估值模型分析BNB、HT、KCS等平台币：寻找投资的安全边际
在数字加密货币的世界里，一共存在两种共识，这两种共识也代表了两种不同的投资心理。
第一种共识是理性共识，第二种是非理性共识。前者的共识币价反映出投资者对于投资回报的理性分析和判断，比如市场需求、商业模式、成本核算等，他们做出的投资决策往往都是可管理性的；后者的共识反映在币价上就是非理性的，社区认为某个币能涨到多少，它就应该涨到多少，涨不到就是庄家不给力或者项目方不给力。
前者在一些老牌的区块链项目代币上反映的比较充分，因为这类项目已经将大部分非理性的投资者清洗出局，持有者中有大量机构投资者。机构投资者的一个主要特点就是认为安全的投资标的比高回报高风险的投资标的更可靠，毕竟他们要对自己所管理的资产负责。
而非理性的共识则期待市场发生异动，包括大户拉盘、项目方发布利好消息等。但这类项目一般在几波热度，或称「三浪/五浪」打完之后，便销声匿迹，沉没于市场大浪里。或许针对这类投资者，区块律动 BlockBeats 可以给出一些更安全、稳妥的代币分析方法，帮助他们在投资的安全边际上寻求更安全的 Token。
我们将以被媒体评为小币安的 KuCoin 平台币 KuCoin Shares（KCS）作为分析目标，使用多种 Token 分析模型和理论对其进行分析，或许能帮助投资者更好地理解如何在牛熊尚不明朗的市场中找到更安全的投资标的。
在上次与 KuCoin 交易所 CEO Michael Gan 沟通完之后，区块律动 BlockBeats 一直与交易所和社区保持联系。通过国外分析师的分析、我们在社群中发现的言论以及国内媒体对 KCS 的追捧，区块律动 BlockBeats 越发对 KCS 的估值感兴趣，这是项目方在拉盘的信号？还是社区炒作的信号？KCS 真的是被严重低估的吗？
Token 估值模型分析
区块律动 BlockBeats 去年 6 月份曾经发表过一篇名为《顶级基金都在使用的 5 种 Token 估值模型》，该文章通过长期的 Token 投资、阅读大量相关资料，尽量市场泡沫的影响，有意绕开所谓内幕消息，寻求真正有效的币圈价值投资公式，最终发现多种可靠、可信的 Token 估值模型。以及目前新出现的一种名为 TVEV 的交易量估值模型。
现在我们将其中的四种理论和模型应用到 KCS 上，进行分析：
交易额与市场分析——TVEV 模型
区块律动 BlockBeats 首先要给各位介绍的是 TVEV 模型，它可以通过简单的价格和市值结算来判断一个交易所平台代币是否被高估或者被低估。该模型的提出者是 CoinFi 机构的作者 Alex Svanevik。
在 Alex Svanevik 发表的报告《The Value of Exchange Tokens: Comparing Binance, Huobi, and KuCoin（交易所代币价值：对比币安、火币和 KuCoin）》中对 KuCoin、火币、币安三家数字资产交易所的平台代币进行了分析，通过对应用类型、估值模型、TVEV 模型（代币估值 to 交易所估值模型）进行对比分析，发现 TVEV 模型可以有效且简单地评判平台币估值。
根据 TVEV 模型，平台币市值÷交易所日交易额=TVEV，得出的数值可以反映出平台币的价格是否被高估或低估。下图可见，TVEV 模型中，数值越高，Token 被低估的水平就越高：
Alex 认为，投资者持有 KCS 可以获得多种空投奖励，这一模式比火币和币安更先进、更有价值，同时，BNB 和 HT 的价格已经达到了历史新高而且 TVEV 曲线几乎一致，相比之下，KCS 在这轮牛市中表现地格外冷静，其价值与市场交易量并不对等。据此可以理解为 Alex 认为 KCS 代币的价值被严重低估，有大量上涨空间。
此外，Alex 还对 OKB 的价值进行了同样的 TVEV 模型分析，假设 OKEx 和 Binance 等交易所模型一致，基于目前 OKEx 的交易量，计算出 OKB 的价格应该在 3.8 美元左右，而 OKB 上架交易时的价格为 3.7 美元，基本验证了该模型的可靠性。
收集可靠数据进行理性判断
