从一个传统金融从业者的角度，谈谈期权市场的根本价值，以及对于加密货币市场的重要意义。


当地时间周二（11月12日），芝商所（CME）宣布将于2020年1月13日推出比特币期权。据介绍，CME推行比特币期权是为了帮助机构与专业交易者管理比特币现货风险敞口，并在受监管的交易环境下进行比特币期货持仓对冲。而这也是当下加密货币交易市场中又一巨头明确了在期权市场布局的短期规划。


加密货币市场头部交易所纷纷抢滩期权市场


在大约半个月前，Bakkt已经官宣将于今年12月9日推出受监管的比特币期权合约，Bakkt官推透露，Bakkt比特币期权合约将以基准的Bakkt每月比特币期货合约为基础，代表着为机构投资者开发这种资产类别的又一重要步骤。

而包括Bitfinex以及币安在内的一些加密货币现货交易平台同样在最近几个月中把推进期权产品落地放在了日程表的关键位置。当地时间昨日（11月12日）晚间，Bitfinex和Tether的首席技术官Paolo Ardoino在接受媒体采访时透露，Bitfinex计划最早在2020年第一季度提供期权。合规的永续掉期和一揽子期货交易即将推出。

9月初，币安官方发布公告宣布收购数字货币衍生品交易平台JEX。JEX将以Binance JEX的身份加入币安生态圈，专注于进一步建设加密资产衍生品市场，为币安用户提供包括期货合约、期权等衍生产品在内的专业服务。

OK战略副总裁徐坤在10月11日也在社交媒体上表示，传统金融市场里衍生品市场空间是现货市场的十几倍，数字货币一样，未来衍生品空间非常高，同时她还透露，OKEx的期权产品目前已经处在开发进程之中。


当前市场表现来看，期权产品的参与热度并不高


不过在对一些比较有代表性的加密货币期权产品进行回顾以及观察的过程中，笔者发现，虽然有越来越多的头部交易所开始布局，舆论以及媒体对于加密货币期权产品的提及和讨论热度也在快速上升，但是这些声音目前看来并没有转化成为实际的“市场热度”。

以在今年8月初比特币衍生品供应商LedgerX正式向所有用户开放的比特币期权产品为例，从当前官网数据来看，该产品的买卖价差相当明显，而且单子的数量非常有限，这种情况下导致成交频率相当之低，流动性非常糟糕。






而被币安收购的JEX此前几乎是国内投资者以及全球范围内绝大部分散户投资者参与加密货币期权交易的首选，但是该交易所主要期权产品的流动性同样不够乐观。

以下图为例，目前在本月底到期的月度BTC期权合约平均在三分钟左右时间才能够有一笔成交，而且成交数量也比较有限。







那么问题来了，一个如此初期的细分市场，凭什么引发巨头哄抢？


为了更好地回答这个问题，也许我们可以跳出加密货币这个年轻的市场，从传统金融市场的角度来看。

期权的诞生，可以追溯到十八世纪的欧洲及美国市场，与当前的加密货币期权交易市场相似，传统金融市场的期权产品在诞生初期一直被误认为是一个缺乏实际经济功能的投机市场。1934年美国证券交易委员会（SEC）成立之后，针对当时期权市场存在大量投机行为的混乱状况，甚至向国会提议取缔期权交易。而在1974年SEC还举行了一场公众听证会，谜底就是讨论期权是否有利于经济、是否有利于公众利益，上市期权会对投资大众的投资习惯产生何种影响。不过在这场听证会上，最终得出了期权有利于金融市场和经济发展的结论。

不过这次听证会并没有彻底消除市场的疑虑，关于期权的质疑以及争论，还是延续到了二十世纪八十年代。直至1985年美国财政部、CFTC、SEC和美联储联合对外发布了名为《期货和期权交易对经济的影响研究》的报告后，美国各界对于金融期货和期权产品的功能才逐渐达成了共识，并真正意识到了期权交易对于金融市场乃至经济发展的重要意义。

《期货和期权交易对经济的影响研究》报告指出，金融期货和期权市场能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效率和真实资本形成，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供给总量；期货和期权市场的交易行为没有增加现货市场价格的波动水平；利率期货和期权不会对货币政策产生显著影响。

至此，关于期权市场功能和作用的争执基本结束，各方统一了对期权的认识。从历史角度来看，期权的诞生以及需求都是为了规避价格剧烈波动的风险而由市场自发的产生的。而这种需求，在诞生十年来从来没有摆脱“高波动性/高风险”帽子的加密货币市场来说，尤为迫切。

既然传统金融市场在数百年的争论中已经证实了期权市场本身的意义所在，有前人开路，那么作为后起之辈的加密货币市场，显然不应该走上重新讨论“期权是否有意义/期权是否仅仅是投机行为”的老路之上。

对于加密货币市场来说，期权市场能提供风险转移、增强流动性等市场职能，并与期货一起，成为风险管理的两块基石，对于这波高增长、高波动性的市场来说，期权不但不是一个强投机行为，反而可以帮助这个市场尽快形成一套场内风险管理体系。

而也正是这种“使命性”的意义存在，才引发了一众头部交易所对于这片看似仍然有待开采的“蛮荒地”的抢滩登陆。 查看全部

数字货币衍生品玩的越来越大了。



买了怕被套，不买怕踏空，这可以说是小韭菜们的永恒纠结。

这里我不说别的，就说最近开始为人熟知的一种对冲工具——期权，或许可解此题。

期权，是一种赋予持有人在某一特定日期、以固定价格购进（或售出）一种资产的权利。它可以小博大，“用 1/10 的成本，获得一样的收益”。

一个月来，期权被各家交易所作为“网红单品”接连推出，也让一些从业者担忧。

“数币市场的高风险性，用户认知的空白、零进入门槛，容易将自身暴露于高风险下，这些交易所考虑到了吗？”

自然，这也是交易所玩家们正在思虑的问题。这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。先一步推出的合约被不少币民喻为“币圈绞肉机”。期权，能摆脱这种命运吗？


期权，能帮你不踏空不被套？


举一个 LedgerX（位于纽约的加密货币衍生品提供商）上的真实例子。

据华尔街日报报道，今年 5 月，一位身份不明的交易员（姑且称其为老K）看好一年后币价涨到 5 万美元以上。若此时他出手囤币，需投入 7600 美元。如此一来，一年后若币价下跌，老K 的本金就要打上折扣。

老K 没有这么做，而是选择购买了 30 份看涨期权（一份期权对应一个比特币），合约规定，从购买之日起到 2020 年 6 月份，老K 能以 5 万美元购买比特币。根据交易记录，他购买期权产品花了 4500 美元。

若币价未达到 5 万美元（也就约 35 万人民币），老K 的钱将直接打了水漂。但币价若超过 5 万美元比如涨到 10 万美元，老K 就赚翻了。

相较于现货交易，期权合约能抵御未来价格与预期背离的风险，且能以小博大，正所谓“只用 1/10 的成本，就能获得一样的收益”。

上面我们谈到了看涨期权的买方，那么卖方呢？

还是以老K 为例，对于近日回调盘整的行情，他判断横盘后可能进一步下探。于是，想套利的老K 卖了“买权（看涨期权）”，也即在一周后以某个价格比如 9000 美元卖出比特币。

作为买方的对手方，无论买方行权与否，卖方（老K）都能获得其“权利金”。如未来币价果真下跌，对手方很可能会选择不行权，此时老K手中的现货虽有贬值，但通过卖期权可适当对冲损失；但如果币价上涨，买方行权，这时老K 就需要履行卖出资产的义务（卖方老K 也可以称为义务仓）。

为了让老K 履约，期货交易所通常会收取他一定的保证金。这个保证金和合约中的保证金类似，当市场向不利的方向发展也就是币价上涨时，老K 需补交保证金，否则交易平台就认定老K 不愿或无法履约，并对老K 的保证金强制平仓（在期权市场中称为“对冲”）。说白了，老K 就没机会玩儿了，他的卖权也将由新的卖方接手（由此可见，期权市场对流动性的要求也相当高）。和合约不同的地方在于，如果买方放弃行权的话，保证金将被退还给老K。


矿工：为什么都推荐我玩期权？


谁倾向于玩期权？

矿工，可能是我听到最多的回答。

“用期权来构建对冲组合，可以帮助矿工保障挖矿的最低收益，同时保有获得更高收益的可能。”Binance JEX 创始人陈欣表示。

BHEX 创始人巨建华在为其期权产品造势时也称，现阶段，币价波动、算力增长等原因让矿工挖矿收益存在很大的不确定性，可选择期权进行套期保值，对冲风险。

OKEx 高级研究员李炼炫将期权市场的参与者分得更仔细，有投机者、对冲者和套利这三种类型。

显然，矿工就是对冲者。

李炼炫解释道，矿工可在期权市场上买入“1 个月后以 9000 美元出售比特币”的卖权（看跌期权），支付期权费后就能锁定一个月后出售比特币的价格。一个月后如币价上涨，那么矿工可以不行使卖权，损失期权费，但可以获取币价上涨带来的收益。

