中金：Libra 诞生是科技巨头进军金融行业的里程碑

我们认为 Facebook 发布 Libra 白皮书是科技巨头（Big Techs）进军金融行业的一个里程碑事件。虽然从技术角度，我们不认为 Libra 相比现有的稳定币有明显突破，但 Facebook 超过 27 亿的庞大用户基础与区块链技术相结合，使 Libra 有可能挑战跨境汇款、移动支付等领域的现有格局，成为数字经济时代新的储值手段和价值尺度。

目前，Libra 面临许多监管难题，短期内对实体经济影响有限，但其长期影响不可低估。建议投资人关注 FATF 等国际组织对加密资产监管政策的变化，及其对包括 Libra 在内的加密资产行业发展的影响。


稳定币技术与庞大用户基础结合，挑战各国货币主权


Facebook 选择了加密货币行业中常用的稳定币作为 Libra 的技术框架。


图表 : Libra 是一种法定资产抵押型稳定币，资料来源：Libra，IMF，链得得，中金公司研究部


稳定币在保留了加密货币清结算流程简单、匿名性强等优点的同时，避免了比特币存在的价格相对法币波动过大的问题，正逐渐成为加密资产行业主要的价值尺度。稳定币技术与 Facebook 强大的数据分析能力、全球超过 27 亿的庞大用户基础相结合，使 Libra 可能挑战各国的货币主权。


图表 : 比特币和 USDT 稳定币价格变化，资料来源：CoinMarketCap，中金公司研究部


图表 : 主要货币形式的比较，资料来源：IMF，中金公司研究部；注：对于每项指标，从内到外代表吸引力低、中、高


具体来讲，我们认为 Libra 可能改变：1）目前被 SWIFT 所垄断的跨境汇款市场，2） Visa、MasterCard 主导的各国移动支付市场，以及成为 3）部分汇率波动较大国家新的储值手段，和 4）数字资产交易中新的价值尺度。


短期存在许多监管难题需要克服


主要国家政府和 G7、G20 等主要国际组织都对 Libra 持谨慎态度。目前，Libra 被指出的问题具体包括：

1） Libra 的性能无法达到目前各国支付系统的性能要求；


图表 : Libra 和其他主要支付手段比较，资料来源：Libra 白皮书，USDT 白皮书，中金公司研究部


2） Libra 匿名性较强，可能无法满足各国对反洗钱（AML）/ 了解你的客户（KYC）的要求，容易被犯罪分子利用；

3） Libra 计划采用与一篮子法定货币挂钩的抵押模式，该模式可能对各国货币政策和金融系统稳定造成一定冲击。


图表 : Libra 抵押货币篮子权重分布，资料来源：Facebook，中金公司研究部，注：2019/9 计划方案


图表 : Libra 与美元对比，资料来源：Libra 白皮书，中金公司研究部


Libra 长期影响不可小觑


Libra 相关的新闻动态每天都在变化：

截至 2019/10/11，Visa、MasterCard 等 6 家企业相继宣布退出 Libra 协会，但仍有 Spotify、Uber、Coinbase 等 21 家企业正式加盟 Libra 协会。

2019/10/21，据路透社报道 [1]，Libra 项目负责人 David Marcus 表示，愿意放弃原先基于一篮子货币的抵押模式，采用和美元、欧元、英镑等一系列法币单独挂钩方式，并承诺在满足美国政府所有监管要求前不在任何国家开始商用。

我们认为，虽然目前很难判断 Libra 商业运营的最终形式，但即使只在部分国家商用，其规模也会远超目前加密货币市场，可能对我们的日常生活造成影响。


图表 : Libra 的 SWOT 分析，资料来源：BIS，Libra，中金公司研究部


关注 FATF 等机构监管政策最新发展


我们注意到，在 Facebook 6 月 18 日发布 Libra 白皮书之后 4 天，G20 下属的反洗钱金融行动特别工作组（Financial Action Task Force on Money Laundering，FATF）即发布了全球第一个加密货币监管标准，为其旗下的 37 个成员国提供了监管政策的参考。我们相信 Libra 的问世，正在倒逼各国金融监管当局制定加密资产相关法律法规。


风险

监管风险；区块链落地不及预期。


[1]https://www.reuters.com/article/us-imf-worldbank-facebook/facebook-open-to-currency-pegged-stablecoins-for-libra-project-idUSKBN1WZ0NX


作者：黄乐平、杨俊杰