社区的热情和共识也能反映出交易所平台代币的价格差异。在币安的社区里，我们几乎每分钟都能看到有人在讨论 BNB 价格，还能时不时地看到有人在讨论 BNB 取代 ETH 作为新一代公链的言论。BNB 社群普遍认为 BNB 已经达到了历史最高水平，在没有新的利好和新的项目上市前，价格能维持住已经实属不易。此前赵长鹏也在 Twitter 表示自己看不到 BNB 的终点在哪里。
而在 KuCoin 的社区里（KuCoin 海外社区规模几乎与币安相当，币安、KuCoin、OKEx、火币的英文 Telegram 社群粉丝分别约为 9 万、7 万、5 万、2 万），区块律动 BlockBeats 看到了大量投资者「怒其不争」。几乎所有人都一致的认为 KCS 的估值被低估，社区内认为短期内达到 5 美元，如果牛市在下半年继续回归的话，很有可能继续重回 20.54 美元的历史最高位置。
简单粗暴的相对估值法
相对估值法是一种比较简单、便捷的估值方法，通过对比同行业已上市公司的交易量、流通数据、价格、回购 Token 等各种指标，为目标项目进行估值。
我们以 Binance 的 2019 年第一季度的回购数据和 KuCoin 的 2019 年第一季度回购数据进行相对估值对比。区块律动 BlockBeats 认为，回购销毁数据可以真实地反映交易所的真实经营状况。
目标平台币估价=（目标平台币销毁量*对比平台币价格）/对比平台币销毁量
据此可得，KuCoin Shares 的价格根据这一相对估值法得到 135 元的价格预测。但这与目前 8 元的价格差距非常大，该方法或许并不适合 KCS 的估值判断。或许 KCS 社区中提到的 20 刀价格，是基于这一模型进行计算的。
但我们在做分析的时候，并不能只靠某一个模型或者算法就进行判断，需要更多理性支持。
V神的偏爱——费雪方程式
费雪方程式是一种适合底层公链的估值测算方法。以太坊创始人曾在博客和 Twitter 上多次提到这一对区块链项目估值的方法，他认为这是一种非常适合交易媒介类 Token 的估值方法。
费雪方程式为 MV=PQ，它在经济学上的意义不亚于爱因斯坦在物理学上的质能方程 E=MC^2。该方程式不仅在传统经济领域颇受信赖，在通证经济领域也很受欢迎。其中 M 表示货币流通总量（也可以理解为 Token 的流通市值），V 表示货币的流通速度（换手率），P 表示商品的平均价格（Token 平均价格），Q 表示商品的总量（流通量）。
据此，我们可以测算一个 Token 的流通市值 M=PQ/V。6 月 10 日，KCS 价格为 7.48 元，供应总量为 8900 万枚，换手率为 10%。据此可得在费雪方程式计算下，KCS 市值为 66 亿人民币。而当前 KCS 的市值仅为 6.7 亿人民币，这一数字差距可以作为投资时的一个重要参考。
毕竟 V 神、各类通证研究院都会在分析 Token 时使用这一方程式，它在作出决策参考时具有极高的参考价值。
全球通用的透明度溢价
在区块链领域，还有一种自律行为即企业自己选择及时公开财务信息，满足投资者对于公司目前财务状况的投资心理需求。在传统金融市场中，按时、定期曝光财务数据、聘请专业的会计事务所进行审计的上市公司一般都表现的比较不错。
在区块链行业内，财务透明的公司可以享受更高的市场溢价。在财务透明度方面做得比较好的是 Iconomi、币安等交易所，他们会定期披露完整的财务数据，并包括运营、合规、规划、团队情况等信息。
在这一方面，KuCoin 也做得不错，并且能够履约。下面会提到 KuCoin 在合规方面对 Token 持有者履行了约定，其信用记录较佳。
当然，我们呼吁币安、火币、KuCoin 等交易所对财务数据更加透明一些，包括人员流动等，而不是以「去中心化运行」等借口来搪塞。更公开透明的态度，不仅会获取投资者的信心，还能有效地提振 Token 的市场表现。
不可忽视的生态建设增值
除了在理论和数据层面的分析外，区块律动 BlockBeats 还在交易所生态建设、合规运营、项目孵化方面进行了调查。我们发现，作为后来者，KuCoin 还是能跟上币安、火币等「老哥们」的脚步的，而且因为有前人做出示范，他们在项目选择上似乎更有眼光。