当然矿工也可以充当卖方，卖“买权（看涨期权）”。比如矿工卖出“在一个月后以 9000 美元买入比特币”的期权，交易成功后，矿工相当于提前给将要挖出的币挂单、从而锁定币价，同时能额外获得来自买方的期权费。

这两种方式都能对矿工即将挖出对币进行套期保值。

有多少矿工会选择期权还不得而知，但期权吸引不少期货用户是可以确定的。

JEX 自 2018 年初推出期权产品，“我们目前已经有相当一部分的稳定用户，其中很多原来是做期货交易的。”陈欣也告诉 Odaily星球日报。

“期货用户最大的抱怨是什么呢？那就是期货的高杠杆让决策更加频繁和艰难。往往有个 10-20% 的波动就面临爆仓，用户不得不实时操作、随时盯盘。而期权用户在合约期间就算出现反方向的大涨大跌，也不会有爆仓风险。”陈欣表示。


巨头逐鹿的新衍生品战场


就像其他的金融工具一样，期权因市场需求而生。对财富敏感的各家交易所，早已在这个赛道上摩拳擦掌、蓄势待发。

币安收购 JEX，OKEx、BitMEX、CME 和 Bakkt 等各家交易所巨头也即将上线期权产品。

“一个竞争激烈的市场，只有不断创新的企业才能活下去，你不去做自然有别的公司去做。这也是为什么传统金融市场不断出现新型金融衍生品、币圈大中型交易所在去年陆续推出合约产品的原因。现在，通过期货产品，这些公司也有了一定的衍生品技术储备，推出期权合约水到渠成。”李炼炫表示。

入局的交易所们，亦是基于“期权市场广阔”的判断。

OK 战略副总裁徐坤在微博表示，“传统金融市场里衍生品市场空间是现货市场的十几倍，数字货币一样，未来衍生品空间非常高。”

LedgerX 首席执行官 Paul Chou 坦言，LedgerX 的资产在 1000 万美元到 10 亿美元的机构客户都表达了对新衍生品的兴趣。“我明白比特币 10 万美元是一个很大的数字，但这个领域的很多人都记得比特币 1 美元的光景，然后它达到了 10 美元、100 美元、10000 美元……（所以很多大客户为避免错过低价币）就想在未来以约定价格（较低的价格）购入比特币的期权合约，我们一点都不惊讶。”

陈欣总结道，期权市场的渐次爆发表面上是交易所维持热度需要。内里，期权和期货一样是基础衍生品。当现货市场的用户量、交易量达到一定程度后，这块金融体系的基石势必会被补上。

那么，随着能“提供合规期权产品”的传统交易所涌入，币圈原生玩家有什么优势呢？

BHEX 交易所期权产品负责人 Boli 将市场竞争划分为“两个世界”。“美国合规交易所是一个世界，其它交易所又是另一个。非美国人在美国开个银行账户都麻烦，更别说在合规交易所做交易了。”


期货还没弄懂，现在又要玩期权？


我们都知道，期货合约成为兵家必争之地，是因为其吸金效应已被充分验证。那么期权呢？

无论是 LedgerX、JEX 还是 BHEX，都未曾透露过自己的期权“战绩”。唯一公布的一家是衍生品交易所 Derbit，其 BTC 期权日交易金额在今年 1 月份峰值时曾达到 2500 万美元。在市场处于起步阶段能取得这个成绩，可见仍有很大想象力。

但是，先一步推出的期货合约至今仍被广大币民喻为“币圈绞肉机” “超高速收割机”，而期权的风险与之相比，并不见低。譬如，如果不对期权的义务仓设置止损线的话，意味着义务仓可能亏损无限。

举个例子， 买方买入期权为 1 个月后可以以 10000 美元买入比特币，并付出 1000 美元的权利金。一月后，如果比特币跌到了 5000 美元，则买方最多亏 1000 美元的权利金，卖方（义务仓）赚 1000 美元。反之，一个月后比特币涨到 20000 美元，则买方赚 9000 美元，卖方亏 9000 美元。相比于 1000 美元的潜在收入，卖方的潜在亏损要大得多。

数币市场的高风险性、用户认知的空白，让传统金融业出身的数币交易员阿Sa 感到担忧。

“在币圈的合约市场上，大部分用户连期货合约的相关规则都没完全弄懂就进行交易，将自己暴露于高风险下；期权产品的设计比期货更复杂，用户能否完全理解目前还是一个问号。”

阿Sa 还用传统期权产品做了对比，“看下国内期权市场对合格投资者的要求，门槛相当的高。这是从保护投资者的利益出发，要求参与者必须有相关的专业知识和投资经验，最重要的是还有一定的风险承受能力。数字货币期权交易所直接将自己的门槛降为 0，与此相对应的是风险急剧增加。”

“国内的传统期权市场发展了也才仅仅几年，这么复杂的金融产品，币圈交易所忙着上线，后面的市场风险考虑到了吗？交易所贸然将散户置于高风险投资市场的行为，我觉得不太负责任。”该交易员重申道。

另一位量化团队负责人也赞同，“不懂的币民随便来玩期权，说白了就是进来当成赌博，输了亏损几百万，维权事件频发，搞不好影响社会稳定。”

零用户准入门槛，是交易所缺乏有效监管的结果。

“现在期货合约都是在打擦边球，更何况期权。但在美国监管相对是比较完善的，要想给美国投资者提供期权服务，必须申请相关牌照，否则为非法。”一位交易所主理合规业务的人士表示。

的确，这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。交易所玩家并非不知道，只是合规之路于这整个行业而言，都是块阿喀琉斯之踵。

虽上无政策，但不少衍生品交易所为长远计，仍在努力自我规范。

比如，LedgerX 为教育市场，最近向用户推出了最为简单的二元期权来让用户“小试牛刀”。

该产品名为比特币减半合约。合约规定，用户在 2020 年 3 月 27 日、4 月 24 日、3 月 29 日、6 月 26 日、7 月 31 日这五天中选一个日期，如果比特币减半发生在选定日期的美东时间 16:00 之前，那么每份合约将获得 100 美元的奖励，相反，则合约买家什么也得不到。是不是很简单易玩？

JEX 和 BHEX 等平台，亦努力从用户教育、产品设置上保护用户利益，比如 JEX 向用户提供期权教育视频、定期培训班和模拟盘交易等。

数币期货经过了 5 年的发展，才逐渐达成市场的教育、用户的爆发。我们的确应该给新产品留一些时间，投资者则需要十分审慎。


文 | 黄雪姣  编辑 | 卢晓明
出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily） 查看全部

图片来源：pixabay

要点：

    洲际交易所(ICE)首席执行官杰弗里•斯普雷彻（Jeffrey Sprecher）表示，大大小小的金融机构都在与Bakkt谈判，探讨采用其服务的可能性。
    斯普雷彻表示，Bakkt正迅速进入期权市场，因为加密市场缺乏透明度，而Bakkt可以通过向该领域提供可靠的价格发现（price discovery）来解决这一问题。


据Theblockcrypto 10月31日报道，洲际交易所（ICE）首席执行官周四表示，Bakkt正在与包括主要银行和券商在内的金融机构进行谈判，探讨采用比特币衍生品的可能性。

在这家股票和期货巨头的第三季度财报电话会议上，首席执行官杰弗里•斯普雷彻（Jeffrey Sprecher）回答了关于ICE旗下比特币衍生品平台Bakkt在推出后一个月内迅速进入比特币期权和支付领域的问题。

斯普雷彻指出，Bakkt之所以做出这两项举措，是因为当前机构对比特币衍生品的兴趣已非常，它们特别注重以合规的方式获得对加密领域的敞口。他说道：

    “大大小小的金融机构都在跟我们讨论并研究这个问题，试图找出这个问题的症结所在，以及全球监管机构将如何看待这个问题等等。因此，我们围绕这个问题展开了大量对话。”


在推出实物交割的比特币期货后，Bakkt一开始表现不佳，但最近该平台月度比特币期货交易量激增，更是在10月25日达到1025万美元左右的交易量。

斯普雷彻表示，Bakkt迅速进军期权市场，有望成为首批在加密领域提供透明价格发现的公司之一。他指出，当前的比特币期权市场非常活跃，但并不透明。而Bakkt的衍生品平台可以作为一个独立于不受监管的现金市场的价格发现来源，为这一领域带来更多的透明度。他这样说道：

