彭博社也搞错了,在交易所「套利」是这么回事儿

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康奈尔大学最近一篇论文《Flash Boys 2.0》研究了去中心化交易所(DEX)上的抢先交易和机器人套利现象。

研究者称,他们跟踪的6家去中心化交易所上,有超过500个机器人,通过「抢先交易」的不当行为,一天就能套取加起来20,000美金。

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来源:https://arxiv.org/pdf/1904.05234.pdf

这些交易所包括我们熟知的 Bancor、Kyber、Tokenstore、EtherDelta、0x。

彭博社对此发表评论文,表达对加密货币交易所「操控市场」的担忧,呼吁新型去中心化交易所的出现。

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事实上,这篇文章「模糊」和「简化」了一些概念,没说清楚去中心化套利是怎么回事,也容易带来误解。


    抢先交易是一种什么操作?

    抢先交易的机器人会影响我的交易吗?

    交易所如何面对这种行为?




本文从专业角度,详解一下,在交易所「通过抢先交易来套利」是怎么回事儿。以下:


彭博社搞错了什么?


彭博社文章讲了这5点:

① 由于同一种代币,在不同交易所价格不同,所以出现套利机会

② 很多人通过「抢先交易」的方式套利

③ 在传统市场,交易规则是:谁先下手,谁拿到订单

④ 在DEX中,交易规则变成:谁付的gas 高,谁拿到订单

⑤ 相似的套利活动也在中心化交易所发生


前3点没问题,后2点不准确。


应该是:


④ 在部分类型的DEX中,交易规则变成:谁付的gas 高,谁拿到订单


    只有部分DEX存在这个问题,比如Bancor/Kyber 链上交易所,和0x上没有撮合引擎,通过广播订单、用户自行吃单的DEX

    具备链下撮合引擎的交易所,比如Hybrid模式的DEX,已经解决了这个问题。




⑤ 相似的套利活动也在中心化交易所发生,但手段并不一样


    中心化交易所通过「内幕信息」抢先交易」;链上交易所通过「Gas竞争」抢先交易。




了解其中的区别,首先要理解「抢先交易」是怎么回事。


抢先交易,是一种什么操作?


在金融市场,抢先交易(front-running)有两种类型:


    交易所/Brocker和交易者之间的:依靠的是内幕信息

    交易者和交易者之间的:依靠的是技术优势/gas竞争




先看第一种,在传统金融市场,Brocker利用「内幕信息」来套利,有2种典型行为:


1)在非公开订单成交前,抢先交易:

比如,一个大户委托brocker要下单买4w股股票,brocker知道这笔单会拉升市场价格,于是在给这个大户下单前,自己先以$100的价格买2w股。然后把大户的买单下了,每股价格拉升至$102,此时,brocker立即卖出自己刚买的那2w股,赚取差价。比如以$101.75卖出,就赚到了$35,000。


2)在非公开新闻公布前,抢先交易:

比如,一个媒体要公布一家公司的利好新闻,媒体的内部员工提前购入或做多这家公司的股票。利好新闻公布后,这家公司的股票果然抬高,内部员工因此获利。


是不是听起来很熟悉?

在加密货币行业,2018年 1C0 和最近的 1E0 中,类似的事情一直在上演。

本来,这样的「抢先交易」行为在传统金融市场是被禁止的。

在美国,很可能会以触犯「市场操控」和「内幕交易」法律而受到指控。

在我国,「抢先交易」往往和「老鼠仓」关联起来。老鼠仓指的是损公肥私的腐败行为:


    基金经理用自有资金买入股票后,用基金里的客户资金(如自己控制的机构资金,证券投资基金资金)拉高相应股票价格后,通过出售个人事先购买的股票进行套利的行为。

    或者,庄家在用公有资金拉升股价之前,先用个人的资金在低位建仓,待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利。




作为基金经理,如果你这么做了,结果是什么?

被取消从业资格、没收违法所得、巨额罚款、禁入市场,甚至坐牢。

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捞钱一时爽,结局火葬场。


抢先交易,都是违法的吗?


