造了新的需求。


胡捷也表示，稳定币类似于纸黄金。

任何有价值的东西都有被交换，流转的需求，我们把这些东西通证化，对于其交换、流转和使用都是非常有益的。打个比方，这就像是纸黄金出现后，让黄金的买卖更便捷了，而现在有更好更新的技术出现了，就是区块链，本质上来讲，和以前用纸代表黄金是类似的。


无论是稳定币还是法定数字货币， 和比特币代表的加密数字货币本质不同。

虽然前文一直在谈稳定币的优点，但必须要说明的是，稳定币和比特币是完全不同的两个物种，它们本质不同。

上海高级金融学院教授胡捷解释到：

无论是通过稳定币的方式发行，还是美联储自己在未来也许基于区块链技术发行的数字法币，它们和当前市面上已有的虚拟币的发行机制是不可混淆的。比特币信仰者谈取代法币时，最根本是想摆脱人为决定发行量的问题。现在法币体系的核心特征就是酌情发行货币数量。如果这一点得不到解决，无论是稳定币这种代理机制，还是各国央行正在研究的法定数字货币，其实是换汤不换药，法币体系没有任何实质性的改变，我没有看到哪个主流经济体会改变酌情发行的机制，它们仅仅只是在尝试改变法币的形态，从技术方面提升交易体验。



文/海伦 查看全部

熊市漫漫，币市惨淡。但是在市场大跌下，有一种币往往能一枝独秀，它便是稳定币。投资者所熟知的USDT便是其中代表之一。

顾名思义，价格稳定成为稳定币最大的特征。近来，虽然各个币种接连走低，但稳定币却风头正盛，这也使得稳定币成为市场宠儿，新的稳定币被不断推出。

一周前，国内三大交易所币安、火币和OKEX分别投了一种新的稳定币Terra。

最新的情况是，9月10日，美国纽约金融服务局的批准，数字加密货币GUSD和PAX加入了稳定币阵营得以发行，其最引人注目的是将接受来自官方的监管。


首个官方监管稳定币发行


9月10日，美国交易所 Gemini 和另外一个区块链创业公司 Paxos 同时获得了美国纽约金融服务局的批准，可以在受政府监管的情况下发行锚定美元的数字加密货币GUSD和PAX。

随后，美国双子星交易所宣布，北京时间9月10日22时正式推出全球首个受政府监管、基于以太坊区块链ERC20标准的稳定GUSD，用户可以将交易所账户美元转换为GUSD，从而可以提取到自己的以太坊钱包地址。GUSD与美元兑换价为1:1。

相比于USDT等项目，GUSD和Paxos的财务状况都会公开，每一笔GUSD的增发都会有相应的资金入账。

而在GUSD和Paxos之前，市场上目前已经存在大量稳定币。广为人知的诸如USDT、TUSD等。

通俗来讲，稳定币就是拥有稳定价值不会随着市场大涨大跌的加密货币。稳定币出现主要是基于两个方面的原因。

一方面是为了降低加密货币剧烈波动给数字货币市场带来的巨大冲击，同时拥有法币的稳定性和数字货币的无国界等特性。

另一方面是因为长期以来，各个国家对加密货币的监管政策不明朗，在加密货币和法币之间如何实现金融上的互通一直都是一道世界性的难题，而USDT挂钩世界上第一强势货币美元也就应运而生。

尤其是在熊市的背景下，连比特币都出现了大幅的波动下，带有稳定属性的稳定币便成了市场的宠儿。

业内人士认为，GUSD和其他稳定币一样，可以有效缓解熊市的担忧，为加密货币市场找到一个出口，某种程度上成为数字货币市场上的避险资产。

此外，由于GUSD作为首个受到监管的稳定币，可以有效的避免可能存在的资金安全问题以及超发滥发造成的通货膨胀。







现有稳定币备受诟病


大多数投资者认为，GUSD的问世对市场来说算得上是一个利好，得到政府许可，合规性过关，为打通传统金融市场和加密货币之间的流通通道提提供了可能。

梳理目前市面上主流的稳定币种，包括USDT和TUSD在内，在流动性等多方面存在一定缺陷，抵押资产的真实性也备受争议。

目前，市场上占比最大的稳定币非USDT莫属，USDT由全球最大的加密货币交易平台之一 Bitfinex 组建的泰德公司（Tether Limited）发行，用户将美元储备在泰德公司的银行账户，泰德公司发行价格等于一美元的美元凭证，即USDT。