    “因此，Bakkt非常适合推出期权市场，这样一来人们可以在一个透明的平台进行期权交易和基础套期保值，从而实现完美的对冲。所以，这就是我们迅速推出期权的动力。”


关于Bakkt在消费者支付领域的计划，斯普雷彻表示，此举源于人们认为比特币既是一种支付方式，又是一种类似于黄金的价值存储的信念。他说道：

    “我们认为，除非有真正的用例，整个领域不会出现相关性和增长。正如你所指出的，我们确实相信，其中一个用例就是通过数字化的支付实现价值转移。”


本周早些时候，Bakkt宣布将与星巴克（Starbucks）合作，于2020年上半年推出一款加密货币消费者应用和商户门户网站。在此之前，该公司表示将于12月9日推出首个受监管的比特币期货期权合约。


原文：https://www.theblockcrypto.com/post/45349/ice-ceo-all-kinds-of-financial-institutions-are-talking-to-bakkt
作者：Celia Wan
编译：Libert 查看全部

前言：最近事儿非常多，好几篇长文压着没有写，有关于Facebook发的脸币（正好是去年这这个时候第一次和脸币的团队见面），有关于最近和团队孵化的加密数字版头号玩家 ”中本聪的宝藏“ （Statoshi's Treasure），还有从Fidelity和Vaneck聊了一大圈回来后，收集到第一手国外大的金融机构都在干啥。Algorand这事儿比较应景，顺手和几个朋友讨论后也写了个缩略版，公众号每次写起来亚历山大，总觉得应该以对待论文或者至少随笔的态度来写公众号。短内容可以关注我Twitter，星球和微博，那里更新比较频繁。痛定思痛后，决定无论如何都要保证一周一次的更新量，不然愧对感谢公众号的朋友的们不离不弃，

下面上正文，enjoy。


资金盘也有智商高低之分
 

好多人到现在还没有搞清楚Algorand设计的资金盘有趣之处。

资金盘在中文里貌似有贬义，更准确的描述应该是一个financial engineering design，或者英文里的slang是moonmath。下面我仔细说一下：

1. algorand最厉害的地方是把回购机制设计成了put option，锚定了put option strike price为公开市场的心里价位

2. 而且大概率是不会exercise这个期权的，并且导致公开市场上没有sell pressure。因为只要跌10% 就没人卖了，跌下的比10%多，参与拍卖的人会去买，因为可以以更高价格套利。所以通过一个价格机制的设计，成功地引导了参与交易双方的预期，真的是非常巧妙的博弈设计，第一次可以称得上是cryptoeconomic了。最终需要支付多少的回购，其实反而有限，只要卖家知道“我永远可以在一年之内90%保本”。有效的预期的管理才是真的魔力。

3. 这个盘子崩塌的很慢，而且只要没有回购完，应该都不会崩塌

4. 问题会开始在第一笔拍卖结束后的一年put option expire之后会怎么样，并且团队要真金白银把融资的90%锁定来保证最差的100%回购情况

5. 这种设计有利于保持币价平稳不波动，因为交易员明确知道出每次的期权strike price和交割时间，会自发形成market making的行为

6. 参加Algorand auction的更适合两种人：1. presale的relay node（节点轮，成本$0.05一个Algo，一个节点200万美金，强制暴富） 2. 对波动性敏感的老钱，有保本需求。 所以最终是一个大韭菜割大韭菜的游戏

7. 节点轮强制暴富的方式是 - 参与拍卖，获取同等数量Algo的回购权，然后开盘把拍卖买的Algo卖掉，然后一年后看价格决定是执行回购权还是市场上卖出，还能拿到第一年15%的节点收益，这样无论如何都可以锁定48倍的收益。美滋滋。

8. Algorand未来面临的风险其实更大的是监管的风险。

 
几个问题
 

一、现在公开市场交易后，拍卖的价格必然会低于公开市场价格，那么拍卖的意义在哪里？答：这个就是一个价格波动的平滑机制，因为拍卖的所得的Algo有附带回购权，但是公开市场的的Algo'就没有。但是一旦获得拍的的Algo额度，那么这个回购权其实对于Algo'和Algo来说都是fungible的 (可互换的)。所以拍卖的价格应该不会偏离市场价太多

二、这类模式是否有可复制性？答：可复制性有，但是只适用于 - 1）手上有钱的团队，因为拍卖所得的钱最坏的可能是需要90%还给买家。所以不能指望拍卖的钱来做长期运营资本 2）不打算跑路的团队，大部分资金盘都是以跑路为目的，拉盘为路径，最后”黑客攻击“为结局的剧本，因为这种长效期权其实是团队的资产负债，和很多靠嘴回购的团队不同。3）除了以上两点之外，可以在一年之后真正回归价值基础的项目。。不然的话 ，还不如老一套资金盘模式来的简单粗暴

三、我下次拍卖还能参与吗？（这里省略韭菜三连问）答：请问我上面写的看懂了吗？

就酱，下周见 查看全部

    Algorand 基金会刚刚完成 Algo 代币的第一次荷兰式拍卖， 最后以 2.4 美元的价格结束，出售了价值 6000 万美元的 Algo 代币。如果按照 2.4 美元的拍卖价格、未来稀释后总计 100 亿枚代币供应量计算，Algorand 项目的「市值」将会达到 240 亿美元——相比之下，以太坊的市值目前也才 286 亿美元。

    不过，上面这种「市值」的计算方式并不科学，因为这并不是计算市场中流通的 Algo 代币数量。

    无论怎样， Algo 代币的拍卖都值得关注。该拍卖在 Algorand 刚刚上线的主网进行。链闻上周曾与 Algorand 项目创始人、图灵奖得主西尔维奥·米卡利（Silvio Micali）教授有过短暂交流，米卡利教授视在 Algorand 主网上进行的代币交易为一场真正的「金融民主化」的尝试。Algo 代币的拍卖会持续 5 年，可以看作是 Algoran 区块链上的第一个活生生的「去中心化应用」。

    Algo 的拍卖是一项全新的货币实验，也是一场博弈，聪明的投资者、开发者、区块链生态参与者、项目早期投资人、中继节点、套利投机者，所有人都可以参与这场博弈，并在其中寻找市场失衡和效率不佳之处，通过博弈发现 Algo 代币的市场价格。

    区块链投资机构 Arrington XRP Capital 撰写了一份长篇报告，揭示了这场拍卖或博弈中的美妙之处。链闻翻译了这份报告的核心内容，帮助中国社区更好的理解这场博弈的意义。有两点提示：1） Arrington XRP Capital 是 Algorand 的中继节点，与该项目存在利益相关；2） Algo 拍卖这场博弈没有单一的策略和简单粗暴的「攻略」，每个参与者均应该根据自己掌握的信息参与其中。 关注链闻微信公众号，在后台发送「190620」，可以获得 Arrington XRP Capital 报告原文。

    这才是博弈的魅力，这其中有美妙、神奇和狡黠之处。我们不妨举一个简单的例子。事实上，因为拍卖有退款政策，这赋予了拍卖者「看跌期权」，Algoran 项目的私募轮投资人可以采取的一个参与策略是：积极参与拍卖，在拍卖中买入与私募轮等量的代币，尽量推高拍卖价格，在开盘交易中寻找高于私募价格的价位，出售拍卖获得的代币离场，等到私募代币解锁后，利用拍卖退款政策，选择是否退款来实现对冲风险。不过链闻了解，多数 Algoran 的私募轮投资者在第一轮拍卖前并未发现这一策略，也未参与本轮拍卖。

    没关系，为期 5 年的博弈才刚刚开始。先了解好 Algorand 这个项目，了解好这场博弈的规则，选择好自己的角色，勇敢实验。



通过这篇文章，我们将和读者一同探索 Algorand 的「货币实验」 。Algorand 是一个全新的加密货币，由图灵奖得主西尔维奥·米卡利（Silvio Micali）教授创立。Algorand 将尖端密码学与原生 Algo 代币市场经济模型巧妙的结合在一起，将代币、技术以及对有效市场定价的经济激励措施联系起来。

Algorand 基金会将通过受下行保护的荷兰式拍卖分发 30％ 的 Algo 代币。拍卖类似于货币政策的催化剂，不仅对流通货币有意义，对指导当前和未来的代币价格发现也会产生影响。

值得注意的是，任何代币购买者都有选择权，可以在购买一年之后选择退还 Algo 代币并获得退款，这样可以给与持币者高达 90% 的下行保护，这对整个 Algo 代币市场流动具有广泛的影响。

这个「货币实验」其实借鉴了外汇交易、期权定价理论和传统资产管理经验，并将米卡利教授的技术解决方案和分布式系统过去三十年的经验挑战都集合在了一起。随着市场不断成熟，我们预测 Algo 代币的表现将于当今其他任何一种加密货币都不同。Algo 代币不是一种稳定币，其经济模式可以激励金融市场，继而形成理性预期，并寻求自我实现的均衡。