「抢先交易」并不都是违法的。只要利用「公开信息」进行抢先交易,就是合法的。

比如,标普500公布将美国航空集团纳入其指数的投资组合,那么其他跟踪标普500的指数和基金,也需要买入美航的股票。大量买入会导致美航股票价格抬升。于是交易者看到标普500发出公告后,立即买入,等股票价格被抬升后再卖出。

这样的「抢先交易」就是合法的,因为根据公开信息做投资判断,对每个人都公平。

下面,讲第二类,发生在交易者之间的「抢先交易」。

《Flash Boys》是每个华尔街交易员必读的一本书。

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由Michael Lewis 在2014出版,书中讲了一个例子:Spread Networks在芝加哥和纽约之间,给自己的对冲基金客户端建造了一条电缆,花费了3亿美元,只为提高3毫秒的速度。而就是这3毫秒速度的提高,让他们可以「抢跑」任何其他基金的交易员。

在传统金融的市场对速度的追求,已经演变成一场军备竞赛。


去中心化交易所上的「抢先交易」与Gas 竞赛 


相似地,通过技术优势而「抢先交易」也在链上的加密货币交易所发生。

但尴尬的是,区块链的特性把传统的交易规则改变了。

传统的交易规则是,订单按照「价格时间」顺序成交。在相同出价下,谁先来的,订单归谁。这也是市场的共识。

而在区块链上,交易规则变成了「gas 竞拍」:在相同出价下,谁的gas fee出价高,订单归谁。

这会带来什么问题呢?

【订单冲突】多人吃到同一个订单,但只有一个人能成交,剩下的人都吃单失败。订单失败或成功只能等区块链的确认结果,耽误交易时机。

【普通交易者在机器人面前利益受损】机器人实时计算,来决定合适的gas fee。支付更高嗯gas fee,即使来得晚,也可以成功「插队」抢走别人的订单。

【套利风险】当市场的 gas竞争激烈,很可能机器人赚的价差并不能覆盖住成本。而且,已经支付gas fee的订单上链后,即使没有成功,gas fee也并不会被退还。


于是,Gas 激励竞争的结局,就变成,矿工坐收渔利。

不过,这种「抢先交易」只发生在:


    链上交易所,如Bancor,Kyber

    没有撮合引擎,通过订单广播让用户自行吃单的去中心化交易所,如一些0x relayer




康奈尔学者论文和彭博社指摘的「抢先交易」,其实都是只针对这种「链上/无撮合引擎」的交易所。


有没有更好的去中心化交易模式?


解决加密货币交易所「抢先交易」的问题,关键在于「撮合」这一环节。

没有撮合引擎、或者撮合引擎上链,都出问题。

于是,我们就把撮合引擎放在链下,这样保障交易体验和撮合效率;同时,把交易结算和资金储存放在链上,保障资金的安全。

这就是我们所说的Hybrid模式的去中心化交易所。

Hybrid模式交易所是这样解决问题的:


    提供撮合引擎,并将其放在链下,避免抢先交易,遵循「价格时间」交易规则共识,讲求先来后到

    交易所自动为订单计算和设置合理 gas 价格,避免 gas 竞争




目前市场熟知的 Hybrid 模式交易所包括DDEX、Paradex、IDEX 等。这种模式交易所也是近年来流动性最大的去中心化交易所类型。

链下撮合引擎,不仅维护了市场秩序,也带来了更多流动性。

Hybrid 模式的交易技术由 Hydro 协议提供。

Hybrid 模式的去中心化交易所上,同样也有套利行为发生。比如我们之前介绍过,可以通过HummingBot这样的机器人来高频交易,低风险套利。

这种套利是通过技术和策略优势,而不是通过内幕消息和gas竞争破坏规则,来赚取利润。

只要市场存在的地方,只要交易发生的地方,就有套利机会。

只不过,当机会摆在面前,想想机会凭什么属于你?

你是有过人的技术和策略;还是,你付出了信誉、道德,甚至法律的代价?

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