作为一家成立时间并不久的交易所，KuCoin 在 2018 年就开始了生态的布局，包含投资多个区块链项目、完善法币入金渠道、寻求去中心化交易所解决方案等。在 2018 年，KuCoin 投资了 BitCoin.au，与前高盛欧洲团队创办的 GetEX 达成战略合作，即将上线美元入金渠道。
此外，因为市场对于去中心化交易所的需求正在增加，但 KuCoin 并不打算走传统的去中心化交易所的思路，而是准备在 DEX 上做出一些突破。以币安的去中心化交易所为例，它做到了交易公开和透明，但是却对币种的选择有限制，可以看到一些保护主义的身影，这有违去中心化的宗旨。KuCoin 的内部人士向区块律动 BlockBeats 透露，他们正在与波士顿的 ARWEN 团队联手打造去中心化解决方案，现已上线 Beta 版本，对部分国家开放公测。
距离上次采访 KuCoin CEO Michael 已经过去了接近 2 个月的时间，在采访中，他曾经提到 KuCoin 正在做合规方面的努力，让数字加密资产向更多的投资者和地区合法铺开推广。2 个月过去了，KuCoin 已经拿到了爱沙尼亚的加密货币牌照，并且正在努力地在多个国家和地区进行沟通，更快地推进。但是相比于区域合规，全球合规的难度还是艰巨。
更让我们觉得吃惊的是 KuCoin Shares 作为 KuCoin 的生态代币，已经紧跟 BNB 的步伐，成功地拓展成为生态燃料。在 ETHLend 应用中，用户可以使用 KCS 进行贷款；在 ADAMANT Messenger 加密匿名聊天 App 里，用户可以实现 KCS 的实时转账；在 AavePay 里，用户的 KCS 可以直接用来购买欧元等法币；在 PlayGame 里，KCS 也可以用于购买游戏道具和线下法币入金购买 KCS；在 SwirlPay 购物平台，使用 KCS 进行支付，可以免除用户付款手续费；通过和 CoinPayments 合作，全球 240 万商家可以接受 KCS 付款；还有，在 Whopper 上可以直接购买 KCS 定制的实体储值卡。
据了解，KuCoin 还将持续加大对生态和项目的投资，Aergo、Ankr、Open 等项目都属于 KuCoin 孵化和首发的项目。相比于只提供资金和代币托管的「孵化」，创业团队更喜欢这类能够融入生态的投资和支持。这也是为什么库币为什么能够获得越来越多项目青睐的原因。
韭菜的共识也是币圈的一种共识
根据格雷厄姆的无效市场理论，投资者应该去挖矿更具安全边际的低估值比重，投资者将会有所收获。它认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的，人们依靠自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论，我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效市场。
很显然，目前的区块链市场以及区块链服务市场都处于非常早期的阶段，这是一个非常不理想的交易市场。正如我们上面提到的，在 KCS 社群中，经常可以看到有人喊单，甚至有人将 KCS 的价格看到 20 美元（目前为 1.2 美元），这就是无效市场的一个重要表现。
但我们不可否认的是，在非理性的市场里，发现低价值项目并进行投资，无论是 Old Money 还是 New Money，他们都乐于这么做。
回到上面分析的 KuCoin Shares，它其实更偏向于面向普通投资者的交易所股权，它具备其他平台币的所有特质，但是也包括了一个新兴企业快速发展的可能性。这与币安最开始对 BNB 的定义一致，并且无论是币安还是 KuCoin，都将这一路线坚持了下去。其中，KCS 非常符合各种估值和理论下的价格低谷 Token。同时，在各家平台币都有不错表现的今年上半年，KCS 的投资者也有所收获，今年 2 月，在 BTC 一直低位徘徊之际，KCS 曾一度跌到约 2.3 元人民币，以目前约 8.5 元的价格来看，也有近 270% 的涨幅。