拍卖中的下行保护条款也为包括家族投资机构或捐赠基金在内的各种机构投资者开辟了全新的世界，由于此前的熊市，这些机构投资者基本上还没有进入加密货币领域。当然，这些机构投资者、还有那些持有现金并仍在关注加密货币投资机会的人会有一个的简单问题：当你持有了下行保护的 Algo 代币，并且能在没有明显下行风险的条件下获得加密货币收益，为什么还要持有现金呢？

Algorand 的「经济实验」是前所未有的，也是宏观经济学与加密货币的相遇之处。 我们相信它将对加密货币组合管理、对冲、以及更广泛的市场动态产生巨大影响。


加密货币是一种「货币实验」

链闻注，对比特币及其他加密货币发展史熟悉的读者，可以选择跳过该部分内容。


毫无疑问，比特币被人们铭记，因为它是人类历史上最伟大的货币实验之一。

上一次金融危机是一场以百年历史的银行倒闭为标志的危机，比特币就在金融危机的灰烬中悄然诞生，并发展成为了一个全球化货币。很快，比特币就开始引发人们重新思考中央银行和黄金。当然，在接受比特币经济世界观的同时，你也需要接受这种资产的高波动性，但在比特币的世界观里，你可能会找到关于储蓄、通货膨胀和债务问题的答案。

比特币既是货币实验，也是投机性的财富转移。也许未来某天，经济学家会比照珍珠和美元来研究比特币的起源，他们会剖析比特币：经济周期、市场崩盘、Tether 恐慌、以及诸如区块奖励减半这样的「硬编码催化剂」。经济学家们将模拟优雅的供应曲线，并分析其对投资者时间偏好的紧缩影响。到那个时候，他们不会看到比特币的投机泡沫，而是会把比特币看作是一种深刻的宏观经济实验。

我们身处的世界已经为这个「实验」做了大量准备工作。比特币诞生至今已经 11 年了，我们也已经在比特币这个全球化经济周期里待了 11 年，而且正在走向一个货币不确定性的新时代。无论是量化宽松、资产通胀、还是贸易和货币战争，经济焦虑都将很快笼罩在央行行长和每个人的心中。

那么，哪个加密货币能在宏观经济中脱颖而出呢？

在过去的几年时间里，已经诞生了数千种加密货币，但是其中又有多少是建立在真正的经济基础之上的呢？虽然投资者经常讨论加密经济学，但这些想法并没有解决加密货币定价和市场动态。现在的加密经济学更像是炼金术，而不是货币经济学，即使像以太坊这样最成熟、最具流动性的智能合约协议也难以表达经济愿景，因此市场几乎无法理解它们，更不用说有效地为这些资产定价了。

比特币很简单：它是一种固定供应资产，其稀缺性每四年就会增加一次。比特币现在是通货紧缩，在某种程度上，未来也会是通货紧缩，其市场周期就是以这种潜在的经济政策（或由此带来的稀缺性）为中心的。虽然比特币的资产价格是投机性的，但最终仍是以不可改变的货币特征为基础，也正是因为这种特征引导了比特币的长期经济轨迹。

对于大多数其他加密货币，包括像以太坊这样的成熟项目，都很难与比特币同日而语。 在 2016-18 年这段市场周期里，激发了一波行业发展，从 Web3 到数据隐私，并推动了令人兴奋的新技术热潮。 但这些技术和项目中又有多少具备真正的经济基础呢？大多数技术和项目都借鉴了硅谷的智慧，但很遗憾，这些加密项目并没有为加密货币市场建立经济基础，包括为资产定价，形成预期、并引导货币政策活动等。


加密货币的表现能和理性市场一样吗？


大多数加密货币都是高度相关的资产，即使像以太坊这样最具流动的加密货币，其市场表现似乎也和比特币周期有不少相似之处，大多数山寨币每月的交易走势也难以捉摸。这是为什么呢？因为发现和利用低效率是任何一个「理性」市场的生命线。这种情况同样发生在了加密货币身上，但加密货币更多地基于了订单流和市场情绪，所以在很大程度上是可以被推测的。如果基于实际经济数据则没有模型可以对这些资产进行定价，因此交易者很难找到并利用这种「低效率」。





市值最大的 250 多个加密货币的 90 天相关性矩阵


可以把这个与外汇市场进行比较。在外汇市场上，人们根据对利率和通胀等实际经济变量的预期进行交易。这些就是博弈的规则，即便很难预测结果，但规则不会改变。你会发现，当期望偏离现实时，就会出现低效率的情况。然而在短期内，交易者将追捕这些机会并挤出每一分钱，从而保持市场的有效性。

这些市场并不完美，但在保持经济稳定方面却做得相当不错。

多年来，加密货币投资者已经对协议价值建模理论进行了多次讨论。 但实际上，无论好坏，这些理论在短期和长期市场动态建模方面都不可靠。虽然这些想法滋生了新的项目，但最终这些项目存活的时间都不长，也不会帮助市场有效地对相关资产进行定价。

从这个角度来看，Algo 算得上是一项全新的货币实验。

Algorand 基金会将通过荷兰式拍卖分发 30％ 的 Algo 代币，在五年内，拍卖将向市场注入 30 亿 Algo 代币，允许参与者购买，并可以选择在购买后一年内退款。这种下行保护的程度取决于拍卖中的结算价格，如下图所示：高于 1 美元，买家可以按成本基准的 90％退还其 Algo 代币；低于 1 美元，买家可以以结算价格减去 10 美分退还他们的 Algo 代币（例如，如果拍卖价格是 0.6 美元，则退款 0.5 美元，如果拍卖价格为 0.4 美元，则可退款 0.3 美元，依此类推）。





Algo 代币荷兰式拍卖中的退款政策


关于这些荷兰式拍卖，有一件事是很清楚的：这绝不仅仅是一种分发代币的简单方式。 Algo 荷兰式拍卖是一种代币分发方式，这种分发方式其实为当前和未来的价格发现提供了信息。这些拍卖是金融工程的一次演练，也是第一次尝试将加密货币市场引导到更理性的方式。这种运作方式不是靠投机跟风，而是一种自我实现的经济激励。


如何理解这场拍卖：每个人都有自己的价格！


想象这些拍卖的方式是，每个参与者都有自己的「基准」价格，低于这个价格，他们可以作为持有人或作为保留需求再次购买。每个人都有自己的价格，每个人都是流动性提供者。

实际上，每一次拍卖都是一次博弈，邀请参与者形成自己的价格底线，而不管随后的二级市场活动如何。每一次拍卖都会产生一个「买家层」，激励他们从第一天到第 365 天，一直参与 Algo，参与的方式是重新购买或继续持有。

这是一次拍卖中的博弈。因此，如果拍卖持续五年，那么你可以想象，实际的拍卖价格底线是每次拍卖的价格底线的总和。下一次拍卖结束后，我们将其添加到模型中。拍卖将需要根据售出的 Algo 数量进行加权，因为拍卖值越多，对市场价格产生的影响也就越大。为了简单起见，假设拍卖价格高于 1 美元。






    当 An = 在拍卖 n 中售出的 Algo 数量

    Pn = 在拍卖 n 中拍出的 Algo 售出价

    Paverage = 在拍卖 n 前 Algo 的平均价格底线


让我们看一个例子：拍卖 1 以 4 美元成交 2,500 万份 Algo，拍卖 2 以 3 美元成交 5,000 万份，拍卖 3 以 3.5 美元成交 5,000 万份。在模拟这三场拍卖时，以拍卖价为基础的市场参与者会考虑什么？






假设拍卖价格是市场价格，Algos 的有效储备价格是 3.06 美元。

正如经济学家所说，这是一个「其他条件不变」假设。像经济学中的大多数事物一样，其他一切都不会是不变的。到目前为止，我们假设流通中的唯一代币是拍卖代币。我们还假设再购买者没有机会成本。这都是更复杂的考虑因素，它们将在 Algo 的实际市场价格中发挥作用。

当我们想到投机者时，情况将变得非常有趣。


他们会站在谁一边？


所以拍卖买家在进行博弈，这些博弈的总和随着时间的推移，在理论上创造了总拍卖代币的底价。这些参与者有他们自己的参考价格来决定 Algo 是否定价过高或过低。每个人都是 Algo 货币世界的做市商。

这正是有趣之处：投机者现在应该通过把这些信息拼凑在一起，把拍卖参与者推到最前排来进入市场。这就是真正的流动性提供者看到机会的地方；在那里，人们的热诚开始搅动这个高效市场的轮子，Algo 交易更像是一个外汇交易对，而不是像 ETH 或 EOS 这样的智能合约协议。