国内几乎所有的交易所都开设USDT交易区。市场上的主流的稳定币还包括DGD、TUSD、BitCNY、DAI、Basis以及昨天发行的GUSD。

这些稳定币大致可以分为三种类型:

第一种是以USDT、GUSD为代表的法币资产抵押型，其中法币对应的是美元，USDT和GUSD都是以1:1的比例和美元兑换；

第二种是加密货币抵押型，代表是把以太坊作为抵押的稳定币DAI；

第三种是无抵押型，他们大多有各自的锚定形式，设计相应的算法，以其他非稳定资产作为背书，比如Terra和Basis。

虽然USDT在市场占有绝对的优势，但是它的抵押资产的真实性却时常遭到怀疑。其网站宣称严格遵守1：1的准备金保证，即每发行1枚USDT代币，其银行帐户都会有1美元的资金保障。

但是当被问及用户如何验证银行帐户保证金时，却称法币由Tether Liminted公司自己保管，并会有定期审计，而目前用户还不能直接查询保证金。

这种信息的不透明性严重影响了USDT的权威性，在2017年9月，财务审计公司FriedmanLLP称并没有对Tether公布的银行账户进行相关评估，并表示该公司的资金除了代币与现金兑换业务外，还可能进行了其他投资活动。

在推特上也有网友表示Bitfinex通过USDT操控比特币的价格，并且认为Tether没有任何证据证明“每一个USDT都有1美元作为支撑”。与此同时Tether也并没有给出有力的证据证明其不存在超发USDT的行为。

除了透明性之外，流动性也成为掣肘目前稳定币的一大因素。

和USDT同属法定资产抵押型的TUSD，也是锚定美元的稳定币，试图以更加“区块链的方式”取代 USDT。TUSD从程序上保证完全的1:1美元储备，并且提供定期审计。

同时从源头上实行严格标准的KYC/AML验证。在最重要的资金托管环节上，还实现了独立托管，资金不需要经手TrueUSD项目团队保证了资金的安全。

从表面上看，TUSD完美的规避了USDT所存在的不透明性问题，但是由于资金受到了严格的监管，所有流进流出的资金都要受到严格的审核，所以严重影响了市场流动的速率。而独立托管则降低了团队维护币价稳定的灵活性，当市场上出现危机时团队无法做出及时的反应。

这些因素导致TUSD在市场上的占比相对较小，甚至在市场偶尔还会出现较大波动从而脱锚，呈现不稳定性。所以对于稳定币而言，不仅仅要解决信息透明度问题，还要解决加密货币的流动性问题。







GUSD能否打破现有格局？


这次Gemini信托公司发行的GUSD和USDT相比，在信息透明性和流动性上都有所改进。

首先GUSD最大的亮点便是获得了纽约金融服务部（NYDFS）的许可，道富银行将接受 Gemini 信托公司的现金存款，Gemini 账户的第三方审核每月由 BPM 审核进行，以确保账户存在的每一美元对应一个 Gemini Dollar。

这从监管上做到了传统金融要求的合规，能够满足投资者对信息对称性的要求。

其次，GUSD是基于以太坊网络的一种加密货币，由于GUSD选用的是以太坊部署的ERC20代币。相较于USDT在比特币OmniLayer协议上的设计，GUSD的转账确认速度会提高很多倍，能容易地整合到现有的钱包软件中，可以方便实现一些复杂的功能，也将有效规避超发的缺陷。

这从技术上解决了合规带来的流动性问题，有利于满足市场快速交易的需求。

当然，GUSD并非完美无瑕，一方面它刚面市还未受到市场和时间的考验，GUSD本身的程序是否如其所言，能否顺利运转都有待检验。而GUSD强调的KYC验证也同样会涉及到用户的个人隐私问题，缺乏去中心化的精神。

另一方面从世界货币市场的角度考虑，无论是USDT还是GUSD锚定的都是美元，基于加密货币的无国界性，一旦整个市场都被诸如GUSD这样锚定美元的加密货币占据，那么一些像委内瑞拉这样法币不稳的小国家便极易被美元“收编”，对于很多小国家的金融主权都会造成威胁。

另外，稳定币目前锚定美元是存在假设的，潜在的假设是美元会长期稳定。但是事实上美元也是动态变化的，那么稳定币如何实现价值浮动也将是一个问题。

这一次，GUSD挑战USDT最终是会成为王者还是炮灰，还将交由市场去检验。 查看全部