首先，聪明的交易者将贯穿整个过程。如果拍卖提供真实的经济数据，告诉我们 Algo 的有效价格，那么任何偏差现在都是交易机会。你可以想象市场对 Algo 做出「错误定价」，就像 USDT 市场在短时间内常常偏离 1:1。当市场恐慌和散户们连篇累牍地读到即将到来的 USDT 流动性危机的文章时，精明的交易员意识到世界可能不会结束，并利用虚假的恐慌，把他们能拿到手的所有 USDT 的交易价格都推到 1 美元以下。

同样有趣的是，你可以想象高频交易者建立经济模型来为 Algo 定价，创建一个「催化剂」时间表，来追踪退款日期和相关的最低价格。这些模型将纯粹基于数学计算出 Algo 的合理价格。随着 Algo 市场的成熟，这些模型也会随之成熟，它们会解决市场效率低下的问题，并随着时间的推移让波动性变的平滑。例如，由于需求在 365 天前应该会增长，我们离退款日期越近，这些模型在拍卖参与者重新购买时定价的可能性就越大，从而推动市场走向均衡。

你可以看到，多亏了这些投机者，这一切何以发展成一个「自证预言」（selffulfilling prophecy，指人会不自觉的按已知的预言来行事，最终令预言发生）。不管实际拍卖参与者的行为如何，市场都能找到 Algo 的合理价格。在拍卖参与者的激励措施中甚至掺杂进了一些反射性；由于投机者正密切关注并引领着拍卖参与者的一举一动，带来了更直接的竞争，因此拍卖参与者现在有了更大的动力，要加快步伐以实现均衡。


中继节点和奖励


上面两节描述了 Algo 市场价格的算法和基于拍卖数据形成的期望。然而，这一分析是在真空环境下考虑这些拍卖和投机者。

现实情况是，价格发现将是拍卖和二级市场之间的共舞。二级市场的价格发行不仅通过拍卖，还通过由中继节点和奖励释放进入流通的 Algo 代币的相关信息确定。如下图所示，中继节点将在 2 到 5 年内解锁 25 亿个 Algo。

简言之，没有人能预测这将如何发生。请注意，中继节点并没有看跌期权，而这会带来心理价格下限和流动性激励。中继节点的代币通货膨胀会破坏拍卖博弈理论吗？或者拍卖会给投机者提供坚定的期望，特别是当拍卖的代币数量开始超过流通中的中继节点代币数量时？

中继节点的行为比拍卖参与者的行为更难预测。他们还有其他我们无法建立模型的激励措施。他们中的一些人可能想把他们的 Algo 代币保留五年；另一些人可能想定期出手。

实际上，从所有的意图和目的来看，了解他们是谁或他们试图实现什么是不可能的。出于这个原因，投机者可能会根据这些参与者在现实世界中的行为来调整他们的策略，随着投机者开始理解中继节点如何参与进来，他们会或多或少出现一些侵略性。





预计 Algo 的流通供应


Algo 拍卖是货币政策事件


每月一次，美联储宣布利率政策的变化。联邦公开市场委员会 (FOMC) 的经济学家决定他们是否应该改变利率。市场对此形成放松或收紧的预期，专家们争论美联储是鹰派还是鸽派，交易员们在价格中计入了他们认为的流动性效应。这一过程发生在全球舞台上，数十家央行同时调整货币政策，全球外汇市场也做出了相应反应。

同样的，每次 Algo 荷兰拍卖都是货币政策的催化剂。拍卖会上公布的「经济数据」操纵着「外汇市场」。每次拍卖都像是联邦公开市场委员会的一次会议，只不过它不是由一群象牙塔里的博士主持的，而是一个由参与者组成的公开网络，他们表达了对受下行保护的政府债券的需求。

Algo 代币的看跌期权是 Algorand 的货币政策；它可以理解成「格林斯潘对去中心化资金的看跌」。随着 Algo 市场的成熟，你甚至可以想象市场将在下一次拍卖的预期结算价格中定价，投机者根据他们对 Algorand 的技术、社区和市场感知的看法，押注于未来的需求。

当投机者乐观时，他们预计未来的拍卖结算价格会更高。在悲观时，他们预计未来的拍卖结算价格会更低。当拍卖结束，真正的买单卖单滚滚而来，我们就能知道市场的判断是对还是错。众所周知，投资者不善于预测美联储的下一步行动——我们怀疑，即使美联储去中心化，这种情况也不会改变。

最终，这些投机者就像押注于 ETH 一样押注于 Algo，但这种投机与协议背后的经济政策息息相关。随着真实数据的出炉，市场有办法证明他们是对还是错。

Algo 货币市场与真实的、定期的货币催化剂挂钩。市场价格是对未来清算价格（由累计拍卖决定的总价格下限）以及中继节点和投机者等其他供需来源的预期的综合。随着时间的推移，随着市场的成熟，这将共同形成一个流动但可靠的过程，为 Algo 货币定价。


Algo 的杀手级应用：平滑波动性


Algo 不是一个稳定币。特别是在早期，它很可能会像大多数加密货币一样，在波动很大的情况下交易。然而，随着货币实验的展开，市场将对上述过程进行微调。随着时间的推移，这场共舞将变得更纯净；市场形成共识。他们达成的共识，不是关于 Algo 的价格应该是多少（短期低效将永远存在），而是关于拍卖、中继节点和投机者之间的博弈如何进行。随着投机者更好地理解这一过程，随着时间的推移，市场将继续走向成熟。

如果市场能够达成共识，那么 Algo 最终的交易方式将与其他加密货币截然不同。这不会消除波动性；但是，Algo 的经济实验将显著缓和价格波动，正如自由浮动的汇率有助于一国货币吸收经济冲击一样。

这就是 Algo 货币市场最终看起来更像外汇交易对，而不是区块链协议代币的原因。像澳元这样的国家货币在短期和长期都会有价格波动。不过，澳元波动曲线相对平稳。市场力量知道如何通过有形的经济信息在预期中定价。投机者会平滑波动性。除非有一只黑天鹅在一夜之间将澳元一扫而空，否则很难想象有一天我们醒来时会突然发现澳元在盘中甚至一个月内下跌 10%。

因此，Algorand 将成为第一种波动性曲线平稳的原生加密货币，与 ETH 共同争夺全球的 DApp 开发人员。这为一个全新的应用程序世界打开了大门，否则这些应用程序是不可行的。

更平静的潮起潮落可能会让 Algorand 平台相对于竞争对手拥有优势，这些竞争对手的经济体因剧烈波动而受到抑制。Algo 可能看起来像加元，而 ETH 的行为像拉美国家的比索上下起伏。如果这些价格机制发挥作用，Algo 也可能慢慢成为一种不相关的资产，其市场价格受这些内部货币催化剂的影响，而不是受市场范围的波动影响。这是 Algorand 的杀手级应用。


对冲不利因素，听起来很美


这些 Algo 看跌期权对加密货币资产管理和机构投资也有非常有趣的影响。资产管理公司现在可以通过 Algo 长期地参与到加密货币市场，同时继续对冲臭名昭著的加密货币贬值。

对于散户投资者或只做多的加密基金来说，则可能不是那么有趣，因为他们对持有 Algo 的潜在机会成本更为敏感。另一方面，对那些仔细考虑风险管理和对冲的大型机构投资者来说，这些荷兰拍卖听来十分美好。

如果你是一个新的捐赠基金、对冲基金或家族理财室，正在寻找加密货币投资机会，那么当你可以做多 Algo、获得前沿敞口、同时对冲下行风险时，为什么还要持有现金呢？

你可以想象，Algo 将成为投资组合和风险管理的主要工具，伴随着机构资产管理规模的增长这一点尤为可能。这是原生加密货币首次同时成为原生的对冲工具。更老练的投资者将进入这一领域，他们把 Algo 货币视为一种非常方便的方式，既能在创新项目中获得上行风险敞口，又能限制其下行风险。


信仰与流动性：拍卖后将会如何？


Algo 实验的美妙之处在于，它催生了任何货币体系中最困难的部分：信心和流动性。每一个金融体系都依赖于参与者的信念，以及证明这种信念的流动性。无论是法币还是比特币，信念都是整个体系的能量；而流动性让我们所有人都活了下来。

阿尔戈兰的经济实验是为了在流动性最难建立的初期启动流动性。将代币发行与外汇交易和货币经济学的经验教训结合起来，可以让 Algo 市场启动任何加密货币持久生命力的最重要因素。

但有一个迫在眉睫的问题笼罩着这个模型：看跌期权到期时会发生什么？如果看跌期权创造了激励自我实现均衡的博弈论，当它们消失时会发生什么？

每月的拍卖意味着到期是滚动的。随着旧看跌期权到期，新买家刚刚进入市场。然而，在某个时刻，派对停止或者放慢了速度，它才真的开始变得重要起来。最终，激励机制会枯竭。经济奇迹会随之结束吗？

这是 Algorand 到了第 365 天的问题。这是一个非常有趣的假设，在未来几年不会有太大的相关性，但答案极其重要。

最终，「内部选择」之后的生活归结为网络基础。Algorand 团队和基金会将进行为期 5 年的拍卖，推动货币市场自我实现。他们能在这一时期创造出真正的经济价值吗？问题是：到最终看跌期权到期时，Algo 货币实际上是一种交易媒介 (MoE) 和价值储存媒介 (SoV) 吗？

在一个巨大的经济体中，负面保护可能没有我们想象的那么重要。我们相信，实验的长期成功最终取决于团队对接入真实网络价值的能力。他们需要实现他们所谓的「无国界经济」。「实验结束时，实际 GDP 是多少？」也就是说，这个网络设想了哪些实际的应用，它们代表了多大的经济价值？

我们甚至在网络上线之前就已经看到了这种策略的端倪。迄今为止，Algorand 已经宣布了四个生态系统合作伙伴。其中之一是 OTOY，这家屡获殊荣的云图形公司计划在 Algorand 上推出高端 GPU 渲染服务。另一个广为人知的合作伙伴是 Syncsort[]，这是一家专注于企业的大数据公司，拥有 800 多名员工。我们将密切关注这些伙伴关系如何随着时间的推移取得进展，以及它们如何融入更广泛的 Algorand 生态系统。

确定看跌期权到期后货币价值的最重要指标之一是网络去中心化。早期将需要经济管理，但 Algo 货币和网络最终会与基础脱钩吗？它需要有自己的生命，正如我们在比特币那里看到的那样。

另一方面，我们可能问错了问题。也许已经有一个聪明的货币解决方案来解决这个问题。拥有一个世界级的宏观经济学家团队，我们很可能没有想到 Algorand 的 365 天问题。我们将密切关注基金会是否会在标售结束后公布 Algo 货币政策的长期经济路线图。

最后一点要考虑的是，基金会 365 天的现金储备。经过多年的拍卖，基金会的资产负债表上将拥有非常大的现金头寸，因此将有灵活性运用新的货币压力来支持 Algo 市场。该基金会对基金本身采取严格的管理措施，将银行账户分开，并提供季度审计 ，这一事实表明了这种可能性。

这种货币政策的演变会是什么样子呢？有一件事是清楚的：这些拍卖不仅仅是为了筹集资金。它们不是 EOS 式的筹资机制，而是一种实施实际经济政策的方式。因此，外汇储备在长期经济稳定中发挥重要作用是有道理的。我们将密切关注该基金会的官方立场。


结论：一个强有力的承诺


Algorand 的经济实验是同类型中的第一次。在一个令人印象深刻的宏观经济学家团队的领导下，Algo 拍卖是首次与激励理性和寻求均衡的市场的经济模型相关联的代币发行。与投机效用代币相比，Algo 市场更类似于外汇交易对，其行为方式在任何其他加密货币市场都不会出现。

然而，这样的实验并不适用于任何项目。这些拍卖最终是为了树立信心和引导一种货币，但市场需要相信该项目的潜在技术、愿景和价值。

Algo 的市场动态不能更好地配合这样一个高质量的团队和技术。在经济学以外，Algorand 项目还代表了终其一生的工作，这既包括了密码学家、图灵奖得主西尔维奥·米卡利教授多年来的学术研究，也涵盖了分布式系统 30 多年来面临的挑战。

我们非常激动地看到这个实验的展开，并参与到 Algorand 的经济中来，更重要的是支持一个如此聪明和富有创造力的团队。此外，我们很兴奋地期待目睹 Algorand 的独创性如何激发新项目重新思考货币政策，并将新的创造性宏观经济理念应用到其协议中。


撰文：Ninos Mansor，区块链投资机构 Arrington XRP Capital 合伙人
编译：詹涓、NewChainer 查看全部

10 月中旬，芝加哥商品交易所（以下简称： 芝商所）披露了一组比特币期货在 2018 年的交易数据，比特币期货在芝商所不管是日均交易量还是持仓量，都在直线增长。

即第三季度日均交易量相比第二季增长 41% ，比第一季度增长 170% ；持仓量相比第二季度上涨 19% ，比第一季度上涨 89% 。

芝商所被 Usechain 创始人曹辉宁称为美国最赚钱的交易所。

跟芝商所关于比特币期货的数据一致，曹辉宁也注意到了，在数字货币现货交易低迷的当下，比特币期货的市场却在快速增长。拥有多年金融背景的他，曾公开表示，数字货币的金融衍生品市场是一个值得挖掘的巨大藏宝库。而比特币期货只是数字货币衍生品中的一种。

此前，也早已有业内人士注意到，近半年来，数字货币交易走势低迷平缓，不少币圈人士炒币再难像牛市那样容易赚钱，纷纷投身期货等数字货币衍生品交易。

 
01 它能放大你的资金，也是吞噬财富的“恶魔”


2014 年徐明星计划上线比特币期货合约的时候，大概没有想到，有天会被人围堵。

过去一个月中，他的北京办公室迎来了络绎不绝的维权者。理论、咒骂、甚至服毒威胁，声讨他是如何骗得大家血本无归的。因此，徐明星现在外出都需要保镖相随，可以说比港片还港片了。

在众多的维权群里，大家一边咒骂这个“骗子”，一边相互劝告要远离“期货”，另外一边却又时刻关注行情，相互讨论和分析：此刻，此币是否值得入手。如果说鱼的记忆只有 7 秒，这些人的记忆似乎比鱼还短。

与此同时，一些聪明的大脑们却正在思考，如何将维权者想要远离的期货以及其他金融衍生品带入数字货币领域。

对专业玩家来说，他们有数不清的做多做空策略，期货对他们来说就是美好的代名词。

“你不需要很多本金，它可以放大你的资金，也不需要八面玲珑的人际关系，只需要凭借自己的聪明才智就可以实现财富的迅速积累。”一位专门做数字货币期货策略的从业者告诉 Odaily 星球日报。

在期货行业，从业者们有一个乔布斯般的偶像，利弗莫尔，美国人。上述数字货币期货从业者告诉 Odaily 星球日报，他第一次读利弗莫尔的故事，就被书中那位白手起家的天才做手深深吸引 。

“他的睿智头脑，不羁个性，挥金似土等等这些也都是我对自己的幻想。不靠背景、关系，自由生活，独自作战，一举成名，财务自由，这些都是我对期货市场的最终梦想……”

但对另外一些玩家来说，期货又是“恶魔”的代名词。从 OK 的维权群里任意拉一个人出来，都是一部数字货币期货交易的血泪史。

 
02 用衍生品扩大市场


一直以来，努力将比特币 ETF 推上市的 Winklevoss 兄弟在业内备受关注。

他们 2013 年推出 Winklevoss Bitcoin Trust  交易所交易基金  (ETF) ，从那时开始，便一直孜孜不倦地向美国证券交易委员会 (SEC)  递交文件，申请将此ETF基金在纳斯达克挂牌上市。虽屡遭拒绝，但从未放弃。即便是 5 年后的今天，SEC 对 Trust ETF  的态度已经成为周期性的新闻，每次出来市场都要随之或大或小地波动一下。

2017 年 12 月，兄弟两人又和“芝商所”联手推出比特币期货。他们被称为华尔街之狼身后的猎人，整日斡旋于华尔街机构之间，致力于将比特币推入主流市场。

要问他们为何如此努力？还要看金融衍生品的魔力。

金融衍生品是指，一种根据事先约定的事项进行支付的双边合约，其合约价格取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。

就拿期货来说，在传统金融领域，期货被称为金融王国皇冠上的耀眼明珠，但也是魔鬼撒旦手中，通往地狱之门的钥匙。

数字货币期货不外如此。它实际上是以某种数字货币的价格为标的的一种合约。合约规定，持有用户可以在将来某一天，以当前约定的价格，通过比特币或者法币来结算差价，即交割。

而它的本质在于杠杆交易，比如：

你要用 6600 美元的价格买 1 手次周比特币期货合约。如果你选择了 10 倍杠杆，你只需花 6600*10%=660 美元的保证金。如果下周五交割日比特币价格涨到 7000 美元，那么你的账户就会增加 7000-6600=400 美元。加上原来 660 美元总共 1060 美元。

这个时候我们可以算一下，比特币价格涨了 6.01%（7000/6600-1），而你的账户收入增长了 60.1%（1060/660-1），是比特币价格涨幅的 10 倍。

当然，如果交割日那天比特币价格跌了，你的损失也会是比特币价格跌幅的 10 倍。有些账户的跌幅超过保证金数量时就会爆仓，即亏损。


10 倍只是最小的门槛，还有 20 倍，50 倍，100 倍……

另一方面，万众瞩目的比特币 ETF 如果申请上市成功，意味着什么。

比特币 ETF 的运作类似于黄金 ETF ，即先由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后基金公司以此为依托，在交易所公开发行基金份额，销售给各类投资者，银行和经纪商则负责承销。

这类做法会进一步降低投资门槛，扩大投资者范围，将不熟悉数字货币领域的投资者带入这一市场。

同样以黄金 ETF 为例，2003 年 4 月澳大利亚证券交易所首个黄金ETF诞生，间接促成了此后长达十年的黄金大牛市。

如果比特币 ETF 这次能被顺利开放，则意味着全球大量的机构资金能够通过合法通道入场。

除此之外，还有期权。期权是指现在约定将来可以交易某份资产的权利，是一个选择权。根据行权日标的资产的价格是否会让自己受益，选择是否交易。如果面临亏损，你有权利选择不交易。

与期货相比，不会出现爆仓的情况，因此多了一份保险。

数字货币场外期权交易平台 coinderi 创始人杨磊告诉 Odaily 星球日报，期权类型产品分为场内期权和场外期权。场内期权是标准化的合约，主要针对普通投资者。

而场外期权是定制化合约，比如有看涨产品、看跌产品、固收产品、保险产品，然后根据需求定制这几个类型产品的不同维度。用户则通过产品锁定期权价格， 到期后按照指定的期权合约进行行权。

Usechain 创始人曹辉宁曾表示：“参与一个项目的投资，门槛至少是一个以太坊，约三百美金，两千多人民币。这对普通人来说，仍然是一个较高的门槛，但如果通过期权的方式，相当于他有权利买你的币，就可以选定用 0.1 个以太坊投资，约 30 多美金。门槛降低，大家更愿意参与。这相当于，用金融衍生品的方式扩大市场。”

 
03 套利的游戏


衍生品来了，紧跟其后的便是套利模型。Odaily 星球日报近日走访了从 13 年便开始做量化套利基金的 Pcoin ，试图从中探访一些套利手法。

Pcoin 创始人尹洪亮告诉 Odaily 星球日报， 套利全称是统计套利，是传统量化交易方式的一种，另一种常见的方式是算法交易。算法交易是目前市面上量化团队常用的策略，本质上是用机器代替人进行低吸高抛的单边交易，实际上存在不小的风险敞口。

而统计套利在传统交易中被叫做绝对收益，比如常见的“搬砖”，因为低买和高卖是在几乎同一时间操作的，因此收益相对是确定的。由于对金融层面的专业度要求较高，目前只有较成熟的量化团队才会做纯套利的策略。

统计套利分为四类：

1、现现交易，主要是赚取不同交易平台的现货差价来赚取利润。因为不同平台交易对象一般不是同一批人，所以两边的市场价格有时候会有一些不一致。
2、期现交易，主要是利用期货价格和现货价格的溢价来赚取利润。因为期货是一个远期的商品，同时又可以用杠杆，而市场又没那么理性，所以会导致期货的价格在现货的价格之间上下波动。
3、期期交易，主要是赚取期货市场与期货市场之间的差价。这种要特别注意不同期货的交割规则，研究是否存在价格不回归的情况。
4、多角套利，假如你先用 USDT 买入 BTC ，然后再用 BTC 买入 ETH ，然后再用 ETH 换回 USDT 。这样运转一次获得的利润就叫三角套利。如果这里面再加入其他交易对，就叫多角套利。


尹洪亮认为，统计套利模型的特点是，收益确定且稳定，与币价走势、高低没有直接关系。同时由于套利削减了不同币种、不同交易所、不同金融产品之间的差价，对整个数字货币市场的交易公平性起到了至关重要的作用。

而前文提到的算法交易，更多是趋势类交易，是不确定性的，这类交易的特性是赚的时候赚非常多，跌的时候也会跌非常多。

他表示，对普通投资者来说，选择量化产品除了看收益率，更重要的是看收益率背后所承担的风险。比如两款产品，一个是无回撤（回撤指当前的价格距最高点是多少，回撤越小风险越小）风险，年化收益预估是 10% ，另一个是有回撤 7% 风险，年化收益预估是 15%  。那选择第一个产品可能更好一些，因为在收益差距不大的情况下，第二个承担的风险比较多。所以，普通投资者可以通过收益率、回撤值、夏普比率这三个指数来观察基金的好坏。

其中除了常见的收益率和回撤值以外，夏普比率是传统金融里常用的一个指标，指的是每冒一块钱的风险能获得多大的收益，即风险收益比，值越大越好。尹洪亮说，在 A 股当中，如果扣除稳健的货币基金，剩下的 839 只基金当中，夏普比率大于 1 的只有 15 只基金。只有这 15 只基金是风险收率相当的。一般来讲，夏普能到 1.5 和 2 的基金已经非常少。但是数字货币的产品能做到 11.2 ，也就是风险相同的情况下，收益是传统基金的 10 倍以上。 Odaily 星球日报根据 Pcoin 提供的 alpha1 产品近 5 个月的数据，以及在天天财富网高收益型产品中，抽取了日增长排名第一的基金，易方达中小盘混合 (110011) 。将二者近 5 个月来的净值走势图进行对比。如下：

易方达中小盘混合 (110011)  近 6 个月的单位净值走势图：






阿尔法 e 产品近 5 个月实盘净值走势图：






从二者的夏普比率中可以看到，alpha1 的夏普比率是 9.8718 ，易方达的夏普比率是 0 以上。之所以有这么大的差距，尹洪亮认为，因为数字货币是一个单品种多市场的标的，而在传统市场很难找到这样的标的物。

但量化套利并不是绝对无风险。

 
04 风控体系不成熟


当被问到，量化套利的主要风险来自哪里？尹洪亮告诉 Odaily 星球日报：“主要来自交易所不太成熟的风控体系”。

比如今年 3 月份 OKEx 交易回滚事件，以及 7-8 月份的大比例穿仓分摊。

“那时我们在 20% 的差价开满了仓位，然后等价格回归，但是 OKEx 回滚了。如果那天不回滚，我们会赚的更多一些。当时做趋势交易并且保证金不充足的投资者可能就会被瞬间刺穿仓位。”尹洪亮回忆起当时 OK 交易回滚时的场景。

在此他解释了何谓穿仓。“在急涨急跌的行情下，部分被爆仓的订单，是来不及以目标价格执行平仓的，造成获利方获取的利润中，有一部分是不存在的。平台目前的规则，会让所有赚钱的用户来按照盈利比例分摊这部分损失。因此，穿仓风险是不可预估的。”

当被问到， OKEx 期货为何会出现这么多问题时，他说：“我不觉得是平台本身在作恶。因为平台上的交易量太大了，树大招风，会有很多作恶者去恶意控盘或攻击对手盘。”他认为，平台的技术力量和风控体系不成熟是主要原因。

除了交易所之外，所有的专业数字资产管理平台的运作模式实际也存在很大的风险。比如，传统基金会有第三方托管来专门管理投资者的资金，但数字货币基金基本都不会。

“需要一个公信力比较强的第三方托管机构。”尹洪亮说道。

说到数字货币领域的第三方信托机构， Odaily 星球日报认为，这一角色很有可能将由数字钱包技术服务商来承担。

起先因矿机出名，现任 cobo 数字钱包创始人的鱼神告诉 Odaily 星球日报， cobo 钱包不仅仅存储普通投资者的私钥，他们也有专门针对机构的业务，包括资金托管、存储等。

“数字货币期货才刚刚起步，我们需要一个过程，传统期货早期要比现在乱得多。” 尹洪亮说。

或许也正是因为这是一个不成熟的市场，因此可以获得很高的风险收益比。已经进入这一领域的人无一不是追求高风险高收益的玩家。市场越平静，他们越希望借助杠杆的力量将波动放大。

以数字资产期货、期权等衍生品为主的交易平台 JEX 创始人陈欣也告诉 Odaily 星球日报，眼下数字货币低迷的情况下，买现货意义不大。

他认为，现货交易仅有看涨功能，现货市场缺乏有效杠杆的情况下，投资收益预期并不理想。投资者投资期货或期权等衍生产品，一方面可以在合适的时机，通过看空功能实现做空盈利，另一方面，也可以利用衍生品杠杆特性，提高资金利用率，避免大量资金被锁定在现货市场中。

当被问到，金融玩法对数字货币市场的价值时，尹洪亮认为，金融的属性越多，越有助于价格健康和稳定。比如没有量化机器人的存在，庄家去拉盘和砸盘会更容易一些。

“如果你是一个庄家，想去控盘，这个时候你想在 OK 交易所把币价拉起来。当你拉盘的时候，意味着 OK 的价格要比其他交易所高很多。这个时候机器人一定会拿它自己全部的身家去赚这些差价的钱。”他解释。

 
05 后记


向市场寻求增量，是当前这个行业的难题。金融衍生品不管是从降低门槛的角度还是从传统市场引流的角度，都被寄予厚望。

况且乱世出金融。我们甚至可以猜想，不久之后，还会有更多的对冲基金、套利基金、爱思欧基金等陆续入场。

但我们是否应该担心，在这个监管体系几乎缺席的市场中，被寄予厚望的衍生品会使区块链行业成为一个高风险的套利游戏？就像大多数人问的，区块链的下一场会是金融主导吗？目前，还没有人能给出这个答案。


作者：小派克 查看全部

 曾经在股票领域成功过的商业模式，正在被复制到区块链领域。

期权、期货、智能投顾、代客理财，甚至社群、帮投工具等等模式，在区块链领域都出现了。

在股市走通的模式，就一定适用于区块链吗？

这场复制旧世界的游戏，最终会开创一个新世界吗？


01 复制游戏


其实从一开始，数字货币就已经和股市扯上了关系。

交易所、拉盘、庄家、做空、做多、价值币，各种各样的名词，从股市被复制到币圈。

“现在的币圈，就是1990年代股市的翻版。”数字货币研究者马铭说。

而币圈，正在将股票市场上所有的商业模式，走一遍。

“现在币圈的韭菜大多是跟风投资。曾经有媒体统计过，那些所谓币圈大V预测币价走势，准确率最高的是15%，公众号预测准确率最高的是35%。”某数字货币社区创始人秦煌说。

投资人迫切地想要一个平台，可以让他们更加全面地了解数字货币。

于是，各种数字货币社区、社群迅速出现。

这就类似于股票市场的“股吧”。

除此之外，类似雪球和同花顺的商业模式，币圈模仿者甚多。

还有一些股票市场没玩透的模式，也被拿到平台尝试，比如“代客理财”。

玩法就是，一些优秀的炒币牛人在平台上募资，牛人自己出一部分，散户募集一部分，风险共担。

而每个炒币牛人都会形成自己的炒币记录，如果成绩优秀，就会有更多炒币者拥戴，于是能募到更多钱。

通过优胜劣汰，留存在平台上的，将是经过市场验证的炒币牛人。

最有意思的是，技术方也在挪移。

曾经专注做智能投顾、智能投研的平台，也开始尝试研究数字货币。

“在数字货币领域，智能投顾未必能走通，但智能投研却可以成功。”智子社区联合创始人熊昊称。

智能投顾，其实在中国股市都未走通。

原因很简单：中国股市是一个政策市，且炒股者多是投机心理，不愿意长线投资。

而在庄家林立、投机遍地的币圈，智能投顾就如天方夜谭。

但智能投研，是对股票进行全面而多维度的分析。

就像对一个上市公司的股票，可以从媒体报道、财报、大环境等多个角度去分析一样，炒币用户也需要获得对币种更全面客观的此类分析。

“对于数字货币领域，可以分析的数据也很多，比如白皮书和其他白皮书的重合度、顾问团队都给哪些项目站过台、哪些媒体报道过，等等。”熊昊称，这些都是有价值的数据。

股市周边的全套配套设施，无一遗漏地被挪移到了数字货币领域。


02 暗度陈仓


除了一些还算正规的商业模式之外，一些在股票市场走不通，或者监管不允许走的模式，也都被挪移到了数字货币领域。

比如，曾经被叫停的股票配资。

而它被拿到币圈之后，就变成了期货。

“说起来是期货，实际上和杠杆配资的玩法基本相同。”炒币者杨慧说。

杨慧表示，和配资不同的是，它完全没有投资时限，可以一直持有，但这样，炒币者极有可能因为币价的一路下行，血本无归。

而操作期权、期货的，多是一些数字货币交易所。

“估计有40%左右的交易所，都在做。”金超称。

据CoinMarketCap数据统计，目前全球交易所数量为13123家，按照40%计算的话，至少有5000家交易所尝试过这样的金融产品。

而之前随着股票配资起来的二元期权，也进入了数字货币市场。

这种玩法，其实更加类似于赌博。

投资者根本不需要实际购买数字货币，只需预测币价的涨跌。

判断正确，赚钱，获得收益；判断错误，赔钱，本金减少。

也就是说，购买二元期权后，投资者并没有和期权一样的对产品买入或卖出的权利，而仅仅是花钱买了一个看法。

“就是这样一个产品，一个月净赚上亿。”某二元期权交易所创始人河源称，他们的产品甚至可以赌十秒钟之后币价的涨跌，让人拿着手机欲罢不能，不停地赌，直到消耗完所有的资金。

全球诸多监管机构曾对二元期权投资做出相关警告，中国证监会也表示二元期权交易行为类似于赌博。

目前，已有地方公安机关以诈骗罪，对二元期权网络平台进行立案查处。

实际上，二元期权始终存在。

杨慧表示，早在2014年，她就曾经在网上看到过有关比特币的二元期权网站。直到现在，依旧可以找到不少类似Bicbank、OptionYes这样的二元期权网站。

“你会发现一个有趣的现象：在股票领域，被监管叫停过的模式，在数字货币领域，绝对是爆火的。”河源称，这个逻辑也极为简单——一般监管叫停的，都是暴利模式。

而数字货币还是法外之地，可以直接挪移过来。


03 问题重重


那么问题来了，之前股市的金融工具，真的可以一成不变地拿到币圈吗？

“天地间没有两个彼此完全相同的东西。”德国哲学家布莱尼茨曾经这样说过。

这句话，恰好适用于股市和数字货币市场目前的状态。

做了类似“股吧”社区的黄鑫，最近颇为困扰。

他发现，不论是论坛，还是拉的社群中，都聚集着大量项目方雇佣的水军。

他们无所不用其极地灌水，让论坛和社群，全部都是“奶”声，“根本没法看”。

另一方面，对于竞争对手，项目方也会雇佣水军泼脏水，结果就导致论坛和社群里，一片骂声。

而和股票市场不同的是，现在炒币人群不多，大家都是靠着所谓的“信仰”炒币，几个人的灌水和谩骂，真的可能影响币价。

这是因为，股票市场和数字货币市场，还是有本质的区别。

首先，股票市场有监管强干预，并形成了一套完整的规则和公开机制。

比如，每季度发布上市公司财报，公司重大变动需要公示等。

但对于数字货币领域来说，这些机制全部是空白。

其次，股票市场巨大，目前，全球股票市场的总市值高达69万亿，光是中国的炒股人群，就达到1.8亿。

而对于数字货币来说，全球总市值只有万亿，炒币人群不过3000万。

数字货币市场，实在连股市的零头都不到。

这就决定了这个市场目前存量不足，获客很难。

黄鑫称，他们很多小币种的交流区，一篇帖子都没有，“币圈用户人数太少，太分散了”。

最关键的一点是，因为人群不多，庄家可以轻易坐庄。

比如，一个小币种的总市值只有一个亿，那么只要有上千万，就基本可以控制这个盘子。

这是一片利益汹涌的法外之地，项目方为了拉升币价，“无所不用其极”。

另外，股票应用和币圈应用，还是有本质的区别。

后者，大多会发币。

它们并不甘心只是作为工具和应用，最终也想用区块链的方式来玩。

对于应用来说，币的价值到底有多大，也是一个需要探讨的话题。

在绝大多数场景中，币的价值不大，和积分体系，并无区别。

在秦煌看来，如果币圈想要平稳发展，通过社区做好投资者教育，可能会是最好的出路。

对比股市来看，现在币圈可能更需要的是一个综合性的资讯+社区型的平台。

它可以将各个发行方接入到平台中，把独立的社群转化成“股吧”一类的讨论区。

“我认为，现在这个阶段，如果可以出现一个数字货币圈的‘雪球’‘东方财富网’，让币圈更加透明、门槛更低，对于整个圈子都是好事。”秦煌说。

也有业内人士试过将智能荐股，或者类似同花顺的股票软件照搬到币圈。

但是为什么市场上依旧没有看见这一类应用？

“原因很简单，现在数字货币的话语权掌握在交易所手里，而且一个币可能出现在多个交易所里，各个交易所的币价波动又会随时有差别，导致这些模式很难打通。”有业内人士如此评价。

但大家对未来依然充满了期许。

“如果说数字货币市场有一天可以规范，那肯定是因为传统资本中的巨头杀了进来。”马铭说，“如果能有传统资本依托自身实体业务来发币，它可能才是真正有意义的数字货币。”

旧世界正在往新世界过渡，但却不是一帆风顺。

两个世界表面相似，内部却又千差万别。

面对规则缺失的新世界，制定规则、教育市场，可能会更好地抵达下一站。


作者：墨克。应受访者的要求，文中部分人名为化名。 查看全部